Компания предложит 2 выпуска общим объемом 3 млрд руб. с ежемесячными купонами: серии 001Р-03 на 3,5 года с фиксированным купоном, серии 001Р-04 на 2,5 года с купоном, который привязан к КС. Отчетность и оценки выпусков далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ТГК-14
Производит и поставляет тепло и электричество в Бурятии и Забайкальском крае, включает 7 электростанций и 45 котельных. Больше половины выручки приходится на продажу тепловой энергии: 54%. Еще 25% дает продажа электроэнергии.
На МосБирже торгуются акции компании, тикер TGKN. Компания провела SPO на 1,5 млрд руб. в октябре 2024 года: продавал часть пакета основной акционер, Дальневосточная управляющая компания, продали 10,9% от общего количества бумаг. Планировали погасить часть долга акционера перед компанией. Увидим в отчете по итогам 2024 года: сумма составляла 1,9 млрд руб. по итогам 1 полугодия.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года к аналогичному периоду 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Выручка росла медленнее расходов на топливо, персонал и покупку электроэнергии.
- Сократилась на 13,1% операционная прибыль.
- Финансовые расходы увеличились в 5,4 раза при росте долга в 1,5 раз. Сказываются выпуск облигаций в августе 2023 года на 2 млрд руб. и ставок по кредитам с 8,95-9,75% годовых до 17,45-19% годовых.
- EBITDA сократилась на 14,7%, снизилась с 17,6% до 16,4% рентабельность по EBITDA LTM.
- Выросло с 1,1 до 1,8 отношение чистый долг/EBITDA LTM. Ситуация, когда формальный расчет без погружения может не показывать всей картины: Эксперт РА оценивает долговую нагрузку на конец 2023 года на уровне 3, рассчитывают по отдельной методике.
Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА, BBB+(RU) от АКРА и A-.ru от НКР со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: ТГК-14
На бирже торгуются 2 выпуска на 5,4 млрд руб., классические выпуски с фиксированным купоном.
Компания комфортно проходит 2025 год с точки зрения погашений: ближайший платеж на 3,5 млрд руб. пройдет в апреле 2026 года.
Кредитные спреды: ТГК-14
Средний кредитный спред по выпускам ТГК-14: 710 бп по итогам торгов 9 декабря и 355 бп за 6 месяцев. Сложно с оценкой относительно рейтинговой группы: 795 бп за 6 месяцев для BBB+ выглядит более-менее адекватно, ТГК-14 торгуется уже. Оценке значения на закрытии 9 декабря мешает расширение спреда по группе A из-за высокой доли застройщиков, писал об этом ранее. Модифицировал расчеты, получил 1209 бп по BBB+ по итогам понедельника, но индексы групп BBB/BB вызывают вопросы.
Добавил для сравнения бумаги ГУП ЖКХ Якутии, ЖКХРСЯ БО1, с рейтингом ruBBB+ от Эксперт РА, ЭнергоТехСервиса с рейтингом ruA- от Эксперт РА. Облигации торгуются на близких уровнях.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы BBB+: КС + 625 бп.
Итоги
Откроют книгу по выпускам серий 001Р-03 и 001Р-04 на 3 млрд руб. 16 декабря. Техническое размещение 19 декабря. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- 001Р-03: срок 3,5 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 26,5% годовых.
- 001Р-04: срок 2,5 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 650 бп.
Оценка доходности к погашению по выпуску 001Р-03 для начального ориентира 26,5% годовых: 29,97% годовых, спред 898 бп на дюрации 2,3 лет. Это на 188 бп шире среднего спреда по старым выпускам на закрытии 9 декабря, шире ЖКХРСЯ БО1, уже рейтинговой группы BBB+.
Начальный ориентир по флоатеру не сильно отличается от оценки КС + 625 бп для группы BBB+.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Противоречивые ощущения: всего 2 выпуска на рынке, дебютный флоатер, но ограниченная премия относительно старых бумаг и КС-кривой. Не берусь оценить сентимент рынка по ТГК-14.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
