Откроют книгу по выпуску серии 001Р-06 на 3 млрд руб. 2 млрд руб. сроком 2 года с колл-опционом через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном 16 апреля. Немного мыслей по компании и взгляд на новый выпуск далее [Заметка была в марте, обновил рыночные данные по состоянию на 7 апреля, отчетности по итогм 2024 года пока не вышло + снова поменяли параметры и даты, ушел колл-опцион, подняли ориентир по купону].
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: М.Видео
Кратко о компании: группа М.Видео-Эльдорадо торгует электроникой и бытовой техникой. Анонсировали инвестиции от новых акционеров на 11,5 млрд руб. сразу, добьют до 30 млрд руб. до конца 1 полугодия.
Акции обращаются на МосБирже, тикер MVID, +12,5% с начала года. Оставил график со структурой владения по данным презентации за 2023 год. Облигации выпускает ООО МВ ФИНАНС, поручители: ООО МВМ и ПАО М.Видео.
Разбирал экономику продажи М.Видео в январе, не встречал свежих новостей на эту тему, оценивал сценарии по году:
- Пессимистичный, 2024F1: выручка останется на уровне 1 полугодия 2024 года из-за слабого 4 квартал: страдают продажи в кредит на фоне высоких ставок. АКРА тоже переживает относительно потребительского спроса в рейтинговом отчете. Эксперт РА настораживает низкое покрытие процентных платежей, дают похожую оценку по уровню долговой нагрузки и коэффициенту покрытия процентов.
- Оптимистичный, 2024F2: получается повторить результаты 2 полугодия 2023 года по выручке.
Компания рискует обновить рекорд по годовому убытку при любом сценарии: сказывается рост расходов на обслуживание долга. Хуже с коэффициентами покрытия процентов. Нет данных по операционным результатам за 2024 год, чтобы уточнить оценки:
- Публиковали в январе 2022 года данные за 2021 год.
- Пропустили итоги 2022 года.
- Выпустили в начале февраля 2024 года статистику по 2023 году.
- Затихли с результатами 2024 года.
- Новые деньги акционеров, которые еще предстоит увидеть в отчетности, могут рассосаться на выплату процентов: инвестиции в развитие останутся мечтой.
Ценность операционных результатов: статистика по GMV и количеству магазинов, можно оценить финрезультат и эффективность работы.
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА с негативным прогнозом, A(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. АКРА подтвердило рейтинг в середине февраля, понизили прогноз с позитивного на стабильный, Эксперт РА пересмотрели прогноз в середине марта.
Облигации на МосБирже: М.Видео
На бирже торгуются 3 выпуска на 15,8 млрд руб.: 2 классических и 1 КС-флоатер.
Пройдет оферта по МВ ФИН 1Р4 на 7 млрд руб. в конце апреля, гасят МВ ФИН 1Р3 на 5 млрд руб. в июле: 12 млрд руб. выплат в 2025 году. Погасили 2 выпуска на 13,2 млрд руб. в 2024 году.
Оценка выпуска: М.Видео
Кредитный спред по МВ ФИН 1Р3: 1884 бп по итогам торгов 7 аперля и 1364 бп средний за 6 месяцев. МВ ФИН 1Р4 торгуется на уровне 96,92%, завис в близком диапазоне с февраля, оферта 23 апреля: рынок не уверен в исходе. Допускаю, что результат зависит от размещения нового выпуска.
Спред по МВ ФИН 1Р3 вернулся к уровню ноября-декабря 2024 года, новость про акционеров не впечатлила: тишина с отчетностью, лучше дождаться итогов оферты..
Оставлю без сравнения с рейтинговой группой A: компания торгуется в легкой весовой категории, если смотреть на спреды.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 001Р-06 на 3 млрд руб. 2 млрд руб. сроком 2 года с колл-опционом через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном 16 апреля. Техническое размещение 21 апреля. Эмитентом выступает ООО МВ ФИНАНС, поручитель по выпуску: ООО МВМ... В прошлом анонсе был второй поручитель: ПАО М.Видео. Забыли написать или... ПАО побережет свежие деньги новых акционеров... Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 26% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,33% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 1167 бп к кривой ОФЗ. Очередной раз двигают срок книги, поменяли параметры выпуска, но суть не сильно поменялась. Сравнение с МВ ФИН 1Р3 играет не в пользу нового выпуска. Не готов оценить адекватный уровень.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Фигура – 100 бп.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
