Компания заняла в начале года под 28% годовых на 2 года, погасила ГЛОРАКС1Р2 в марте, решила удлиниться с новым выпуском: облигации серии 001Р-04 на 3 года с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 4 апреля. Оценка свежего выпуска далее, консолидированная отчетность пока не появилась, сделал примерные оценки по операционным результатам.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Глоракс
Застройщик с проектами в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Нижнем Новгороде, Казани, Ярославле, Владимире, Туле, Омске и Мурманске. Занимает 52 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 апреля 2025 года с объемами текущего строительства 316 тыс. кв. м., цифра сократилась относительно января: достраивают быстрее старта новых проектов.
Разбирал отчетность за 1 полугодие 2024 года в январской заметке, жду отчетность по году. Сделал грубые оценки по финрезультату за 2024 год с учетом операционных результатов:
- Чистая прибыль может приблизиться к нулю из-за роста процентных расходов.
- Подойдет близко к уровню процентных расходов EBITDA, снизится коэффициент покрытия процентов.
- Достигнет 4 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA.
- Итоги могут оказаться лучше, если компания ограничила работу с новыми проектами и быстрее достраивала объекты: похожая ситуация была в ЛСР.
Кредитные рейтинги: BBB-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Глоракс
На бирже торгуются 3 выпуска на 3,9 млрд руб.: классика с фиксированными купонами.
Осталось погасить 1,5 млрд руб. ГЛОРАКС 01 а августе 2025 года, новый выпуск добавит платеж в 2028 году: получается относительно равномерная динамика по годам.
Оценка выпуска: Глоракс
Средний кредитный спред по выпускам Глоракс: 929 бп на закрытии 2 апреля и 984 бп за 6 месяцев, уже рейтинговой группы BBB-, близко к уровню A-.
Добавил для сравнения облигации застройщиков с близкими рейтингами:
- ДАРС-Девелопмент, ruBBB от Эксперт РА, 44 место по объемам.
- АПРИ, BBB-.ru от НКР и BBB-|ru| от НРА, 80 место по объемам.
- Брусника, A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР, 7 место по объемам.
- Джи-групп, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, 30 место по объемам.
- Эталон, ruA- от Эксперт РА, 10 место по объемам.
- ГК Пионер, ruA- от Эксперт РА, 58 место по объемам.
Глоракс торгуется на уровне Джи-групп и Эталона с рейтингами выше, сохраняется оптимизм рынка в отношении компании. Оценка спреда по застройщикам с учетом рейтингов: 1320 бп.
Итоги
Соберут книгу по облигациям 001Р-04 объемом 1 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным фиксированным купоном 4 апреля. Техническое размещение 9 апреля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,7% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 1209 бп к кривой ОФЗ, немного уже рейтинговой группы BBB- и оценки через кривую застройщиков, шире старых выпусков Глоракс. Снова получается +/- рынок, книга перед отчетностью – дополнительный риск негативного сюрприза после публикации консолидированных данных: есть вероятность увидеть слабые результаты по чистой прибыли и рост долговой нагрузки. ГЛОРАКС1Р3 выходил со спредом 1352 бп, торгуется на уровне 980 бп. Противоречиво: начальный ориентир уже оценок, шире старых бумаг, больше срок, ожидаем консолидированную отчетность по году.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
