Мы ранее обсуждали динамику роста выручки компании. Давайте углубимся в этот вопрос и рассмотрим, как можно анализировать компанию, исходя из этого ключевого показателя.
Для начала вернемся к нашему примеру:
компании A и B действуют в одной отрасли. За 2019 год компания A заработала 5 миллионов рублей, а в 2020 году - 6,5 миллионов рублей. Компания B заработала 1 миллион рублей в 2019 году и 2 миллиона рублей в 2020 году. Мы уже отметили, что темпы роста выручки компании B выше, что делает акции этой компании более привлекательными. Посмотрим теперь на этот сценарий с другой точки зрения.
Себестоимость, валовая прибыль и маржинальность компании
Давайте представим, что в процессе производства за 2020 год компания A потратила 300 тысяч рублей на покупку сырья, в то время как компания B затратила 200 тысяч. Кажется, что с этой точки зрения компания B выглядит более привлекательной. Но ситуация не так проста.
Если взглянуть на определение себестоимости, можно найти разные интерпретации. Мне нравится следующее: себестоимость - это расходы на производство товаров, выполнение работ или предоставление услуг. Обычно себестоимость включает затраты, связанные непосредственно с производством (сырье, материалы, топливо, энергия, оборудование, трудовые ресурсы и т.д.).
Исходя из этого, если мы учитываем только эти расходы для компаний A и B, то себестоимость компании A в 2020 году составила 300 тысяч, а у компании B - 200 тысяч.
Разница между выручкой компании и себестоимостью называется валовой прибылью. Следовательно, валовая прибыль компании A в 2020 году составила 6,5 миллионов - 300 тысяч = 6,2 миллиона рублей. У компании B этот показатель за тот же период составил 1,8 миллиона рублей.
Если мы разделим валовую прибыль на выручку, получим маржинальность валовой прибыли (также известную как валовая маржа или на английском - gross margin).
В данном случае маржинальность компании A составляет 95,3% (6,2 миллиона / 6,5 миллиона), а у компании B - 90% (1,8 миллиона / 2 миллиона). Из этого следует, что с точки зрения данного показателя компания A выглядит более привлекательно, чем компания B.
Выбор акций
Что делать, если одна компания демонстрирует более высокие темпы роста выручки, но имеет более низкую маржинальность?
Здесь я бы рекомендовал руководствоваться следующими правилами:
- Если темпы роста выручки примерно одинаковы, обратите внимание на маржинальность и предпочтите компанию с более высокой маржинальностью.
- При схожей маржинальности обратите внимание на темпы роста выручки и предпочтите компанию с более высокими темпами роста (как в нашем примере).
- Если ситуация сложнее, например, одна компания имеет высокие темпы роста, но при этом высокую себестоимость, а у другой компании - наоборот, рассмотрите и другие факторы, такие как уровень долговой нагрузки, рентабельность и другие. При этом стоит также обратить внимание на чистую прибыль компаний.
Оценку маржинальности и темпов роста выручки лучше проводить на протяжении длительного периода, например, за 3-5 лет.
