Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В портфеле меняем ОФЗ 26241 на Европлан.
Главное
• Недельная инфляция в январе составляет 0,22% — замедление с 0,25%, которые были неделей ранее.
• Сохраняем прогноз по инфляции в январе на уровне 1,3% в месячном сопоставлении — лучше, чем в декабре, c учетом сезонности.
• Макродрайверы: снижение кредитования в декабре на 0,3% — позитивно, в начале февраля ждем данные PMI за январь.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Меняем ОФЗ 26241 на новый выпуск Европлана.
В деталях
Кредитование резко замедлилось в декабре — на уровне ожиданий
Как и ожидали, общее сокращение кредитных портфелей по банковской системе в декабре оказалось чуть хуже, чем у Сбербанка, — около 0,3%. Вкупе с небольшим замедлением недельной инфляции такие данные указывают на сохранение ставки на ближайшем заседании ЦБ 14 февраля.
Также на фоне пониженной кредитной активности ожидаем замедления в экономике и индексах PMI за январь, не исключаем снижения их в отрицательную зону. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Меняем ОФЗ 26241 на Европлан, предлагающий одну из лучших доходностей в крепком втором эшелоне на 2 года
Выпуск ОФЗ 26241 снизился всего лишь на 0,2% на фоне распродажи в среднесрочных и длинных госбумагах после решения Минфина разместить дополнительные выпуски семи «старых» ОФЗ объемом 50 млрд руб. каждый. Меняем на Европлан — крупную российскую автолизинговую компанию в устойчивом к кризисам секторе, c эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками.
85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбера.
Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбербанка. Облигации Европлан 001Р-09 предлагают доходность почти на 3% выше облигаций с рейтингом АА, на 4,5% выше собственной кривой (на сопоставимом сроке) и на 2% выше аналогичного конкурента РЕСО-Лизинг.
Прогнозируем снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода/год с учетом переоценки тела — более 18%/33%, что привлекательно. Подробнее в отчете.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
Первое коллекторское бюро — крупный, цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) — 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,9%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход от 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,3%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп попали под распродажу бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, а значит, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход от 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,5%.
Европлн1Р9
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в устойчивом к кризисам секторе, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками.
85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис и утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера.
Облигации Европлан 001Р-09 предлагают доходность почти на 3% выше облигаций с рейтингом АА, на 4,5% выше собственной кривой (на сопоставимом сроке) и на 2% выше аналогичного конкурента — РЕСО-Лизинг. Прогнозируем снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода/год с учетом переоценки тела — более 18%/33%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,8%.
ОФЗ 26243, ОФЗ 26230, ОФЗ 26239, ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,7% до 17,4%.
ЛСР БО 1Р9
Считаем, что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на их продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (в топ-5 девелоперов в России, занимает 15% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. квартал к кварталу выросли в рублях на 60%, а в метрах — на 50%, худшее для девелоперов позади. Облигации ЛСР на 2 года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидаем доход за полгод/год с учетом переоценки тела —более 15%/30%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.
РЕСО-Лизинг БО-02П-05
РЕСО-Лизинг — сестринская структура страховой РЕСО-Гарантия, является крупной российской автолизинговой компанией в секторе, динамика в котором близка к стабильной. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.
86% портфеля РЕСО-Лизинга составляют легковые иномарки и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также из-за утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Достаточность капитала РЕСО-Лизинг по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20% — лучше, чем 17% у Сбербанка. Потенциальный доход за полгода — 18%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг без самостоятельного анализа и выбора каждого из инструментов инвесторам может помочь стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
