ПАО «ГМК «Норильский никель» (Норникель) — одна из крупнейших в мире компаний, специализирующихся на добыче и производстве цветных и драгоценных металлов, таких как никель, медь, палладий и платина. Компания играет ключевую роль на глобальном рынке металлов, чья динамика напрямую зависит от экономических циклов, цен на сырье и спроса со стороны ключевых отраслей, таких как автомобильная промышленность, строительство и энергетика.
В 2024 году Норникель столкнулся с рядом вызовов, включая снижение цен на ключевые металлы (палладий и никель), рост процентных ставок и ограничения в логистике. Несмотря на это, компания смогла сохранить устойчивость благодаря эффективному управлению затратами, реализации экологических программ и оптимизации производственных процессов.
В этой статье мы проведем традиционный анализ финансовой отчетности Норникеля за 2024 год, рассмотрим ключевые показатели, по которым я принимаю инвестиционные решения. Мы также оценим дивидендную политику компании, проанализируем динамику прибыли и рентабельности, а также обсудим перспективы развития бизнеса в условиях текущих рыночных трендов.
Основные направления инвестиционной программы.
Я не буду расписывать инвестиции Норникеля, осуществленные в 2024 году (эта информация есть в презентации результатов за 2024 год), а лишь подытожу, что в 2024 году на CAPEX ушло $2,4 млрд (в рублях, по сегодняшнему курсу доллара (88,51 руб./$) это будет 212,4 млрд. руб.).
Гораздо интереснее посмотреть инвестиционные перспективы компании на 2025 год. А тут говорится, что планируемый CAPEX на 2025 год составит $2,2 млрд (в рублях, по курсу 88,51 руб./$ - это 194,7 млрд руб.). Основные вложения планируются в безопасное производство, снижение технологических рисков и реализацию инвестиционной программы.
А вот и сама инвестиционная программа (правда без денег😐):
- Серная программа:
Направлена на сокращение выбросов диоксида серы (SO₂) на Норильской площадке. - Горные проекты:
Включают развитие Талнахской обогатительной фабрики (ТОФ) и других горнодобывающих активов. Направлены на поддержание и увеличение объемов добычи руды. - ГРК Быстринское (Чита):
Проект по добыче и переработке медной руды, который вышел на целевую мощность в 2020 году. Продолжается оптимизация производственных процессов для повышения эффективности. - Модернизация инфраструктуры:
Включает обновление энергетических и газоснабжающих мощностей для обеспечения стабильной работы производственных объектов.
Конечно, для инвесторов важно учитывать, что успешная реализация инвестиционной программы может стать драйвером роста стоимости акций компании в долгосрочной перспективе, особенно при улучшении рыночной конъюнктуры и восстановлении цен на металлы, но уж очень хотелось бы видеть более точные данные (наверное профессионалы могут их извлечь из МСФО, но мой уровень пока не такой).
Расчет дивидендной доходности
Дивидендная политика Норникеля традиционно привлекает внимание инвесторов, особенно в условиях нестабильности на рынке металлов. И в 2024 году эта самая нестабильность не позволила компании выплатить дивиденды. Менеджмент, конечно, подарил призрачную надежду, что в конце 2025 года возможна выплата, но это не точно.
С учетом этого предлагаю рассчитать дивидендную доходность компании по формуле Гордона.
Суть формулы Гордона в том, чтобы к текущей дивидендной доходности акции прибавить среднегодовой темп прироста дивидендов за последние 5 лет, а затем из полученной суммы вычесть годовую инфляцию.
Выплата дивидендов в 2024 году оказалась под давлением внешних факторов, таких как снижение цен на металлы и рост затрат, поэтому покупать акции в расчете на дивиденды в этом году - не самая лучшая идея.
Однако, вряд ли кто-то станет спорить, что компания по прежнему является лидером на рынке и в текущих условиях нам точно стоит обратить внимание на другие аспекты бизнеса компании, такие как рентабельность, долговая нагрузка, темпы роста и все то остальное, что мы будем здесь рассчитывать, чтобы принять взвешенное решение о включении акций Норникеля в портфель.
Определение справедливой стоимости
Определение справедливой стоимости компании — важный этап для инвесторов, позволяющий понять, насколько текущая рыночная цена акций соответствует реальной стоимости бизнеса. Для оценки справедливой стоимости Норникеля используется анализ коэффициентов P/BV и P/E, а также учет долгосрочных перспектив компании.
Коэффициент P/BV
Коэффициент P/BV показывает, как рыночная капитализация компании соотносится с ее балансовой стоимостью (чистыми активами). Подробнее о том, как я осуществляю такой расчет смотрите в этой статье:
Но перед тем, как мы рассмотрим расчет, позвольте мне кратко рассказать как работает показатель P/BV
P/BV показывает как стоимость компании соотносится со стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов (или без вычета в случае с IT и иже с ними).
Смысл показателя в том, что если эмитент вынужден будет начать банкротство, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле.
Если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы, как минимум, не потеряете средств, которые в нее вложили.
А теперь сморим результаты расчета..
Чтобы ответить на вопрос, хороший это показатель для Норникеля или плохой, нужно обратиться к историческим значения коэффициента P/BV для этой компании.
Исторические значения P/BV для Норникеля:
Исторически P/BV для Норникеля колебался в зависимости от фазы сырьевого цикла, достигая более высоких значений в периоды роста цен на металлы, что довольно логично.
И что мы видим? Что нынешний показатель коэффициента P/BV = 2,62 является историческим минимумом. Как вам такой расклад пусть и без дивидендов? Согласен, надо посмотреть, что будет дальше...
Коэффициент P/E
Коэффициент P/E позволяет оценить, за сколько лет окупятся инвестиции в акции компании при текущем уровне прибыли. Расчет этого показатель дело примитивное, но дает очень важную информацию:
Во-первых, он позволяет мне определить срок окупаемости инвестиций (его значение и есть окупаемость в годах). Для себя я определил, что не готов ждать возврата инвестиций более 15 лет (замечание действует только для покупок). Конечно, это не совсем правило, а скорее требование, которое можно нарушить если есть чем обосновать.
Во-вторых, этот коэффициент позволяет мне определить мою личную границу принимаемого риска, которая рассчитывается путем перемножения P/BV и P/E. Если произведение составляет не более 22,5, то это приемлемо, больше - нет (у вас эта граница может быть своей в зависимости от риск-профиля). Это правило я соблюдаю жестко.
И снова возвращаемся к истории...
Историческое значение P/E:
Исторические значения показано в двух вариантах: одно значение расчитано за год, а другое с усредненной прибылью за 3 последний года (предпочитаю анализировать по последнему варианту).
В любом случае оба варианта говорят нам о том, что с 2022 года окупаемость инвестиций стала замедляться, что указывает на низкую фазу цикла этой производственной компании. Когда это замедление закончится, разумеется, никто не скажет, но можно предположить, что это случится быстрее, чем мы предполагаем, если учитывать последние геополитические события.
В общем, тут тоже можно поставить плючик компании...
Долгосрочные перспективы
- Рынок металлов:
Норникель остается ключевым игроком на рынке никеля, палладия и меди, которые имеют долгосрочные перспективы роста спроса благодаря трендам в области электромобилей, возобновляемой энергетики и водородной экономики.
В среднесрочной перспективе рынок никеля может оставаться под давлением из-за избыточного предложения, но в долгосрочной перспективе ожидается дефицит, что может поддержать цены (это, кстати, я не только с их презентаций слизал 😏). - Экологические инициативы:
Реализация Серной программы и других экологических проектов снижает риски, связанные с регулированием, и повышает устойчивость бизнеса (вообще это правильные инициативы, потому что тот же Норильск довольно загрязненный город, если верить открытым источникам).
Расчет границы принимаего риска
Граница принимаемого риска - это расчетный показатель, который определяется путем перемножения P/BV и P/E. Если значение составляет не более 22,5, то это приемлемо, если больше - нет (у вас эта граница может быть своей, в зависимости от вашего риск-профиля).
Как скажут врачи - мы наблюдаем верхнюю границу нормы, а значит этого эмитента можно покупать малыми долями и без спешки. Потому что мы помним, что в циклической компании эффект от инвестиций можно ждать долго (а может и нет).
В целом, на основании анализа коэффициентов P/BV и P/E, можно сделать вывод, что текущая цена акций Норникеля близка к верхней границе нормы справедливой стоимости. Однако, учитывая цикличность бизнеса и потенциал восстановления цен на металлы, акции компании могут быть интересны только для долгосрочных и терпеливых инвесторов, готовых к умеренному уровню риска.
Для более точной оценки справедливой стоимости рекомендуется также учитывать прогнозы по ценам на металлы, динамику спроса и результаты реализации инвестиционной программы компании (это к любителям анализировать квартальную отчетность, потому что у меня на это занятие времени катастрофически нет).
Динамика роста прибыли за 10 лет
Анализ динамики роста прибыли за последние 10 лет позволяет оценить, насколько успешно компания справлялась с вызовами рынка и как ее финансовые результаты менялись в зависимости от внешних и внутренних факторов. Для Норникеля ключевыми драйверами прибыли являются цены на металлы (никель, медь, палладий, платина), объемы производства и операционная эффективность.
Это один из ключевых показателей, который я использую для принятия инвестиционного решения. Значение рассчитывается следующим образом:
Сделать расчет не сложно, нужно применить формулу темпа роста. А для снижения чувствительности итоговых значений, подставляемых в формулу, берется среднее арифметическое за 1, 2, 3 годы и 8, 9, 10 годы.
Вполне хороший показатель, который говорить о том, что в долгосрочной перспективе цены на продукцию Норки позволяют обгонять инфляцию. А что еще нужно долгосрочному инвестору? Но давайте чуточку подробнее.
- Периоды роста:
В периоды высоких цен на металлы (например, в 2018, 2021 и 2022 годах) прибыль компании значительно увеличивалась благодаря росту выручки и маржинальности.
В 2021 году чистая прибыль достигла пиковых значений, что было связано с рекордными ценами на палладий и никель. - Периоды снижения:
В 2015 годах прибыль снижалась из-за падения цен на металлы и экономического кризиса, который был вызван первыми санкционными шоками 2014 года.
В 2024 году прибыль снова сократилась на фоне снижения цен на никель и палладий, а также роста операционных расходов.
Динамика роста прибыли Норникеля за последние 10 лет демонстрирует высокую зависимость от цен на металлы и внешних экономических факторов. В периоды роста цен на сырье компания показывала рекордные результаты, но в условиях снижения цен прибыль значительно сокращалась.
В 2024 году чистая прибыль снизилась на 33%, что связано с ухудшением рыночной конъюнктуры и ростом затрат. Однако в долгосрочной перспективе Норникель остается привлекательным активом благодаря своему лидерству на рынке, инвестициям в экологические проекты и потенциалу восстановления цен на металлы.
Для инвесторов важно учитывать цикличность бизнеса и быть готовыми к периодам снижения прибыли, которые могут компенсироваться ростом в будущем при улучшении рыночных условий.
Анализ долговой нагрузки
Долговая нагрузка — важный показатель финансовой устойчивости компании. Для Норникеля, как для крупной горнодобывающей компании с высокими капитальными затратами, управление долгом является ключевым элементом стратегии. Рассмотрим основные аспекты долговой нагрузки компании на конец 2024 года.
Оценка текущей ликвидности
Оценку текущей ликвидности я провожу классическим методом - путем деления текущих активов на текущие обязательства. Эта операция позволяет осознать "рухнет компания сразу" в случае форс-мажора или еще "по-барахтается".
Логика проста: в гипотетической ситуации, если все кредиторы вдруг решат взыскать долг с эмитента, то он должен не только покрыть свои обязательства, но и продолжить работать. Поэтому идеальное значение этого показателя должно быть не меньше 2, но это не значит, что если значение будет меньше, то я не куплю компанию - здесь нужно смотреть по совокупности факторов (кстати, большое значение тоже не есть хорошо).
А нас здесь не все так хорошо, как хотелось бы, поэтому придется немного углубится в анализ, но перед этим предлагаю сразу посмотреть на саму долговую нагрузку компании:
Здесь компания тоже не вписывает в мои нормы. Это, конечно повлияет на расчетную долю этого эмитента в портфеле. Но теперь немного покопаемся в долгах.
- Совокупный долг:
- На конец 2024 года совокупный долг Норникеля составил 1,533 трлн руб. , что немного выше, чем в 2023 году (1,434 трлн руб.)
- В долговой портфель входят как классические корпоративные облигации, так и кредитные линии. - График погашения:
- В 2025 году компании предстоит погасить 159,3 млрд руб. долга.
- В последующие годы (2026–2029+) объем погашений составляет от 115,1 млрд руб. до 230,1 млрд руб. ежегодно. - Источники ликвидности:
- Норникель имеет доступ к кредитным линиям и овердрафтам на сумму 620 млрд руб., что покрывает текущие обязательства.
- Компания также поддерживает высокий уровень денежных средств (180 млрд руб.), что обеспечивает финансовую устойчивость. - Рейтинги:
AAA.ru от агентства НКР.
ruAAA от агентства «Эксперт РА». - Рефинансирование:
- В 2024 году Норникель успешно разместил два крупных выпуска облигаций на 100 млрд рублей каждый, что позволило нормализовать профиль погашения долга.
- Компания также сформировала резервный капитал для целей рефинансирования на 2025–2026 года. - Оптимизация структуры долга:
- Норникель активно управляет долговым портфелем, включая использование оферт и рефинансирование на более выгодных условиях.
Долговая нагрузка Норникеля на конец 2024 года остается пусть и управляемой, но требующей внимания. Как ни крути, а обязательства растут, практически, из года в год, опережая динамику роста активов:
Однако компания демонстрирует высокий уровень финансовой дисциплины, успешно рефинансируя долг и имеет доступ к ликвидности, превышающей размер текущих обязательств. Высокие кредитные рейтинги и стратегическое управление долгом позволяют Норникелю вроде как сохранять устойчивость.
Для инвесторов важно учитывать, что дальнейшее снижение цен на металлы или ухудшение макроэкономической ситуации могут увеличить долговую нагрузку. Однако при улучшении рыночной конъюнктуры компания имеет потенциал для снижения долга и улучшения финансовых показателей.
Рентабельность собственного капитала (ROE)
Рентабельность собственного капитала (ROE) — это ключевой показатель, который отражает эффективность использования капитала, вложенного акционерами. Для Норникеля ROE является важным индикатором прибыльности бизнеса и его способности генерировать доход для акционеров.
Довольно внушительный показатель получился...
Рассмотрим динамику ROE за последние годы и факторы, влияющие на этот показатель.
Да уж... 144,2% в 2021 году - это сильно. Вы только представьте себе, прибыль компании в 1,5 раза превысила размер собственного капитала. А сегодня скромные 20,5% за 2024 год или 34,4% рассчитанные по усредненной прибыли за 3 последних года.
Если подытожить, то компания демонстрирует высокий уровень операционной эффективности и продолжает инвестировать в экологические проекты, что может поддержать ROE в долгосрочной перспективе. Для инвесторов важно учитывать цикличность бизнеса и быть готовыми к периодам снижения ROE, которые могут компенсироваться ростом в будущем при улучшении рыночных условий.
Расчет максимальной цены покупки акции
Как вы уже наверное поняли, расчет максимальной цены покупки будет основан на моем максимальном уровне принимаего риска (значение 22,5). Исходя из этого обратным счетом будут рассчитаны коэффициенты P/BV и P/E, а затем уже и цена, актуальная в текущем году.
На основании анализа коэффициентов P/BV и P/E, можно сделать вывод, что максимальная цена покупки акций Норникеля находится у отметки 148 рублей.
Вывод
- Текущая цена акций:
На конец 2024 года цена акций Норникеля составляла 137,74 рубля.
Это близко к нижней границе расчетного диапазона максимальной цены (148 рублей), что может указывать на недооцененность акций. - Долгосрочные перспективы:
Норникель остается лидером на рынке никеля, палладия и меди, что делает его привлекательным для долгосрочных инвесторов. - Риски:
Цены на металлы остаются основным драйвером прибыли, и их дальнейшее снижение может оказать давление на финансовые результаты.
Рост процентных ставок и инфляции увеличивает стоимость обслуживания долга и может снизить прибыль. - Мое личное мнение:
Акции Норникеля могут быть интересны для долгосрочных инвесторов, готовых к умеренному уровню риска.
Текущая цена близка к справедливой стоимости, но при улучшении рыночной конъюнктуры возможен рост стоимости акций.
Для консервативных инвесторов доходность по акциям может быть менее привлекательной по сравнению с альтернативными инвестициями, такими как банковские депозиты.
Подписывайтесь на мой Дзен-канал, чтобы не пропустить новые аналитические материалы и разборы отчетностей компаний.
Подписывайтесь на мой Telegram-канал, где я оперативно делюсь актуальной информацией, инвестиционными идеями и эксклюзивными материалами.
Ставьте лайки, если статья была для вас полезной. Ваша поддержка помогает развивать канал и делать контент еще лучше!
Делитесь статьей с друзьями и коллегами, которые интересуются инвестициями. Вместе мы сможем больше!
Оставляйте комментарии с вашим мнением о Норникеле или другими темами, которые вы хотели бы обсудить. Ваши вопросы и идеи всегда важны!
Спасибо за внимание и время, потраченное на чтение! Удачных инвестиций и до встречи в новых материалах! 🚀
Подписывайтесь, ставьте лайки и делитесь! 😊
