Всем привет!
Polymetal - российско-казахстанская компания, занимающаяся добычей драгоценных металлов. Для решения проблемы "недружественной" прописки, а также снижения вероятности возможных санкций, менеджмент компании предложил план, состоящий из двух пунктов:
1. Переезд Polymetal в Казахстан
2. Разделение Polymetal на РФ и Казахстан.
В статье я кратко пробегусь по основным моментам и выскажу свое мнение по ним.
Редомициляция Polymetal в Казахстан
PolyMetal в данный момент зарегистрирован в "недружественной" юрисдикции на о. Джерси. Это создавало определенные сложности в управлении компанией, поэтому было принято решение о "переезде" компании в более "дружественную" юрисдикцию - Казахстан.
Процесс этот долгий, требует кучи разрешений с обеих сторон (и откуда компания "уезжает", и куда компания "переезжает"). Также стоит отметить, что следствием переезда станет делистинг акций компании с Лондонской биржи.
Для российских инвесторов этот шаг в целом оцениваю как положительный: как минимум появится возможность выплаты дивидендов, исчезнет эта "неопределенность" с недружественной пропиской Полиметалла.
Куда менее однозначно я смотрю на второй шаг реформации бизнеса: разделение компании.
Разделение Polymetal
Основная цель разделения - убрать "русский след" в продаваемых металлах PolyMetal. Отсюда следует логичный вывод, что все Казахстанские предприятия по итогу останутся в одной компании, а все Российские - в другой (если хотя бы одно российское предприятия окажется в Казахстанской компании, то весь смысл разделения сразу теряется).
Посмотрим на уровень добычи по предприятиям и, заодно, по странам (здесь и далее источник цифр - официальный отчет компании):
Выходит, что 30% всего добываемого металла (в золотом эквиваленте) - это Казахстан, 70% - Россия.
Посмотрим на структуру выручки:
Получаем, что примерно треть выручки приходится на Казахстан, и 2/3 на РФ.
Давайте посмотрим, что там с прибылью. В отчете нет точной разбивки прибыли по странам, но есть разбивка скорректированной EBITDA:
Опять выходит то же самое соотношение: около 2/3 всей EBITDA группы дают предприятия РФ.
Отсюда делаем вывод: 2/3 того самого, всеми любимого в 2020-2021 годах Полиметалла, останется в России, и только 1/3 перейдет под Казахстанскую юрисдикцию.
Как отразится разделение на финансовых показателях российского подразделения компании?
Пока сложно ответить, ведь помимо простого разделения предприятий по географическому признаку и консолидации их в двух отдельных компаниях, также нужно будет каким-то образом разделить долги предприятия, а еще определиться с рынками сбыта (раньше почти все золото скупало Великобритания, сейчас рынки сбыта изменились). Туманность добавляет и то, какой именно менеджмент будет у этой отдельной российской компании.
Из-за этой неопределенности я пока ничего не делаю со своими акциями: просто наблюдаю за действиями с компанией, ведь об их результатах можно будет судить лишь постфактум.
Что в результате разделения получат держатели акций PolyMetal
Первый вариант: после разделения компании на каждую акцию PolyMetal выдадут пропорциональное число акций российского ПАО, созданного специально для этих нужд, либо существующего ранее ПАО "Полиметалл". Совокупная стоимость Казахстанского PolyMetal и этого ПАО будет равна стоимости компании до разделения.
Минус такого решения: Нерезиденты, владеющие текущими акциями PolyMetal, также получат акции ПАО, но ничего сделать с ними не смогут: ни продать, ни выплачивать дивиденды. Нерезиденты, конечно, будут заинтересованы в продаже, но найти покупателя на такое количество акций будет сложно.
Второй вариант: продать все Российские активы кому-нибудь, если разрешат "наверху" и найдется покупатель. Очевидный минус: продажа будет с дисконтом. Но есть и плюс: таким способом казахстанский PolyMetal скорее всего избежит вторичных санкций.
Кстати, есть же еще вариант развития событий, когда казахстанский PolyMetal обложат санкциями, в этом случае разделение вообще потеряет всякий смысл=)
Что в итоге делать с акциями PolyMetal?
В качестве вывода приведу свою заезженный слоган: просто действуйте согласно своей стратегии.
У меня PolyMetal сейчас показывает -33% к средней цене покупки, доля отстает от плановой, но не очень сильно. Пока что я не докупаю, но и не продаю имеющиеся акции. Жду официального завершения переезда компании в Казахстан и объявления конкретики по разделению. Ведь обстоятельства могут так сложиться, что и разделения вообще никакого не будет, это может сильно поменять взгляды на компанию и ее перспективы.
Естественно, это не инвестиционная рекомендация, ваши деньги - ваши решения. Напишите в комментариях, какие ваши действия по акциям Polymetal: покупаете, продаете или просто наблюдаете со стороны?
