Давно не появлялся на первичке МСБ-Лизинг, выходит с 2 выпусками: облигации с амортизацией серии 003Р-04, классика, и 003Р-05, КС-флоатер, общим объемом 400 млн руб. сроком 5 лет с офертой через 1,5 года по фикс и ежемесячными купонами, книга 24 марта. Данные из финансовой отчетности РСБУ за 2024 год и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: МСБ-Лизинг
Компания делает акцент на сегмент малого и среднего бизнеса, 96% клиентов. Основные регионы: Южный, Центральный, Сибирский и Северо-Западный федеральные округа, 32,7%, 31%, 10,3% и 9,3%. Развивают бизнес в Уральском, Приволжском, Дальневосточном и Северо-Кавказском федеральных округах. Железнодорожная техника, вагоны, занимает 32% в структуре лизингового портфеля. Другие значимые позиции портфеля: спецтехника и телеком оборудование, 19,8% и 10,7%. Компания занимает 69 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 72 место по размеру портфеля.
Отдельные цифры из отчетности РСБУ за 2024 год в сравнении с 2023 годом, презентации для инвесторов и рейтингового отчета АКРА:
- Процентные доходы отстают от процентных расходов: +106,2% в сравнении с +122,7% при росте долга на 19,6%. Сказывается рост ставок при доле банковских кредитов 56% в структуре фондирования.
- Это не помешало росту чистой прибыли в 2,5 раза за счет увеличения масштабов бизнеса и контролем над коммерческими и управленческими расходами, которые прибавили 48,2%.
- Снизилась с 6,8 до 5,8 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал.
- Компания заплатила 19 млн руб. дивидендов за 2024 год, показывает высокую рентабельность активов в сравнении с конкурентами при средней долговой нагрузке: 3,9% и 5,8. Лучше LTM-результат у АРЕНЗЫ-ПРО по итогам 9 месяцев 2024 года: 4,3% и 3,2. Близкий результат у ЭкономЛизинга: 3,5% и 4,8.
Кредитный рейтинг: BBB-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: МСБ-Лизинг
На бирже торгуется 4 выпуска на 680,7 млн руб.: классика с амортизацией, МСБЛиз3P02 со ступенчатым купоном.
Не включаю новые выпуски на график: динамика зависит от распределения объема между выпусками из-за оферты по фикс. Максимум выплат по старым облигациям приходится на 2025 год: 335,4 млн руб.
Кредитные спреды: МСБ-Лизинг
Средний спред по облигациям МСБ-Лизинга: 1203 бп по итогам торгов 21 марта и 1097 бп за 6 месяцев, уже значений группы BBB-. Исключил индекс BBB из оценки кредитных спредов из-за Гарант-Инвеста.
Список эмитентов с близкими рейтингами и объемом бизнеса:
- ТАЛК Лизинг, BBB(RU) от АКРА, 40 место по объемам нового бизнеса и 42 место по размеру портфеля.
- АРЕНЗА-ПРО, BBB-(RU) от АКРА, 62 место по объемам нового бизнеса и 75 место по размеру портфеля.
- ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 71 место по объемам нового бизнеса и 69 место по размеру портфеля.
- ТЕХНО Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 51 место по объемам нового бизнеса и 52 место по размеру портфеля.
- ДиректЛизинг, BB+(RU) от АКРА, 68 место по объемам нового бизнеса и 73 место по размеру портфеля.
Компания торгуется близко к уровням ТАЛК Лизинга, АРЕНЗА-ПРО и ЭкономЛизинга. Оценка спреда через выпуски близких по рейтингу лизинговых компаний: 1350 бп.
Выбрал КС-флоатеры лизинговых компаний, ТАЛК Лизинг и АРЕНЗА-ПРО торгуются с премией 390-620 бп к КС, широкий диапазон.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы BBB- по финансовым компаниям: 700 бп.
Итоги
Откроют книги по выпускам серий 003Р-04 и 003Р-05 на 400 млн руб. с амортизацией 24 марта. Техническое размещение 27 марта. Информация по данным эмитента.
Параметры выпусков:
- 003Р-04: срок 5 года с офертой через 1,5 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 27,5% годовых, доступен неквалам после прохождения теста.
- 003Р-05: срок 5 лет, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 650 бп, для квалинвесторов.
Начну с КС-флоатера 003Р-05: начальный ориентир КС + 650 бп ниже оценки КС + 700 бп для финансовых компаний, больше диапазона КС + 390-620 бп по ТАЛК Лизинг и АРЕНЗА-ПРО. Выпуск выходит близко к рынку, неочевидно с пространством для снижения купона. Понятна логика компании: значение купона по новому флоатеру при текущем ключе составит 27,5% годовых для начального ориентира КС + 650 бп.
Начальный ориентир купона по облигациям 003Р-04: 27,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 31,25% годовых, дюрации 1,2 года и спреду 1441 бп к кривой ОФЗ. Спред шире оценки по группе BBB-, среднего по старым выпускам МСБ-Лизинга и оценки близких по рейтингу лизинговых компаний. Есть небольшой запас по снижению купона, посмотрим на итоги сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску 003Р-04. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
