В первом полугодии Банк ВТБ (MOEX: VTBR) провёл сразу две дополнительные эмиссии на фоне обескураживающих результатов прошлого года и падения достаточности капитала ниже 7%. Банк увеличил количество обыкновенных акций с 13 до 26,9 трлн. шт. и привлёк 243 млрд. руб.
Вместе с тем финансовый сектор демонстрировал уверенный рост. Попробуем разобраться, способны ли акции ВТБ хотя бы отчасти догнать коллег-конкурентов, а также определим, когда банк начнёт выплату дивидендов.
На текущий момент мы имеем ограниченный набор публикаций отчётностей банка за 3, 4 и 5 месяцев 2023 года, а также данные о прибыли банка в первом полугодии, которая составила около 289 млрд. рублей (https://tass.ru/ekonomika/18244537).
Экстраполировать в будущее данную цифру ни в коем случае не будем, тем более этого не делает сам банк, ожидая прибыль около 400 млрд. руб., а более внимательно посмотрим на структуру отчёта о прибылях и убытках за 3 месяца.
Выделенные красным статьи доходов фактически являются разовыми. Так, за 3 месяца 2023 года банк получил 61,5 млрд. прибыли от курсовых разниц и 35,4 млрд. руб. прибыли как разницу между справедливой стоимостью приобретенных активов и ценой приобретения (речь о пакете банка РНКБ).
Фактически, скорректированная прибыль до налогообложения вместо 174,7 млрд. составила 77,8 млрд. руб. Скорректированная чистая прибыль, рассчитанная через ставку 20%, составила 62,2 млрд. руб. или 20,7 млрд. руб. \ мес., табл. 1.
Динамика и структура прибыли банка за апрель и май 2023 года подтверждают заявленные выше доводы. Чистая прибыль находится под сильным влиянием прочих операционных доходов (в месячной отчётности их структура не раскрывается). Скорректированная прибыль составляет 30-35 млрд. руб. Данных о структуре прибыли за июнь мы в настоящий момент не имеем, исключительно сведения об итогах, подробнее – табл. 2.
Таким образом, скорректированная чистая прибыль за полугодие составит 148 млрд. руб., и уже эту величину скорее можно экстраполировать на второе полугодие. Чистая прибыль банка в 2023 году может составить до 437 млрд. руб, табл. 3.
Достаточность капитала на конец года вырастет до 8,82%, что, несмотря на формально рекордную прибыль, не даёт основания для выплаты дивидендов в 2023 году. Их совершенно точно не будет. Обращаем внимание на то, что на показатель достаточности капитала влияет не только рост прибыли, но и рост активов, который за 5 месяцев 2023 года уже составил 10% и в дальнейшем как минимум не будет уступать инфляции.
Предположим, что далее, в 2024-2026 годах, и прибыль, и активы будут расти на 5% в год. Разовые факторы, действовавшие на прибыль в 1 полугодии 2023 года, не учитываем. Рассчитаем показатель достаточности капитала, табл. 4.
На конец 2024 года расчётная достаточность капитала составит 9.57%. Да, существует погрешность расчёта, однако это достаточно далеко от 10%, ниже которых едва ли будет выплачиваться хоть какой-либо дивиденд. Также помним о том, что выплата дивиденда снижает капитал, а следовательно и его достаточность сама по себе. Платить дивиденд, чтобы упасть по достаточности капитала ниже 10% банк не будет. Таким образом, я считаю выплату дивидендов по результатам 2024 года маловероятной. Ранее отличной от нуля вероятность этого события посчитал CFO банка Пьянов. Выплату дивидендов можно будет ожидать в середине 2026 года по итогам 2025го. Расчётный дивиденд на все типы акций может составить 163,2 млрд. руб.
Ранее, до 2020 года банк имел практику распределения дивидендов пропорционально дивидендной доходности, принимая в качестве стоимости привилигированных акций их номинал. В случае, если средневзвешенная цена акций ВТБ в 2025 году составит 0,025 руб., расчётный дивиденд может составить 0,00342 руб.\акц. (см. табл. 5, доходность 14,66% по текущей цене через три года). Данная доходность, принимая во внимание временной горизонт, не выглядит привлекательной.
Пропустим данные параметры через модель Гордона и определим целевую цену акций банка ВТБ на уровне 0,026 руб.\акц., что соответствует потенциалу к текущей цене в 11,5% и нейтральной рекомендации.
Бумаги других компаний сектора выглядят более перспективно, о чём отдельно в последующих обзорах.
Автор: Дмитрий Шаров
#VTBR #IMOEX #ВТБ #дивиденды #рынок #прогнозы
