Закончился очередной месяц, опубликованы ключевые статистические показатели, следовательно можно вернуться к ежемесячным обзорам. Начинаем с биржевых индикаторов.
Основные индикаторы фондового рынка по состоянию на конец сентября 2023
Доллар. ЦБ делает все, чтобы сдержать инфляцию, пробуя "задавить" ослабление рубля. А вот Минфин все делает наоборот. Из последних новостей - покупки валюты примерно на 400 млрд руб. на ближайший месяц. По сути все излишки валюты будет выкупать Минфин и зародившаяся надежда на укрепление рубля вчерашней новостью обнулилась. Доллар ближе к 100 до выборов в марте 2024 с дальнейшим разгоном - наша новая реальность. Увы... А в довесок получаем ипотеку по 14-15%, потребительские кредиты по 20%.
Евро относительно рубля практически не менялся в стоимости. В мире происходит укрепление доллара на фоне роста доходностей облигаций США.
Нефть. И эта надежда на наше "светлое богатое" будущее вчера началась разрушаться. ОПЕК озвучил, что ограничения пока продлятся до конца текущего года, но ближе к концу года будет возврат к обсуждению вопроса. Такие высказывания привели к снижению нефти до 85 долларов за brent. При продлении договоренностей или более уверенной риторики о сокращении добычи можем увидеть возврат и даже рост котировок.
Российская нефть совсем забыла про потолок и дисконт относительно brent и приближается к досанкционной дельте между этими котировками. Главный повод - дефицит на рынке нефти: если не будут покупать у России, больше купить будет негде.
Спотовый газ в Европе. В последнее время это крайне спекулятивный товар. То он снижается почти до 300, далее идут новости про забастовки в Австралии и ценник улетает ближе к 500, следом появляются новости о рекордной выработке энергии ветряками и газ снова дешевеет. Но важным фактором остается одна информация: Европа научилась жить с минимумом российского газа и при этом может удерживать запасы на рекордных уровнях. Т.е. потенциал снижения котировок остается высоким, главное чтобы нужная новость подоспела, а остальное сделают спекулянты.
Золото. А зачем нужно золото, когда в долларах можно заработать 5% на гос облигациях США, причем зафиксировать эту доходность на 30 лет. Вероятно так рассуждает рынок. Пока не лопнет очередной банк, драйверов для роста у золота нет.
Российский рынок. А с нашим рынком непонятная история. Сначала он "растет на долларе", далее пугается риторики властей по поводу управления курсом и повышения ставки. По сути словесные интервенции последнего времени привели к тому, что чем дороже доллар, тем больше вероятность ужесточения кредитно-денежной политики, т.е. при росте курса наш рынок не растет, а это был самый сильный драйвер роста. Кроме того, новые экспортные пошлины, зависящие от курса валюты снижают силу валютной переоценки экспортеров. Итого имеем движение рынка 3000-3200 до момента пока рынок не привыкнет к курсу 100 за доллар и пока риторика властей в отношении управления динамикой курсов не ослабнет.
Впрочем, главный индикатор нашего рынка - РТС по 1000 продолжает работать.
Рынок США. А здесь все сильно интересней. Вероятность того, что ставки выше 5% останутся надолго делает вложения в акции достаточно рискованными. Такая ставка загоняет экономику в рецессию. А тот факт, что ставка скорее всего находится на пике заставляет инвесторов рассматривать облигации вместо акций, ожидаю опережающей доходности по ним. Итого - акции ушли в медленное снижение с среднесрочными целями ниже 4000 по индексу S&P, а идея покупки длинных облигаций становится все интересней.
Акции на рынке Гонконга. А здесь все непонятно. Китай больше не растет прежними темпами и ухудшаются отношения с Европой и США, не за горами новый виток торговой войны. Кроме того, не закончен кризис на рынке недвижимости и появляются первые предбанкротные компании (Evergrande). Но несмотря на это, по мультипликаторам китайские акции выглядят сильно лучше акций США, но в рынок закладывается твердая уверенность, что "недопадали", а раз недопадали, то падать продолжаем.
Переходим к нашей экономике.
Основные макроэкономические показатели по итогам сентября 2023
Если посмотреть на показатели в отрыве от внутренней истории, то выглядит все впечатляюще. В стране потребительский бум, рост производства, рост средних (!) заработных плат, рекордная занятость.
А фактически:
- потребительский бум в существенной степени вызван страхом дальнейшего обесценивания валюты - покупают в первую очередь автомобили, недвижимость,
- рост производства - если смотреть регионы не имеющие оборонной промышленности, то там рост отсутствует,
- рост средних заработных плат - рост количества военных с з/п от 200 т.р., рост оборонного заказа, дефицит рабочих специальностей; в офисах заработные платы особенно не растут,
- рекордная занятость - посмотрите на нашу демографическую картинку по возрастам - сегодняшняя ситуация будет длиться еще около 10 лет; в стране очень мало работников в возрасте 20-30 лет.
А теперь смотрим на показатели инфляции. По оптимистичным оценкам Минфина к лету 2024 инфляция дойдет до 8,5%. При таком росте номинальных заработных плат, продолжающейся девальвации рубля и росте потребления это невозможно. И это очень хорошо понимает ЦБ. Под прикрытием борьбы с долларом по 100 ЦБ сильно увеличил ставку. На мой взгляд истинным мотивом здесь является попытка сжатия экономики, тогда будут решены 3 вопроса:
- рост заработных плат сильнее роста производительности труда,
- дефицит рабочих специальностей,
- опережающее потребление.
Но так подать свои действия ЦБ не может. Должен случиться мягкий кризис в стране, созданный искусственно высокой ставкой. Т.е. чтобы спасти экономику, ее нужно "задушить", во всяком случае так думает регулятор. Результат такой политики - кредиты для бизнеса 15-20%, дорогая ипотека и потребительские кредиты и в перспективе резкое снижение спроса на непродовольственные товары. Задача - стимулировать сбережения, это ослабит инфляционное давление и т.д. Но увидим мы через пол года серьезные сложности у закредитованных компаний - им рано или поздно придется рефинансировать кредиты и стоимость обслуживания долга у них вырастет в 1,5-2 раза. Если ЦБ не "переобуется" в ближайшее время, то окажемся мы в снижения по всем направлениям.
Но пока какое-то время по инерции мы еще порастем. Как минимум мы должны пройти круг после полного запуска оборонки, а вот дальше к этой базе будет очень сложно показывать рост.
Какие ожидания на будущее?
Постепенно мы будет видеть разгон инфляции. Впрочем, он вряд ли будет сильным. Ценники сегодня держат всеми возможными способами: вводят экспортные ограничения, договариваются с бизнесом, причем у бизнеса переговорная позиция здесь нулевая. А вот долгой инфляция будет. Как только показатель немного устаканится, эти ограничения начнут снимать. Сначала разрешат нефтяникам повысить ценники на бензин, далее плавно начнут снимать ограничения на экспорт. И это при дорогой нефти. Если же нефть будет дешеветь, то к прогнозной инфляции можно будет смело прибавить часть девальвации, которая неминуемо наступит.
Что касается фондового рынка, то здесь вероятнее всего будем болтаться вокруг текущих значений в страхе новой 14-ой ставки ЦБ и все еще обещаемого всем укрепления рубля. Это не дает рынку расти. Получается, что акции пока проходят мимо, валютные инструменты временно мимо. Остаются рублевые облигации и как вариант - с плавающим купоном, привязанным к RUONIA.
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь:
Telegram: https://t.me/FinanBlogger. Мой портфель онлайн и все материалы
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Материалы с уклоном на фондовый рынок
Прочие платформы: Дзен
