Стройка выходит на первичный рынок: Глоракс соберет книгу по облигациям серии 001Р-03 на 1 млрд руб. с фиксированным ежемесячным купоном 3 февраля. Время обновить отчетность и оценить новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Глоракс
Компания строит жилье в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Нижнем Новгороде, Казани, Ярославле, Владимире, Туле, Омске и Мурманске. Занимает 44 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 января 2025 года с объемами текущего строительства 336 тыс. кв. м. Отчетность по полугодию консолидирует 44 дочерние компании.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года к аналогичному периоду 2023 года и рейтингового отчета АКРА:
- Выручка и себестоимость менялись близкими темпами: рост в 3,7 раз против 3,5 раз.
- Медленнее увеличивались коммерческие и административные расходы: в 2,4 раза.
- Финансовые расходы LTM увеличились в 1,9 раз при росте долга и обязательств по аренде в 1,4 раза. Доля проектного финансирования: 86,6%. Держится невысокой доля классического банковского кредитования, ставки КС + 1,8-5%.
- Резко выросла чистая прибыль, увеличилась в 3,6 раз EBITDA, приближается к 40% рентабельность по EBITDA LTM.
- Проблема небольших застройщиков – нерегулярная динамика сдачи проектов, что отражается на результатах: показатели чистой прибыли и EBITDA коррелируют с периодами сдачи больших объемов жилья, достаточно сравнить с данными Единого ресурса застройщиков, поэтому пропускаю долговую нагрузку и коэффициент покрытия процентов.
- Компания сформировала портфель проектов, смогла увеличить продажи во 2 полугодии: 67,9 тыс. кв. м. в сравнении с 54,2 тыс. кв. м. или 17,8 млрд руб. против 13,4 млрд руб. Остатки на счетах эскроу на 81,9% покрывают обязательства по проектному финансированию, на 64,8% общий долг без учета обязательств по аренде. Хотелось бы большего запаса с учетом неравномерной динамики сдачи.
- Подумаю, как оценить результат 2 полугодия из доступных данных, ситуация пока не выглядит критической: остается достраивать и распродавать старые объекты, осторожно подходить к запуску новых.
Кредитные рейтинги: BBB-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: Глоракс
На бирже торгуются 3 выпуска на 3,5 млрд руб. Все облигации с фиксированными купонами, без оферт и творчества.
Компания аккуратно работает с долгом, максимум погашений приходится на 2025 год: 2,5 млрд руб. Первым на погашение выходит ГЛОРАКС1Р1 в марте. Новый выпуск добавляет выплаты в 2027 году.
Кредитные спреды: Глоракс
Средний кредитный спред по выпускам Глоракс без учета короткого ГЛОРАКС1Р1: 1073 бп на закрытии 24 января и 831 бп за 6 месяцев, уже рейтинговой группы BBB-, на уровне A.
Добавил для сравнения облигации застройщиков с близкими рейтингами:
- АПРИ: 66 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 января 2025 года, кредитные рейтинги BBB-.ru от НКР, BBB-|ru| от НРА.
- Брусника: 7 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 января 2025 года, кредитные рейтинги A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР.
- Эталон: 14 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 января 2025 года, кредитный рейтинг ruA- от Эксперт РА.
- Джи-групп: 37 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 января 2025 года, кредитные рейтинги ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА.
- ГК Пионер: 56 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 января 2025 года, кредитные рейтинги ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР.
Глоракс торгуется на уровне Джи-групп, ГК Пионер и Эталона с рейтингами на 1 ступень 3 ступени выше: оптимистично даже с учетом позитивного прогноза по рейтингу.
Итоги
Соберут книгу по облигациям 001Р-03 объемом 1 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным фиксированным купоном 3 февраля. Техническое размещение 6 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 28% годовых, что соответствует доходности к погашению 31,89% годовых, дюрации 1,5 года и спреду 1337 бп к кривой ОФЗ, на уровне рейтинговой группы BBB+ и Брусники с рейтингом на 1 ступень выше. АКРА изменило прогноз по Бруснике на негативный в конце декабря, но значение пока остается на уровне A-. Получается более или менее рыночный уровень, ограниченное количество облигаций на рынке может поддержать спрос. Не хотелось бы увидеть агрессивное снижение купона и спред, который окажется близко к уровням старых выпусков.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
