Продолжение предыдущей статьи:
"Гладко было на бумаге, да забыли про овраги"(старинн., армейск.)
Чженьфын - китайск., самокритика. Член КПК на партсобрании должен был раскритиковать сам себя, да не просто так, а чтобы после этого впору было сделать сэппуку (японск. - харакири, ритуальное самоубийство с целью сохранения лица). После чего партсобрание милостиво и милосердно заменяло сэппуку на обязанность искупить кровью в бою. Источник - "Особый район Китая". Надеюсь, теперь понятно, почему Китай просуществовал несколько тысяч лет и собирается существовать дальше?
Предыдущая статья-исследование основана на чисто академических (т.е. максимально отдалённых от реальности) данных, т.е. исследует поведение сферических коней в вакууме. из всех входящих факторов учтён только НДФЛ на купоны.
Длинное против всех
Кроме общего RGBITR еще существуют частные RGBYTR1Y, RGBYTR3Y, RGBYTR5Y, RGBYTR10Y, RGBYTR5Y+, и все они чуть-чуть отличаются.
К примеру - на основании RGBYTR5Y+ (с дюрацией более 5ти лет и до бесконечности, самые длинные ОФЗ).
RUGBICP5+ (тот же набор ОФЗ, но чисто ценовой) показывает одинаковую цену в 123,8 тугрика 16.09.2014, 08.10.15 и 03.04.2023. RGBYTR5Y+ даёт рост с 324 до 337 и до 560, соответственно 72% и 66%, после НДФЛ остаётся 63,5% и 57%.
И этот результат - хуже, чем у общей кучи ОФЗ! И это - у наиболее доходной разновидности гособлигаций! Такой противоестественный вывих можно объяснить только происходящим прямо сейчас, весной 2023г. далалаем с падением цен на длинные ОФЗ (26238, 26241, 26240 и т.п.), никаких других объяснений мне в голову не приходит.
На бирже может быть всё.
Перекладка
На рассматриваемом горизонте - около 10 лет и более - перекладка из одних выпусков облигаций в другие неизбежна. И тут притаилась засада.
Все предыдущие рассуждения были о том, что мы вложились в точке А на всю котлету сразу и ничего не делаем до точки В. В реальности так не бывает.
Абсолютно законно и абсолютно в норме, что цена ОФЗ-ПД довольно сильно колеблется, даже в "мирный период". О Ватерлинии я уже писал:
Смысл Ватерлинии - отделение "мирных" лет от "немирных".
Так вот, то есть в норме, то есть вне кризиса, RGBI погулял от 130 до 157, амплитуда колебаний 20%. Возможны две ситуации: когда купили дёшево и перекладываетесь когда дорого и наоборот: купили дорого и перекладыветесь когда дёшево.
В первом случае налоговики находят основания вывернуть с вас НДФЛ: получен доход же, купил дёшево - продал дорого.
А вот во втором случае вы имеете убыток, и этот убыток никто вам не компенсирует, ни ФНС, ни Мать Тереза. Убыток по телу с прибылью по купонам и дивидендам не складывается, увы. Убыток по телу - чисто ваши проблемы.
В общем, перекладка - явление нежелательное, но, увы, неизбежное.
Печальные выводы
При приближении к реальности, даже при неполном приближении, оказывается, что возможность обогнать инфляцию на государственных облигациях с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) становится сомнительной.
Маневрирование между ОФЗ-ПД разной длины и другими разновидностями облигаций (ОФЗ-ПК, ОФЗ-ИН, корпоративные) представляется неизбежным. А то и вообще уходить в банковские депозиты.
В период 2020-2022 наилучшие результаты показали как раз банковские депозиты, даже лучше ВДО. Об инвестировании в дивидендные акции - вообще промолчим.
Проблему налога при перекладке из истекающих облигаций в более длинные решить вообще можно только одним способом: перекладываться только когда цены НЕ превышают цену покупки. А поскольку мы изначально стремимся закупаться подешевле - то таких моментов в течении жизни конкретных облигационных выпусков будет немного. И их придётся ценить. И на перекладку идти не когда конкретная облигация созрела к оному действу, а когда представляется удобный случай. А это совсем другой подход, нет?
Окончательный вердикт: без мер активного управления портфелем старших бондов счастья нам не видать.
А меры активного управления портфелем облигаций начинаются с того, что мы смотрим при покупке/продаже не только на доходность, но и на цену облигаций. Привет Доку и всему джаз-банду Надёжных Облигаций.
На данной конкретной бумаге - две семерки, две пятерки, и целых шесть восьмёрок. Она ещё и зеленого цвета. Очень феншуистая бумага. Какой-нибудь китаец-банкир не задумываясь выложил бы за такое несколько пачек любой валюты. Не шутка.
Кстати, с современной точки зрения, выигрышный заём - типичная "инвестиционная облигация", сложный финансовый продукт, к которому сейчас неквалов не пускают. А тогда раздавали чуть ли не принудительно.
Всем удачи в нашем казино!
