Частный капитал (PE) - это термин, который относится к инвестициям в частные непубличные компании, которые представляют собой предприятия, не котирующиеся на фондовых биржах. Стандартный перевод "private equity" как "фонды прямых инвестиций" (фонды прямых инвестиций) не совсем точен, поскольку слово "частный" подчеркивает инвестиции в частные компании.
Суть этого бизнеса, не вдаваясь в детали, довольно проста и прямолинейна: вы покупаете долю в компании и стремитесь получать прибыль за счет дивидендов и / или продажи доли по более высокой цене.
Несколько лет назад я также активно интересовался этой областью и задавался вопросом, как в нее поступить. Я пошел по очевидному пути, много читая о физкультуре, посещая курсы западных университетов и мечтая о заключении впечатляющих сделок LBO, среди прочего. Если вы хотите узнать больше о предложениях LBO, я рекомендую загрузить наше бесплатное руководство "Построение модели LBO".
К моему удивлению, когда я приобрел практический опыт, я понял, что инвестиционный ландшафт в России сильно отличается от западного понимания прямых инвестиций. В этой статье я кратко описал местные особенности физкультуры и то, как и почему они отличаются от американо-европейских реалий.
Я уверен, что эта статья будет полезна всем, кто интересуется этой темой.
Инвесторы (ключевой фактор, влияющий на все остальное)
На Западе: частные фонды структурированы прямолинейно: есть генеральные партнеры (GPS), которые управляют капиталом инвесторов, и есть партнеры с ограниченной ответственностью (LP), которые сами являются инвесторами. Как правило, институциональные игроки, такие как пенсионные фонды и страховые компании, выступают в качестве инвесторов в эти фонды.
В России: В то время как некоторые ведущие российские игроки следуют западной модели, такие как известные Baring Vostok Capital и Elbrus Capital, большинство российских фондов, подобных PE, сосредоточены в других странах.
Во-первых, в России распространены кэптивные фонды. Это инвестиционные компании, созданные в непосредственной близости от крупных игроков отрасли, часто финансовых институтов. Примерами могут служить VTB Capital (PESS), A1 (структура Альфа-Групп) и Hi Capital (мезонинный фонд MKB, в настоящее время неактивный).
Во-вторых, семейные офисы еще более распространены. Это инвестиционные подразделения, созданные конкретными олигархами или предпринимателями, нацеленные исключительно на увеличение своего богатства. Многие семейные офисы предпочитают оставаться непубличными, хотя есть и публично известные, такие как "Интеррос" (принадлежит Потанину), "Онэксим" (принадлежит Прохорову), АФК "Система" (принадлежит Евтушенкову), A & NN (принадлежит Мамуту), "Ренова" (принадлежит Вексельбергу) и многие другие.
Независимо от того, говорим ли мы о семейных офисах или кэптивных фондах, основное отличие по сравнению с классическими западными фондами очевидно – в своих операциях LPS и GPS по сути являются одной и той же организацией.
Те, кто владеет деньгами, - это те, кто ими управляет. GPS - это не независимые инвестиционные команды, которые могут работать на любого инвестора; они привязаны к конкретным LP, которые учредили фонд.
Сбор средств
На Западе: Задачей GPS является периодическое создание новых фондов и привлечение инвесторов под эти фонды. Это одна из ключевых компетенций западных фондов, так как без этого сложно построить инвестиционный бизнес.
В России: В большинстве случаев задача сбора средств не существует для инвестиционной команды, поскольку обычно существует один конкретный инвестор – будь то олигарх или финансовое учреждение. Местные инвесторы часто ищут соинвесторов для конкретных проектов, но практика создания совместных фондов с другими встречается редко.
Принятие решений
На Западе: Поскольку LPS и GPS являются отдельными организациями, применяется принцип "разделения владения и контроля". Инвестиционные решения являются прерогативой GP, инвестиционной команды, управляющей фондом.
В России: В случае семейных офисов окончательное решение всегда остается за акционером. В случае кэптивных фондов оно варьируется – часто формируется комитет, включающий представителей как холдинговой структуры, так и самого фонда.
Инвестиционная стратегия
Запад: На Западе инвестиционная стратегия обычно имеет четкую фокусировку на различных этапах инвестирования: венчурное инвестирование (с разделением на предварительные, начальные и ранние стадии), развитие, выкуп (buyout) или снижение активности (decline). Вложение средств, не соответствующее мандату фонда, невозможно.
Также возможна специализация по отраслям, хотя это распространено не во всех случаях (большинство фондов являются универсальными и готовы брать участие в проектах из разных сфер, если это выгодно).
Россия: Местные инвестиционные компании в большинстве случаев ищут активы, которые имеют синергию с основным бизнесом их акционеров. Таким образом, у них имеется четкая отраслевая специализация, по крайней мере, в первые 5-7 лет своего существования. Затем портфель активов постепенно диверсифицируется, и направленность фонда становится менее однобокой.
В отношении стадии инвестирования она может быть различной - главное, чтобы сделка была прибыльной.
Создание стоимости для акционеров
Запад: У всех фондов на Западе есть определенный срок существования, по истечении которого они прекращают свою деятельность. Поэтому для них обязательным является выход из активов (exit) - получение дивидендов в течение 5 лет не позволяет достичь высокой внутренней ставки доходности (IRR), необходимо реализовать полный потенциал стоимости актива, продав его по цене, превышающей стоимость приобретения фондом.
Россия: Поскольку в России конструкция "фонд" используется достаточно редко, срок жизни инвестиционных единиц можно считать условно неограниченным. В такой ситуации продажа активов является желательной, но необязательной. Более того, поток дивидендов может быть настолько привлекательным, что акционеры могут задуматься о том, чтобы сохранить актив у себя.
Собственники семейных офисов думают не только о внутренней ставке доходности (IRR) и о возврате капитала (CoC), но и о сумме ежегодно получаемого дохода, который можно потратить на достойную жизнь.
Доход управляющей команды
Запад: На Западе всё четко: есть плата за управление (management fee), это небольшой процент от суммы фонда, который ежегодно используется для оплаты зарплат и покрытия других административных расходов. Кроме того, есть механизм разделения апсайда (carry) - достигнутое превышение внутренней ставки доходности (IRR) делится между LP и GP (это основной источник дохода для GP).
Россия: Механизмы платы за управление (management fee) и разделения апсайда (carry) также используются, но не всегда. Часто используется простая схема заработной платы плюс бонусы, где величина бонусов зависит от результатов активов, входящих в портфель. Чтобы усилить мотивацию, партнеры или директора также могут получить небольшой пакет акций в холдинговой структуре инвестиционной компании или в конкретном активе, который они управляют.
