Сегодня модно в России при выборе акций уделять особое внимание дивидендам. Почти каждый, уважающий себя, инвестиционный дом имеет дивидендную корзину. Российские компании бьют мировые рекорды по выплате дивидендов. Основным показателем при этом, часто, приводится коэффициент див доходности div/P, то есть отношение дивиденда на акцию к цене акции. Этот показатель удобно сравнивать с банковским вкладом. Например, если банки принимают депозиты по ставке 8% годовых, то div/P равное 12, означает, что дивидендная доходность по данной акции принесет 12% годовых. А при падении цены акций, инвесторы радуются, что у них появляется возможность зафиксировать большую див.доходность, так как при расчете div/P за величину дивидендов обычно принимают ранее выплаченные дивиденды, а за цену ту, которая имеется на данный момент.
Но так ли однозначен этот показатель? То, что ранее компания платила регулярные высокие дивиденды, совершенно не гарантирует, что она будет платить их в будущем, или что она не изменит их величину в сторону понижения.
Рассмотрим пример.
Небольшая компания занимается производством тортов. Она имеет постоянную прибыль 15 млн. руб/год и всю ее выплачивает в види дивидендов. Компания выпустила 1 млн акций, их цена на рынке сегодня 100 руб. Цена компании равна 100 млн руб. Таким образом, див. доходность равна 15/100=0,15 или 15% в год.
Если обращать внимание только на этот показатель, то все выглядит очень выгодным. Но посмотрим на эту компанию глубже.
Из отчёта видим, что компания имеет оборудование: печи, миксеры и т.п. на 50 млн руб. Гуглим и узнаем, что срок службы данного оборудования 10 лет. Таким образом, понимаем, что оборудование обесценивается или амортизируется на 5 млн в год, а через 10 лет компании придется купить новое оборудование.
И вот, проходит 10 лет. Все эти годы компания честно платила 15% дивидендами, выплачивая всю прибыль инвесторам. Но сейчас ей предстоит купить новое оборудование на 50 млн руб. И, так как руководство компании не оставляло деньги на счетах на амортизацию, то ей придется теперь потратить всю прибыль и даже взять в долг, чтобы купить оборудование и не допустить остановку производства. В итоге, компания объявляет capex, который съедает всю прибыль в размере 15 млн сразу и ещё 35 млн компания берет в долг, которые выплачивает ещё минимум 5 лет. Большую часть этого времени компании урезает дивиденды, так как их просто нечем платить. Инвесторы негодуют, продают акции в гневе, брокеры вычёркивать компанию из дивидендных корзин. Цена акций складывается на 30, а то и 50%.
Можно ли было это предвидеть? Да, конечно, для этого всего лишь надо было посмотреть на основные средства компании, время их эксплуатации и накопленную амортизацию. Если это сложно, можно было посмотреть на прибыль компании за последние 10-20 лет и увидеть, что такое уже происходило с ней ранее. Через 5 лет, у нее снова появятся деньги для выплаты дивидендов, которые она наверняка начнет выплачивать и акции восстановятся.
При этом нельзя сказать, что компания повела себя нечестно по отношению к своим инвесторам. Руководство решило, что всю прибыль будет направлять на дивиденды, разве это плохо? Ну а то, что в какие то годы надо будет сильно потратиться, очевидно при такой политике. Задача инвестора распознать такую компанию и вычислить ее справедливую стоимость по отношению средней величины дивидендов в годы низкого и высокого capex.
Рассмотрим другой пример.
Та же компания теперь решила откладывать по 5 млн в год на амортизацию. И выплачивает на дивиденды теперь только 10 млн. При ожиданиях рынка зарабатывать на дивидендах те же 15% цена ее капитализация должна составить 10/0,15 = 67 млн. При том же 1 млн акций в обращении цена одной акции составит 67 руб.
Проходит несколько лет, покупка нового оборудования взамен старого теперь не вызывает отмену или даже снижение дивидендов. Цена акций остается примерно постоянной.
И вдруг руководство компании объявляет об открытии нового направления. Они хотят выйти на рынок производства конфет. Для этого необходимо закупить оборудование на сумму 50 млн. Компания объявляет об отмене дивидендов, вкладывает всю прибыль 10 млн, а также берет кредит на 40 млн, выплачивать которые будет минимум 5 лет.
Часть инвесторов снова жалуются на непомерный capex и на большие траты мимо их кошелька. Акции могут снова довольно сильно снизиться. Но руководство гнет свою линию и покупает оборудование. При этом первые два года новое направление приносит сплошные убытки и прибыль компании даже на бумаге сокращается с 10 до 4 млн. Инвесторы понимают, что такими темпами она будет отдавать кредит не 5 лет, а все 15. Они уже и не надеяться на дивиденды. Акции падают пуще прежнего.
Но вот на третий год направление наконец начинает самоокупаться. И прибыль компании восстанавливается до 10 млн. Ещё через год конфеты начинают приносить прибыль 3 млн в год. И общая прибыль компании возрастает до 13 млн. А ещё через два года прибыль конфетного направления составляет 8 млн и общая прибыль компании при этом возрастает до 18 млн в год, что составляет рост на 80% за 6 лет. Кроме того, за эти годы она полностью выплатила кредит и уже вернулась к выплате дивидендов. Теперь они составляют 16 млн с учётом амортизации всего оборудования. И цена акций компании возрастает до 107 руб, при условии, что рынок ожидает туже див доходность 15%.
Таким образом, за 6 лет цена акций выросла на 60% и в последнем году были выплачены дивиденды порядка 15% от начальной стоимости акций. То есть, общая доходность инвестиций составила 75% или 10% годовых. При этом последующая див доходность от начальной цены акций составит теперь 16/67 = 24% в год.
Через 20 лет каждая 1000 руб, вложенная в такую компанию перед отменой дивидендов по цене 67 руб за акцию, превратится в 21070 руб с учетом реинвестирования дивидендов. Общая доходность инвестиций составит 16,5% годовых.
Для простоты мы сейчас не учитываем инфляцию и рост прибыли основного бизнеса из-за нее. С поправкой на инфляцию значения в процентах останутся примерно теми же.
И так, теперь мы можем ответить на главный вопрос: о чем говорят дивиденды?
С одной стороны, мы видим компании, которые платят больше, чем зарабатывают или не учитывают амортизацию оборудования и таким образом повышают кратковременную ценность своих акций, но раз в несколько лет они перестают платить или резко снижают выплаты, чтобы компенсировать лишние затраты за прошлые годы.
С другой стороны, компании выплачивают меньшие дивиденды, откладывая при этом средства на амортизацию и развитие бизнеса.
Так какую компанию выберете Вы? Решать только Вам, но помните, что просто так высокие дивиденды не платят и средства для их выплат из ниоткуда не берутся. Я с удовольствием покупаю компании первого типа в периоды, когда они снижают дивиденды и объявляют capex, и частично продаю их, когда дивиденды уже много лет не снижались, а амортизационные отчисления не увеличивались. И уж тем более я покупаю компании, которые вкладывают средства в развитие бизнеса, обещают рост прибыли на десятилетия вперёд и выполняют свои обещания.
А вообще, как видно из расчета прибыльности в вышеприведенных примерах, на каком бы этапе вы не купили бы эти компании, долгосрочно прибыль приносят и те и другие. Главное, чтобы руководство компании вело себя честно по отношению к своим инвесторам.
Вот несколько примеров из нашей реальности на июль 2023 года.
Компания МТС уже не первый год платит высокие дивиденды. Бьет свои собственные рекорды. При этом долг компании неуклонно растет, а активы так быстро не растут. Последние годы чистая прибыль компании с учётом амортизации ниже дивидендных выплат. О чем это может говорить? О том, что скоро, в ближайшие 2-4 года, руководству придется принять волевое решение и снизить долговую нагрузку за счёт снижения выплачиваемых дивидендов. Конечно, может быть у них есть идея по получению сверхприбылей в эти несколько лет, но представители компании об этом пока молчат, и я не вижу предпосылки для такого роста.
Сейчас многие инвест дома рекомендуют продавать эту компанию. Случилось это ровно после того, как МТС выплатили дивиденды, и акции упали ниже суммы дивидендов. Но разве нельзя было это предвидеть до выплаты?..
Компания ИнтерРАО с 2017 года платит высокие дивиденды. И как видно из таблицы ниже (данные приведены с учётом моих личных корректировок), в компании оставалось достаточно денежных средств и на амортизационные затраты (в случае, если компания их занимала, и на дальнейшее развитие). Даже с учётом падения прибыли в последние два года из-за затрат на развитие и частичной потери рынка, дивидендам мало, что грозит. Более того, компания в своем отчёте за 2022 год обещает, что в следующие 5 лет прибыль увеличится в несколько раз. При этом, прошлые 10 лет компания свои обещания выполняла, поэтому нет причин не верить руководству. А при увеличении прибыли вырастут и дивиденды.
Компания Сургутнефтегаз одна из самых загадочных компаний среди российских "голубых фишек". Помимо того, что у компании хорошая рентабельность активов и она зарабатывает прибыль, у нее есть, так называемая, кубышка. Эта кубышка представляет собой огромную сумму в валюте, сопоставимую с суммой, которая есть на счетах нашего государства. С одной стороны, эта кубышка добавляет ценности компании, так как рано или поздно она должна быть куда-то вложена. Кроме того, кубышка числится в валюте, и при ослаблении рубля даёт серьезную добавку к прибыли в рублях, что увеличивает дивидендных выплаты в рублях. Также кубышка даёт уверенность в том, что дивиденды будут продолжать платить, так как запас средств для этого почти не ограничен. С другой стороны появляется вопрос: почему компания не вкладывает эти деньги в развитие и не выплачивает их полностью дивидендами, а хранит их в валюте? Ведь валюта тоже подвержена инфляции и кубышка постепенно обесценивается. Гораздо экономически правильнее было бы, если бы компания построила на эти средства новые заводы, вкладывалась бы в разработки, ну а если уж совсем нет идей, раздала все средства своим акционерам в виде дивидендов. Такое непонятное частным инвесторам поведение компании не даёт уверенности в ее завтрашнем дне. Мы видим, что компания прошлые 10 лет платила щедрые дивиденды и основываясь на этом, думаем, что так будет и дальше. Однако ввиду нелогичности действия руководства, мы не можем быть уверены, что завтра оно решит отменить выплаты. Это будет так же абсурдно и непонятно, как и наличие самой кубышки.
Яндекс - компания не платит дивиденды. Так ли это плохо? Всю свою прибыли компания тратит на развитие новых направлений. Все начиналось с интернет поисковика и получения прибыли от рекламы в нем, но постоянно разрабатываются и запускаются новые проекты: Яндекс такси, Яндекс Маркет, Яндекс музыка, КиноПоиск. И все они становятся прибыльными в отличие от проектов других компаний. Конечно, сейчас много вопросов, будет ли компания и дальше, после смены руководства, показывать туже прыть, что и раньше. Но если разделение бизнеса пройдет так, как это планируется, и вся прибыльная часть перейдет к акционерам новой компании, то мы увидим отличный рост в цене акций, сопоставимый с ростом прибыли компании.
Вывод. Конечно было бы лучше, если бы хотя бы малая часть прибыли направлялась на выплату акционерам. Особенно в тех случаях, когда компании некуда в данный момент вкладываться с хорошей рентабельностью. Но если у компании есть перспективные направления, дивиденды можно и подождать.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подпишитесь на мой телеграмм канал, где я подробно рассматриваю вопросы инвестиций, дивидендов и финансового планирования.
