На текущей неделе на российском рынке снова неожиданная картина на валютном рынке. Практически сразу с открытия торгов 10 мая и первые несколько часов торгов 11 мая рубль стремительно укреплялся и в своем укреплении от 78 за доллар он приблизился к 75 рублям. Но по достижении нижней отметки на 75,23 рублей за доллар произошел не менее стремительный разворот и торговый день закрылся на отметке 76,9 рублей за доллар.
Опытные спекулянты уже давно привыкли к таким движениям, что не скажешь о спекулянтах-любителях.
Настроения в инвестиционных чатах в первую половину дня были в стиле "снова на 60", "доллару конец", "США объявит дефолт" и т.д.
Аргументы паникеров оставим в стороне этой публикации, а поговорим мы о среднесрочных и долгосрочных перспективах рубля.
🤔 Для начала определимся что влияет на динамику курса.
А влияет на нее соотношение желающих купить и продать валюту в определенный момент времени. А ситуация с сегодняшними движениями - это лишь отражение этой картины на коротком промежутке времени.
А как меняется количество желающих купить и продать валюту? А это сегодня связано исключительно с притоком и оттоком валюты из страны, впрочем, как и раньше. Но отличает эту ситуацию от досанкционных времен то, что сейчас на нашем фондовом рынке практически отсутствуют нерезиденты, поэтому источники притока и оттока валюты становятся более понятны и прогнозируемы.
Сегодня достаточно легко оценить перспективы валютного курса исходя из данных платежного баланса. Эти данные регулярно публикует ЦБ. В отсутствии нерезидентов модель сильно упростилась.
Смотрим на платежный баланс: ⬇️
Здесь мы видим снижение экспорта, начиная со 2 квартала 2022 года. И сегодня этот показатель близок к уровню 1 квартала 2021 года.
Общее сальдо счета текущих операций в этот период составило 22,7 млрд долларов. Цифра также близка к первому кварталу 2023 года.
Импорт при этом также близок к показателям 2021 года. Курс доллара в этот период находился на уровне 75-76 рублей за доллар.
Но обратите внимание на то, что в 1 квартале 2021 года было увеличение резервных активов на 3,7 млрд долларов, а в 1 квартале 2023 - снижение на 5,1 млрд долларов. Это продажа юаней для финансирования нефтегазового дефицита бюджета. Очищенное от изменения резервов сальдо счета текущих операций при этом получилось несущественно больше в 1 квартале 2023 года (21,4 против 19 млрд долларов).
Но начиная со 2 квартала 2021 года стоимость ресурсов начала непрерывно расти в стоимости и достигла своего пика во 2 квартале 2022 года, где и был пик нашего экспорта и где мы получили огромный профицит валюты и доллар почти по 50 рублей.
По большому счету, это все что нужно понимать о причинах изменений валютного курса.
Соответственно при сохранении текущей ситуации на уровне 1 квартала 2021 года (аналогичной 1 кварталу 2023 года) вполне разумным будет курс доллара 75-76 рублей.
Т.е. для того, чтобы понять, куда дальше пойдут курсы валют на будущем временном интервале, нам достаточно оценить перспективы изменения экспорта и импорта.
Импорт, в отличие от экспорта, достаточно стабильная и сезонная величина. Если отбросить 2022 год, то в текущем году мы получим картину, похожую на 2021 год.
Если же говорить про экспорт, то здесь тоже достаточно просто разобраться. Исторически примерно 60% нашего экспорта - это продажа ресурсов: нефти и газа. Доля меняется в зависимости от котировок этих ресурсов. Остальная часть экспорта достаточно стабильна и не подвержена серьезным изменениям из года в год.
Следовательно, для понимания справедливости курса нам стоит следить за этими котировками и сравнивать свои оценки с ежемесячными данными от ЦБ по динамике платежного баланса.
Смотрим на нефтяные котировки с начала года:
Здесь мы видим, что в мае цены на нефть стали ниже, чем в среднем в первом квартале 2023 года.
Смотрим на котировки газа:
И здесь мы видим аналогичную картину. Только нефть подешевела примерно на 10%, а газ продолжает свое снижение непрерывно с начала года с отметок 800 долларов за 1000 м3 и уже торгуется ниже 400. Впрочем, снижение цен на нефть вероятнее всего было нивелировано сокращением дисконта к российской нефти.
Но все же такая динамика цен в любом случае приведет к снижению цен контрактов и к сокращению экспорта.
Исторически мы определили, что стоимость доллара 75-76 за баррель выглядит справедливой в первом квартале 2023, а вот при дальнейшем снижении цен на ресурсы, на таких уровнях рублю явно нет места. Следовательно справедливо постепенное скатывание курса ближе к 80 руб. за доллар в среднесрочной перспективе при отсутствии положительной динамики нефтегазовых котировок.
Что еще может влиять на динамику курса валют?
А этот список достаточно исчерпывающий:
- Инвестиционный приток/отток капитала. На фондовом рынке нерезидентов нет, но осталось достаточно много иностранных активов на территории РФ, которые время от времени продаются. Можем вспомнить последнюю обсуждаемую сделку с Shell, где было получено разрешение на вывод валюты из РФ.
- Покупка валюты в резервы. Я бы сейчас не сильно закладывался в этот инструмент регулирования и пополнения бюджета. У ЦБ скованы руки выбором валют в резервы. По сути это только юань. Кроме того, излишки поступлений было бы разумно направить на пополнение дефицита бюджета.
- Налоговые и дивидендные периоды. Здесь мы также можем видеть локальные скачки курсов. Но наши экспортеры за долгие годы работы уже научились равномерно продавать валюту, особенно не продавливая рынок. Последний раз существенное влияние налогового периода было в 2022 году.
- Панические настроения на рынке. А вот этот фактор временами и качает курс из стороны в сторону. Но влияние этого фактора носит кратковременный характер и как только паника утихает, курс достаточно быстро возвращается к справедливой цене.
Подведем итоги:
На динамику валютного курса в текущих условиях долгосрочно и среднесрочно влияют данные платежного баланса. В отсутствии нерезидентов на нашем рынке модель сильно упростилась.
Справедливым при текущих ценах на нефть выглядит курс доллара в районе 75-80. Все что выше и ниже - это временные перекосы, связанные с паническими настроениями на рынке или кратковременными крупными покупками или продажами валюты, зачастую усиливаемые паническими настроениями.
Следим за стоимостью нефти и газа, сверяем оценки с данными платежного баланса и лишь этого достаточно для того, чтобы не поддаваться панике, покупая доллар по 83 и продавая его по 76.
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь:
Telegram: https://t.me/FinanBlogger. Мой портфель онлайн и все материалы
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Материалы с уклоном на фондовый рынок
Прочие платформы: Телетайп, Дзен
