Насколько поднимут ключевую ставку и к чему это приведет?

Курс рубля к доллару показывает разворот

Практически все аналитики согласны, что 21 июля ключевую ставку поднимут с 7,5% годовых. Дальше есть небольшие разногласия, но, вероятно, поднимут до 8%. Не исключаю рост до 8,5-9% к осени 2023 года.

Почему поднимают ставку?

Согласно либерально-монетарной экономической теории ключевая ставка - это основной инструмент ЦБ. Ставку нужно поднимать для снижения инфляции.

1. Инфляция вырастет уже в июле из-за падения обменного курса рубля. Доля импорта в потреблении значительна и речь идет не только о закупках товаров за рубежом, но и об использовании импортного оборудования и материалов в производстве российских товаров. Подорожают почти все товары на 10-15%, что приведет к росту инфляции до 6-7% по итогу года.
2. Подъем ставки должен привести к росту процентных ставок по кредитам, что заставит людей меньше их брать и меньше потреблять. Меньше потребление - меньше инфляция. Однако, проблема не в том, что у нас спрос вырос, а в том, что у нас нет достаточного производства непродовольственных товаров личного потребления, которые нужно импортозамещать как когда-то сыр и куриные окорочка.
3. В досанкционное время подъем ставки и соответствующий рост стоимости заимствований приводил к укреплению рубля на спросе со стороны нерезидентов. Сейчас Путин подписал закон, разрешающий дружественным нерезидентам прямой доступ к валютным торгам в России, но построение инфраструктуры и раскачка рынка займет года полтора-два. Таким образом, будь сейчас хоть 14% ключевая ставка никакие нерезиденты не придут и спрос на рубль не предъявят. Повышение ставки на курс сейчас никак не влияет.

Подробнее о работе ключевой ставки здесь: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, страница 80

В итоге: подъем ставки может немного снизить потреб. кредитование, а на курс рубля - причину инфляции, это не окажет никакого влияния.

У подъема ключевой ставки есть побочный эффект - рост процентных ставок по кредитам для производителей, которые должны заниматься импортозамещением и создавать внутреннее предложение товаров (их недостаток - тоже причина инфляции, например, если бы мы могли произвести достаточное количество Lada Vesta, Duster и другие машины, то и роста цен на них бы не произошел).

Всемирный банк опубликовал крамольную статью о том, что необходимо координировать деятельность «независимого» центрального банка и правительства в борьбе с шоками предложения (наша ситуация).

Ровно это мы сейчас видим в России: налоги повышаются, льготы сокращаются, госрасходы в июне на 30% ниже сезонной нормы по прошлым годам, т.е. налицо бюджетная консолидация. Снижение расходов и повышение нормы изъятия денег в бюджет имеет аналогичный эффект повышению ключевой ставки ЦБ.

Если правительство ужесточает политику, то ЦБ может действовать аккуратнее и не повышать ключевую ставку как ЦБ Казахстана, загоняя экономику в жесткий кризис.

Обратимся к цифрам

Банки держат максимальную ставку в 7,8%, т.е. выше ключевой ставки - это не норма, обычно депозиты дешевле ключевой ставки. Банки уже заложили повышение.

По вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц

С другой стороны кредиты - в таблице выбраны периоды с ключевой ставкой 7,5% годовых. Потреб. кредиты (первые два столбика) итак находятся на запретительной территории без всяких повышений. Ставки 90-365 дней находятся на достаточно высоком уровне как во время повышения ставок 2018 года.

Кредитные ставки при ключевой ставке 7,5% в разные годы

Рынок облигаций заложил 8,5% в свой «прогноз» ключевой ставки на основе доходностей двухлетних ОФЗ.

Двухлетние ОФЗ достигли доходностей свыше 8,5% годовых

Таким образом, координированные действия ЦБ и МинФина должны привести к фискальному (бюджетному) ужесточению при сохранении достаточно мягкой монетарной политики (инфляция+2%). Если ожидать инфляцию в 6-7%, то логично ожидать ключевую ставку в 8-9%.

8-9% уже заложены и в рынок облигаций, и в рынок депозитов, и в кредитный рынок, т.е. никакого эффекта это повышение не окажет, кроме роста стоимости обслуживания долга привязанного к ставке RUONIA - это ОФЗ с переменным купоном, сделки РЕПО и межбанковское кредитование.

На курс рубля ставка сейчас не влияет.

______________________________________________

Мизя Максим Сергеевич, канд. экон. наук, доцент кафедры "Экономика и организация труда" ОмГТУ