Продолжают поступать вопросы о том, почему в последнее время не совершаю активных докупок в портфель акций и когда планирую возобновить покупки. Вопросы поступают несмотря на то, что постоянно обращаю внимание на причины.
Начну, наверное, с самого простого, а именно - с ответа на вопрос "а как же стратегия регулярных покупок?"
Прежде я не раз писал, что у меня активная агрессивная инвестиционная стратегия.
Если вы недавно начали заниматься инвестициями, то сейчас, на мой взгляд, неплохой момент, чтобы следовать стратегии регулярных покупок. В таком случае вы охватите период роста с локальными коррекциями и получите средний результат. Также, время сейчас интересно для инвестиций по показателю рыночной оценки активов - многие хорошие активы еще не восстановились в цене после случившихся обвалов и коррекций.
Поскольку у меня уже есть накопленный багаж знаний и опыта, а также в меру погруженности в происходящее, я могу себе позволить действовать точечно, докупая активы тогда, когда в этом есть смысл (с моей же точки зрения). Это первая причина, почему я сейчас не участвую активно в новой волне оптимизма.
Отмечу, что это не означает, что результат моей стратегии точно будет лучше результата по стратегии регулярных покупок. Я на это рассчитываю, но важнее другое - я знаю что со всем происходящим делать и не рассматриваю какой-то один сценарий в качестве единственного (с точки зрения ожиданий).
Вторая причина в том, что я очень много инвестировал в 2022 и в начале 2023. То есть я на все свободные деньги выкупал дно на российском рынке и на рынке Китая. Отчисления из моего активного денежного потока достигали 50-60%. Иными словами, более половины того, что зарабатывал, я инвестировал.
Для меня стало некоторым откровением, что многие не инвестировали в 2022 и порядка 14 месяцев, до нового цикла роста, сидели сложа руки.
Можно говорить о том, что "в период неопределенности разумно сохранять осторожность", но разумно ли в таком случае прыгать в поезд, который уже несется на всех порах?
Говоря проще - рынки не растут без откатов и коррекций.
Поскольку я собрал основную часть портфеля, сейчас я вижу смысл в том, чтобы проявить осторожность и выкупать активы, как уже сказал, точечно на коррекциях.
- Капиталы зарабатываются на падениях, а не на росте. Так что в моем понимании бо́льшую опасность представляет долгий период роста, а не коррекции.
Последняя причина в том, что, как несколько раз упоминал, мне пришлось приобрести недвижимость для тестя. Кроме этого разового вложения были затраты на ремонт. Сейчас этот цикл затрат закончился.
Теперь о рынках
Оставляя за скобками стратегию регулярных покупок, я вижу три ситуации, когда стоит активно докупать активы.
- Во-первых, когда активы в меру рыночного сантимента стоят дешево.
Опять же, не берем во внимание случаи, когда тот или иной актив оценивается рынком дешево в виду проблем в бизнесе. Оцениваем исключительно в цифрах и рыночных настроениях.
Кроме фундаментальной оценки тут уместен и технический анализ - когда видишь, что бизнес оценивается дешево, и остается лишь определить момент когда может произойти разворот (то есть постараться "поймать дно" текущей коррекции).
- Во-вторых, под будущие дивидендные выплаты, которые рынок еще не видит (не закладывает в котировки).
- Наконец, в-третьих, под какую-то конкретную идею.
Допустим, ждем отличной финансовой отчетности компании, или какой-то разовой сверхприбыли бизнеса, или более высоких дивидендов, или какой-то фундаментально сильной новости про бизнес.
Теперь идем по этому списку:
- Действительно дешевая оценка российских и китайских акций была в прошлом году.
- Почти все дивиденды уже известны (по-крайней мере по тем компаниям, которые мне интересны), а рынок находится в так называемом дивидендном сезоне.
А вот с идеями уже сложнее. Дело в том, что идея может не реализоваться, и это уже событийная вилка с двумя сценариями будущего. Кроме этого, могут произойти какие-то другие события, которые связаны как с компанией, так и с рынком в целом, что добавляет новые сценарии в этот веер вариантов.
Про российский рынок.
Российский рынок (почти безоткатно) вырос со дна на 40%. Если мы исходим из того, что рынок продолжит расти после коррекции (а все аналитики сейчас исходят из этого, не так ли?), я вижу следующий сценарий:
В таком случае была первая волна роста, вторая плоская (коррекция), третья волна роста и сейчас будет четвертая, которая будет антиподом второй, то есть резкой.
Если будет так, то коррекция только началась и может продолжиться вплоть до 2260 пунктов по индексу Мосбиржи.
Учитывая, что эскалация уже началась и могут выйти любые новости, включая фейки и вбросы - рынок может напугать что угодно.
Конкретно сейчас рынок удерживают массированные заявления брокеров и аналитиков, что в этом дивидендном сезоне будет выплачено порядка 1,8-2 триллионов рублей, из которых не менее 300 миллиардов будет реинвестировано в активы. То есть широкие массы "кормят сказкой", что рынок быстро восстановится после дивидендных гэпов, что стимулирует эти самые массы к более активным покупкам - стремление заработать на том, что кто-то в будущем будет покупать.
Безусловно, дивиденды поддержат рынок. Вопрос в том, где рынок будет в тот момент. А до следующих дивидендов осенью-зимой будет "мертвый сезон" (отпуска, грядки и т.д.)
Поэтому, как уже сказал, я никуда не спешу и предпочитаю еще немного выждать. Локально, я вижу жадность и мне это не нравится.
В основном моем фондовом портфеле последние покупки российских акций были 11 апреля (увеличил долю Самолета до 3,44% и Сегежа до 3,42%) и 2 мая (взял крохотную долю Абрау-Дюрсо, просто чтобы перед глазами была).
В другой портфель ("Российский блудняк") взял с неделю назад небольшие доли Селигдара (под возможные дивиденды и будущий рост) и Полюс. В основном с той же целью - чтобы были перед глазами и при коррекции рынка была возможность докупить дешевле.
Сказать, что на данный момент у меня есть какие-то идеи, в которых я уверен на 99% - не могу.
Мне интересен Самолет, причем даже по текущей цене. Во-первых, выходят очень позитивные данные по ипотеке от банков. Во-вторых, компания еще не объявила дивиденды, а они могут быть в два раза больше выплаченных в 2022, так как компания перенесла часть выплаты на будущий период (5 миллиардов рублей).
Также, мне интересны золотодобытчики в контексте того, о чем я писал в нескольких последних заметках, в частности тут:
И здесь:
Но эта идея сопряжена с высокими рисками и я не готов брать на себя ответственность за то, что вы будете делать.
Как писал в Telegram-канале, для себя принял решение взять в портфель Полюс, Селигдар и Zijin Mining равными долями на 3% капитала, в довесок к бумагам Polymetal, золотым облигациям Селигдара и фонду на золото.
Наконец, я вижу еще одну нереализованную идею на рынке - это бумаги TCS Group, которые сильно отстали от сектора, в частности Сбера, Банка Санкт-Петербург и даже ВТБ (котировки которого растут вопреки здравому смыслу). Возможно, немного увеличу свою долю.
Весьма интересен Лукойл под ближайшие и будущие дивиденды, но доля в моем портфеле уже превышает 5% и я просто не готов наращивать ее, по-крайней мере сейчас.
Про рынок Китая и США.
Специально объединяю эти рынки в одно целое, так как уже устал повторять - кризис ликвидности в США неминуемо приведет к обвалу всех мировых рынков кроме, возможно, российского.
Учитывая запрет на продажу и вывод капитала есть вероятность, что в этот раз ситуация на рынке США не затронет наш рынок. Хотя Греф недавно сообщил, что доля иностранных резидентов в капитале сократилась, а значит какие-то лазейки имеются, но одно дело - "широко распахнутая дверь", и совсем другое - лазейка.
До сих пор любые ощутимые просадки на фондовом рынке США выкупаются. В Telegram-канале публиковал статистику, согласно которой основными покупателями выступают индивидуальные инвесторы.
За всю историю существования рынка США был лишь один случай, когда во время кризиса рынок не обваливался. Об этом писал в этой заметке:
Если посмотреть на заявления отдельных представителей ФРС, то складывается ощущение, что они все в шортах и делают все возможное (на уровне словесных интервенций), чтобы обвал все таки случился.
Но это и не так важно, ведь реальное влияние "самого стремительного" (как его называют) поднятия ключевой ставки за всю историю мы увидим позже, когда банки уже не смогут не учитывать бумажные убытки, а компании будут вынуждены перекредитовываться под более высокие проценты. Более того, уже сейчас высокая ставка влияет на рынок недвижимости, а в этой плоскости имеем проблемы с ипотеками и ипотечными займами. Наконец, количество банкротств компаний в США растет и достигло показателя 2010 года.
Иными словами, рынок США сейчас - это пороховая бочка, и не столь важно, какая крупица пороха вспыхнет первой. Весь вопрос в том, смогут ли и захотят ли частные инвесторы и дальше выкупать все негативные новости.
- В теории, такая вероятность есть. Физики в России, США и Китае бо́льшую часть средств держат не в инвестиционных инструментах, а в банках (например, в РФ депозиты составляют около 40 триллонов ₽, чего хватило бы, чтобы выкупить целиком все российские публичные компании 3,5 раза). Но как показывает предыдущая практика - это вряд ли возможно.
А теперь я покажу закрытую информацию, которую можно найти только за деньги:
Это аллокация "умных денег" (Smart money) на текущий момент:
- 54% в фондах краткосрочных облигаций, то есть можно сказать в кэше.
- 22% в фондах, ориентированных на сырьевые товары.
- 10% в фондах долгосрочных облигаций.
Какой вывод можно сделать из такой аллокации?
Во-первых, наибольшая позиция в кэше означает неопределенность и тот факт, что "умные деньги" не готовы входить в акции в текущий момент.
Во-вторых, аллокация на 22% в сырьевые рынки и на 10% в длинные облигации означает, что "умные деньги" ожидают повторения истории - что где-то что-то пойдет не по плану, рынок рухнет, а ФРС будет вынуждена смягчать денежно-кредитную политику и снова запускать "печатный станок".
Более того, на это указывает и отсутствие золота в портфеле, ведь если случится кризис ликвидности и распродажа на рынках - золото также будет падать в цене, просто не так сильно, как рынок акций.
В итоге, по сценарию, на который закладываются сейчас "умные деньги" - случится новый виток инфляции и обесценения доллара, благодаря чему вырастут в стоимости сырьевые товары. На понижении ключевой ставки будут расти в цене облигации с дальним сроком погашения.
Если вы посмотрите на цифры предыдущих периодов по разным категориям активов, то увидите, что "умные деньги" чаще оказываются правы. Да, где-то они недозарабатывают (например, на текущем росте золота), но у них и задача другая - обеспечить себя доходностью при небольших рисках.
А теперь давайте подумаем.
Инфляция, как утверждает ФРС, все еще на высоких уровнях. И хотя Пауэлл дал сигнал рынку, что ставку больше повышать не будут, также оговорено, что желательно продержать ставку на достигнутом уровне в течение продолжительного срока.
В течение этого срока, как уже сказал, банкам придется фиксировать убытки, а компаниям перекредитовываться под более высокие проценты (напоминаю, более 600 компаний из Russel 3000 убыточны; в S&P 500 доля убыточных компаний также высокая). При этом люди, очевидно, будут меньше потреблять, включая покупку недвижимости, так как кредиты становятся дорогими (сейчас все до сих пор нормально только благодаря системе "покупай сейчас - плати потом", своего рода аналог российской системы покупок в рассрочку без первоначального платежа).
Так вот, какова же вероятность, что ФРС будет тянуть до последнего эту гайку под названием QT (количественное ужесточение)?
На мой взгляд эта вероятность близится к 100%. И должно произойти чудо, чтобы ФРС переключилась с QT на QE до того, как где-то что-то сломается и рынок не успел этому испугаться.
Глядя на ситуацию с этой точки зрения я понимаю, что инвестиции в рынок США, а также активные инвестиции в быстро растущие (не дивидендные, подчеркиваю) акции Китая сейчас - это игра с огнем.
Продолжаем размышлять.
Допустим, что-то все таки сломается, как было в 99,999% аналогичных ситуациях до сих пор. В таком случае купить активы значительно дешевле еще представится возможность. Это один сценарий.
Иной сценарий - рынок "пройдет на тоненького", ничего плохого не случится и ФРС просто объявит, что политика ужесточения окончена, а дальше регулятор будет стимулировать экономику. В таком случае, будет не менее 1-2 недель (а по факту около месяца), чтобы набирать активы в портфель. Это второй сценарий.
Да, в случае второго сценария мы недополучим часть прибыли и будем прыгать в поезд, который уже тронулся с места (как было в 2020-ом). Но зато будет определенность относительно того, что мы доедем из точки А в точку Б с наименьшими потерями и с почти гарантированной прибылью.
Первый же сценарий сопряжен с чрезмерными рисками в один прекрасный день увидеть (-)40-60% по иностранным активам.
Что касается рынка Китая, то на данный момент есть 3 фактора, которые сдерживают лично мои покупки:
1. Если в США случится кризис ликвидности, западный капитал будет собираться со всего мира и со всех рынков, чтобы заходить в свои активы. То есть инвесторы будут продавать все, включая китайские акции, чтобы откупить акции своих компаний.
2. Рубль сильно ослаб.
Те, кто давно мой блог читают, помнят, что идея покупки китайских акций состояла из 3 частей - дешевая фундаментальная оценка (и ее восстановление на открытии Китая и восстановлении экономики), дешевая стоимость бумаг при крепком рубле и более высокая дивидендная доходность при более слабом рубле + валютная переоценка стоимости в случае продажи части активов.
Сейчас я жду, когда рубль укрепится хотя бы до 75 за доллар. И уже от этого уровня буду готов докупать гонконгские доллары, чтобы также точечно докупать китайские акции.
3. Тайвань.
Несмотря на то, что есть множество различных сценариев решения конфликта на Тайване без единого выстрела, конкретно сейчас происходит весьма скверная ситуация - Вашингтон уже не просто дразнит, а фактически провоцирует Китай начать свою СВО на Тайване.
Могу такую аналогию привести: прежде Штаты махали красной тряпкой (больше года), а сейчас уже пинают быка по мягким местам.
И если прежде я больше верил в сценарий мирного решения данного вопроса, то сейчас уже не уверен, что у товарища Си не "сдадут нервы" в определенный момент (у Вашингтона богатый столетний опыт развязывания конфликтов чужими руками).
Как минимум, рынок может сильно понервничать, что приведет к росту волатильности.
В случае начала операции на Тайване упадут все рынки во всем мире, потому что Китай является второй крупнейшей экономикой в мире и крупнейшим в мире экспортером товаров. В целом, страшно представить, что произойдет с экономикой.
Тем не менее, я докупал Agricultural Bank и WH Group под дивиденды, а также удвоил долю в Sunny Optical и удвоил долю в Baidu, так как котировки достигли целей технической коррекции:
Сейчас я начал набирать долю в Li-Ning, которую хотел взять в портфель прежде, но не успел сделать это на дне:
Если удержит верхнюю границу даун-тренда, то уже в ближайшее время может развернуться и продолжить рост. Уровни, на мой взгляд, очень интересные - верхняя граница даун-тренда + вершина 1-ой волны в предыдущем цикле роста (2021 год, пересечение пунктиром).
Но коррекция может продолжиться вплоть до 41 HKD - верхняя граница еще одного даун-тренда и дно 2-ой волны в предыдущем цикле роста.
В обоих случаях должны отрисовать дно 2-ой волны в текущем цикле, после чего рост продолжится (если мы не учитываем сценарий с Тайванем и исходим из того, что кризис ликвидности в США не сильно скажется на конкретно этой акции в меру малой аллокации иностранного капитала).
Вот тут я, пожалуй, рискну на 1% капитала. И удвою долю в том случае, если котировки уйдут на 41 HKD.
К слову, эта история примечательна тем, что почти на вершине 5-ой волны на меня сыпались вопросы: "Почему вы не покупаете Китай, коррекция же прошла?"
Я тогда отвечал, что снижение на 5% - это не коррекция, а нормальная рыночная волатильность, и что коррекция еще предстоит.
Эта история примечательна тем, что:
Во-первых, рынок не растет безоткатно. Должны быть периоды коррекций. И если все хотят покупать, то это показатель, что коррекция уже близко.
Во-вторых, не нужно жадничать.
Вообще, прошедшие годы научили меня одной простой вещи - рынок без меня не уедет. Если инвестиции уже стали частью жизни и останутся таковыми на многие годы, то спешить просто нет смысла.
Подытоживая
"От большого ума...", как пела Янка, или согласно старой истине, что "знание приносит скорбь".
Но имея перед глазами именно такую картину, я не готов сам совершать активные покупки и тем более не готов мотивировать своих читателей на это.
На мой взгляд ряд спорных вопросов должны разрешиться уже в скором времени. Как минимум, это повод не спешить и действовать более осмотрительно.
С другой стороны, точечно я продолжу отбирать отдельные истории, но для этого должны совпасть хотя бы 2 критерия - сильная идея и удачный момент для покупки.
Скажем, в Baidu эти критерии встретились - есть идея успешного технологического бизнеса и технически завершенная или близкая к завершению коррекция (в рамках развивающегося 5-волнового цикла, который может сломать только геополитика).
Аналогичным образом складывается ситуация в Li-Ning.
В Самолете есть недооцененность бизнеса из-за рыночного сантимента (аналитики до сих пор "топят" рынок недвижимости), фактор роста бизнеса и пока еще необъявленные дивиденды.
Про золото отдельно много писал и говорил - в случае кризиса ликвидности упадет вместе с рынками, но падение будет раза в два меньше и восстанавливаться будет быстрее и сильнее, наперед отыгрывая будущее обесценение доллара.
Такой итог на текущий момент.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
