«Газпром», как много в нем несбывшихся надежд, разрушенной мечты. Желания российского инвестора досрочно на пенсию уйти. И с упоением с надеждою в душе, вкушали сладкие слова: «Газпром» по тысяче в ближайшей перспективе и цен по триста быть может не увидим никогда…
И ведь могло бы получиться, но что-то пошло не так…
Забегая вперед скажу, что получился большой пирог long read, так как исследовательский материал этого вопроса все же более обширный чем ответ на него. В тоже время постарался довести материал более простым языком, не обременяя его специфическими терминами, не углубляясь в дебри финансового и бухгалтерского анализа. Сразу стоит сказать, что мое сугубо личное мнение – «Газпром» это не бизнес, это политика и геополитика.
И, да, тем, кто не хочет читать дальше, ответ: мое личное мнение – пока не стоит, будет ещё возможность увидеть более привлекательные цены, даже с учетом выплаченных дивидендов, но об этом чуть позже в статье (обязательно прочтите первый пост блога).
Несмотря на то, что в интернете уже есть достаточно много аналитического материала от довольно пессимистичных (все пропало, красная цена 5 копеек), к более здравым о туманности будущих перспектив компании, до совсем оптимистичных, где подсчитывают дивиденды компании уже по результатам 2-го полугодия 2022-го и перспективах 2023 года. Всё же у многих ситуация вокруг компании «Газпром» все равно вызывает очень много вопросов, на основе которых возникают разные пересуды и спекуляции. И действительно, 2021 год и первое полугодие 2022 года стали для компании лучшими по выручке и прибыли за всю историю существования.
Однако мне бы хотелось рассмотреть три важных аспекта, о которых ещё мало кто говорит, а также посмотреть на акции компании через призму технического анализа. Все ингредиенты этого пирога из официальных источников, а вот выводы каждому предлагаю сделать самостоятельно.
Внеочередное собрание акционеров 30.09.2022 согласовало выплату огромных дивидендов в размере 51.03 рубля на акцию за 1-е полугодие 2022 г. Котировки акций на закрытие замерли на уровне 217,70 руб. Валовая дивидендная доходность – 23.44%, для обычного инвестора физического лица за минусом НДФЛ доходность тоже выглядит потрясающе – 20,39%. Ключевая ставка ЦБ РФ – 7,5%, средние ставки по вкладам на 1 год в топ банках от 5,7 до 8 % годовых. Вроде бы выбор очевиден, купил акции «Газпром» перед отсечкой и получил дивиденды в сумме процентов в банке за три года сразу. И вот у инвестора возникает внутренний диалог с самим собой: «А акции, они же упадут на размер дивидендов? – Ничего, потом еще дивиденды за 2-е полугодие объявят, там тоже прибыль будет! Потом ещё в следующем году заработают и выплатят либо также по полугодию, либо в 2024 году за весь 23-й!» Да, такая схема дает возможность распорядиться деньгами от дивидендов уже сейчас (ориентировочно в середине ноября) и, возможно, усредниться, увеличив пакет акций под будущее восстановление котировок.
Первый аспект:
Незадолго до этого в ночь на 26.09.2022 пришла новость о падении давления в достроенной нитке «Северного потока – 2», позднее стало известно и о падении давления в обеих нитках газопровода «Северный поток – 1». Причиной стали утечки из газопроводов:
«Утечки из газопроводов «Северный поток-1» и «Северный поток-2» могут быть следствием преднамеренного действия, там «не маленькая трещина, а действительно большая дыра». Об этом пишет газета Berlingske со ссылкой на Датское энергетическое управление.» Источник.
«Утром во вторник, 27 сентября, «дочка» «Газпрома» Nord Stream AG заявила о беспрецедентных разрушениях на двух газопроводах компании, которые идут по дну Балтийского моря в Германию, — «Северный поток» и «Северный поток-2».
«Разрушения, произошедшие в один день одновременно на трех нитках морских газопроводов системы «Северный поток», носят беспрецедентный характер, — говорится в сообщении. — Сроки восстановления работоспособности газотранспортной инфраструктуры пока оценить невозможно».
При этом сейсмологи в Дании и Швеции зафиксировали мощные взрывы в районах, где произошли утечки из газопровода «Северный поток», сообщил сотрудник Национального центра сейсмологии Швеции при Уппсальском университете Бьорн Лунд. «Нет сомнений, что это были взрывы», — сказал он.
29 сентября издание Svenska Dagbladet со ссылкой на береговую охрану Швеции сообщило, что газопроводах обнаружили еще одну, уже четвертую, утечку. На каком из двух газопроводов выявлено новое повреждение, не сообщается.» Источник.
«Газета Der Tagesspiegel со ссылкой на источники в правительстве ФРГ сообщила, что германские спецслужбы предполагают, что обе нитки трубопровода "Северный поток" и одна газопровода "Северный поток-2" станут непригодными для использования навсегда, если не обеспечить их оперативное восстановление.
Источники газеты утверждают, что если линии трубопроводов не отремонтировать быстро, в них попадет много соленой воды, которая приведет их в негодность. Органы безопасности ФРГ и федеральная разведывательная служба (БНД) Германии при этом уверены, что причиной разрушения трубопроводов стал акт диверсии.» Источник.
«Утечки газа из «Северных потоков» могут привести к климатической катастрофе. Стало известно о четвертой по счету аварии на маршрутах российского газа по дну Балтийского моря.
Хотя трубопроводы «Северного потока-1» были остановлены, а «Северный поток-2» даже не был запущен, в них находился под давлением природный газ, который в основном состоит из метана. «На трубопроводах нет механизмов сдерживания, поэтому все содержимое труб, вероятно, окажется в воде», — говорится в заявлении Федерального агентства по охране окружающей среды Германии.» Источник.
«По имеющимся оценкам, в трех нитках газопроводов на момент происшествия находилось около 800 млн куб. м газа. Для сравнения: это потребление Дании за три месяца. Данные о резком падении давления и утечке газа позволяют с уверенностью говорить о том, что нарушение герметичности газопроводов вызваны физическим повреждением", - сказал он, отметив, что на момент повреждения транспортировка газа по газопроводам не осуществлялась "по разным причинам", но оба они были готовы к работе.» Источник.
«По оценкам гендиректора INFOLine-аналитики Михаила Бурмистрова, средняя цена российского трубопроводного газа в странах дальнего зарубежья в первом полугодии 2022 г. превысила $730 за 1000 куб. м, а в ЕС приблизилась к $800. По мнению эксперта, по итогам года с учетом резкого сокращения объема поставок по «Северному потоку» цена реализации газа «Газпрома» в страны ЕС вырастет до $1000 за 1000 куб. м.
Средняя экспортная цена российского газа, поставляемого в дальнее зарубежье, согласно макропрогнозу Миэкономразвития (есть у «Ведомостей»), по итогам 2022 г. составит $829 за 1000 куб. м.» Источник.
«Давление в газопроводе "Северный поток — 2" стабилизировалось, нитка опустела, сообщило Датское энергетическое агентство в Twitter со ссылкой на компанию Nord Stream 2 AG.
"Компания Nord Stream 2 AG проинформировала Датское энергетическое агентство о том, что в настоящее время на трубопроводе "Северный поток — 2" давление стабилизировалось, <...> утечка газа прекратилась", — говорится в заявлении.» Источник.
«Газопроводы «Северный поток» и «Северный поток — 2» технически можно отремонтировать, однако это потребует значительное время и средства. Об этом заявил вице-премьер России Александр Новак в воскресенье, 2 октября.
Вице-премьер добавил, что пока российское правительство намерено разобраться, кто виноват в произошедшем. По его словам, в Кремле уверены, что в подобном исходе могли быть заинтересованы США, Украина и Польша. Ранее власти этих стран заявляли о намерении предотвратить запуск газопроводов, передает ТАСС.» Источник.
Теперь сложим все вместе:
Раз – есть ли у России технические возможности, оборудование, соответствующие компетенции в реализации ремонтных работ такой сложности? Напоминать про санкции США, отказ западных компаний достраивать газопровод «Северный поток – 2» при его готовности на 93,5 % наверное не стоит? В итоге «Газпром» сумел самостоятельно достроить одну из двух ниток, правда с опозданием почти в два года. И сколько это будет стоить?
Два – сколько уйдет времени на ремонт и будут ли газопроводы технически исправны после этого? Получится ли согласовать их сертификацию со всеми странами? Даже после всех произведенных затрат на их реконструкцию.
Три – природный газ в газопроводе – это не природный газ, полученный на/из скважины, он проходит несколько ступеней очистки, сжатия и т.д. Нет смысла здесь углубляться в технические аспекты. Кому интересно, можно почитать здесь, автор Б.Л. Марцинкевич – российский физик теоретик.
Соответственно весь объем газа, а это 800 млн. кубометров, придется списать. (Вспоминаем историю с токсичной нефтью из России? При этом наши отношения с западными партнерами были не в пример куда лучше.) Цена этого газа (он же уже добыт, транспортирован и т.д., его же никто не подарил) составляет по ценам реализации «Газпрома» от 640 до 663 млн.$, в рублях при среднем курсе (ожидания Минфина до конца года исходя из их прогнозов) 61,8 руб./$ от 39,5 до 41 млрд. руб. Этот газ – это запасы на балансе компании. Мне не известно по какой цене и как они отражаются, когда и как компания будет списывать их, обещал вам, что лезть в эти дебри я не буду. Но рано или поздно это придется делать и списывать их будут в убытки.
Четыре – как долго придется ждать информации об экологическом ущербе, судебных исках и т.д. на компанию? Какие суммы исков, какова реальная величина экологического ущерба будет, оценить пока не представляется возможным. (История с Норникелем и его резервуаром покажется детским лепетом.)
Пять – скорее всего в ближайшие месяцы газ по этим трубопроводам не пойдет. Снижение экспортных поставок в Европу, которое и так наблюдалось в 2022 году из-за ситуации с ГТС Украины, остановкой турбин на «Северный поток – 1» и т.д., усугубится ситуацией с «Турецким потоком».
Шесть – а что, если оба газопровода в Балтийском море придется списать? По правилам бухгалтерского учета – это списание в убытки (как минимум под это дело нужно создавать резерв в пассивной части баланса), а суммы там куда существеннее. Здесь нужно иметь ввиду, что затраты на строительство газопроводов «Газпром» разделил с западными партнерами. Существует несколько оценок стоимости подводной части (поврежденной и непригодной на текущий момент к эксплуатации). И варьируются они очень широко. Некоторые западные СМИ дают оценки всего проекта (с учетом осваивания новых месторождений и т.д.) «Северный поток – 2» от 40 до 93 млрд. евро. Мы же в своих рассуждениях будем исходить из последних данных по оценке страхового возмещения от потери подводной части:
«Газопроводы «Северный поток» и «Северный поток — 2» были застрахованы европейскими компаниями (их названия не раскрывают), и компенсации за повреждения могут быть миллиардными, сказала «Известиям» аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова.
«Сумма выплат, если случившиеся взрывы на газопроводах будут признаны террористическими актами, может исчисляться теоретически миллиардами евро, так что, если Nord Stream 2 получит страховую компенсацию, она может даже покрыть часть расходов на строительство», — добавила аналитик.
Зампредседателя наблюдательного совета ассоциации «Надежный партнер» (объединение производителей и продавцов энергоресурсов) Дмитрий Гусев отметил, что обычно нефтегазовые объекты страхуют на их полную стоимость. Учитывая, что реализация проекта «Северный поток — 2» оценивалась в €9,5 млрд, а СП-1 — примерно в €7,5 млрд, то страховые выплаты аффилированным с «Газпромом» компаниям-операторам СП-1 и СП-2 могут достичь €17 млрд, сказал эксперт.» Источник.
При среднем курсе евро к рублю в 2022 году примерно 75 рублей стоимость подводной части газопроводов можно оценить в 1 трлн. 275 млрд. рублей. Прям магическая какая-то цифра. Примерно столько же, а именно 1 трлн. 208 млрд. рублей «Газпром» направит на дивиденды, примерно на столько же главный акционер «Газпрома» кинул миноритариев решил не выплачивать в виде дивидендов за 2021 год, примерно столько же Минфин РФ выдоил решил изъять у компании в виде повышенного НДПИ. И примерно на половину от этой суммы еще рэкетнут изымут у компании в следующем году, а потом ещё примерно столько же в 2024-25 гг. Говоря словами одного известного телеведущего: «Совпадение? Не думаю!».
Да, конечно, определенная часть стоимости этого имущества уже была амортизирована самой компаний, но тем не менее. Неизвестно, как и когда и будет ли вообще получено страховое возмещение в текущих условиях. Как сказал однажды В.И. Ленин, показывая и рассказывая своим друзьям в лондонском музее те богатства и исторические артефакты, которые британская империя вывезла из своих колоний: «Если бы они нашли способ построить чертовски большой музей, то они бы завоевали Египет и вывезли бы их пирамиды к себе!» (Анекдот).
Серьезные повреждения и необходимость гигантских расходов на ремонт СП-1 и СП-2, время и прочие затраты. Риски списания их в убыток, риски экологических проблем. Все это сильно ударит по будущим и так не очень перспективным финансовым результатам компании.
Второй аспект:
Именно европейский рынок сбыта был для Газпрома наиболее масштабным и высоко маржинальным. Так сложилось исторически, что внутренний рынок для компании наиболее затратный и низко маржинальный, а основную прибыль «Газпром» получал от поставок газа в Европу. Поставки газа в Азию, несмотря на заявления отдельных топ менеджеров об их росте, идут по совсем не рыночным ценам.
Я не буду рассуждать о том, что прокачка газа по оставшимся маршрутам в европейском направлении вряд ли в обозримом (6-12 месяцев) вернется к максимальным уровням (в районе 155 - 175 млрд. кубометров в год). Просто посмотрим на факты:
1) Объем прокачки через украинскую ГТС сегодня в годовом эквиваленте в настоящий момент не превышает 15,22 млрд. куб.м./год (41,7 млн.куб.м./в сутки через ГИС Суджа). Хотя по долгосрочному контракту Россия в 2022 году должна была поставить не менее 40 млрд.куб.м.
2) Мощность СП-1 55 млрд. куб.м. в ближайшее время поставок не предвидится.
3) Максимальная мощность «Турецкого потока» - 31,5 млрд. куб.м./год.
4) Газопровод Ямал-Европа РФ сама же санкционировала.
5) В 2021 году (а потом и в 2022 году) экспорт газа в Европу только падал.
6) В первом полугодии 2022 году экспортные поставки в дальнее зарубежье «Газпрома» относительно аналогичного периода 2021 года упали почти на 30% (ГИС Сохрановка ГТС Украины тогда ещё качали газ, начиная с мая этот коридор закрыт).
7) В 2018 году объем газового рынка в Европе составлял 549 млрд.куб.м. Доля «Газпрома» на нем - 37%. В 2021 году объем снизился до чуть более 504 млр.куб.м. По заявлениям европейских чиновников, доля «Газпрома» в 2022 году на нем снизится до 9%. На этом фоне в ЕС запущена программа по сокращению потребления газа на 15% (сокращение приходится на выпадающие объемы из РФ).
8) Средневзвешенный курс доллара в первом полугодии составил 76,57 руб./$. Во втором полугодии (исходя из прогнозов Минфина РФ) средневзвешенный курс составит 59,63 руб./$. Т.е. только на валютной переоценке цена реализации газа в рублях теряет 22,12%. При этом еще стоит учесть, что курс евро к американскому доллару на Forex весь год стабильно снижается, а с сентября месяца практически торгуется ниже паритета.
Не будем мы рассуждать о стоимости газа, направляемого на восток, об их объемах, их росте и росте внутреннего потребления (по вышеописанным причинам), о тех размерах будущих вложений в новые инфраструктурные проекты компании, в том числе ориентированные на азиатские рынки. Не буду писать о том, как изменятся выручка и прибыль «Газпрома» при изменении цен на газ. То, что сейчас происходит на газовом рынке, это ненормальная ситуация, которая не сможет долго продолжаться. И цены на газ вполне реально могут вернуться к нормальным значениям в 250 – 400$ за 1000 куб.м., в моменте может быть и ниже.
Все эти вопросы требуют отдельной проработки и времени для написания материала. Если же со временем к ним будет проявляться достаточный интерес в комментариях, тогда я постараюсь к ним вернуться.
Одно ясно совершенно точно, прибыль за 2-е полугодие 2022 года будет существенно ниже, в результате снижения поставок газа в Европу и некомфортного курса валют к рублю. С учетом курсов валют и «оптимистичном» сценарии прокачки по западному направлению выручка от продаж в Европе упадет на 50% относительно показателей 1-го полугодия 2022 г. Учитывая одобренные дивиденды, повышенный НДПИ в октябре – декабре, возникших проблемах и затратах, непонятно, придется ли говорить вообще о прибыли.
Согласно презентации компании о финансовых результатах за 1-е полугодие 2022 года объем денежных средств на балансе составил 2 трлн. 218 млрд. рублей (где деньги за 2021 год, Зин?). Этого недостаточно для выплаты похищенного НДПИ и дивидендов. Компании скоро вновь придется наращивать долговую нагрузку.
Третий аспект:
30 июня 2022 года собрание акционеров «Газпрома» жестоко кинули в лице мажоритарного владельца проголосовали против выплаты дивидендов за 2021 год. На которые планировалось направить рекордные 1 трлн. 244 млрд. рублей. Несмотря на все заявления после данного события, скорее всего правда в том, что о будущих проблемах понимание в правительстве уже было. Однако официальная версия широкой публикой была принята явно плохо:
«По словам зампредседателя правления «Газпрома» Фамила Садыгова, акционеры сочли выплату дивидендов нецелесообразной, поскольку в приоритетах «Газпрома» — инвестиционные проекты, включая газификацию регионов России и подготовку к отопительному сезону, а также подготовка к выплате НДПИ в повышенном размере.» Источник.
21 июля 2022 года вышла новость о состоявшемся продуктивном телефонном разговоре В.В. Путина с принцем Саудовской Аравии. Как сообщается на официальном сайте Кремля, разговор состоялся по инициативе саудовской стороны. Уверен, что не все темы для разговора попали в официальное инфопространство, а те, что попали, все же имели первостепенный приоритет данной беседы.
«Президент России Владимир Путин и наследный принц Саудовской Аравии Мухаммед Бен Сальман Аль Сауд провели телефонные переговоры и обсудили ситуацию на нефтяном рынке. Об этом говорится на сайте Кремля.
«Обстоятельно рассмотрена текущая ситуация на мировом нефтяном рынке. Акцентирована важность дальнейшей координации в рамках «ОПЕК плюс». С удовлетворением отмечено, что страны-участницы этого формата последовательно выполняют взятые на себя обязательства с целью поддержания необходимого баланса и стабильности на мировом рынке энергоносителей», — говорится в сообщении.» Источник.
14 августа 2022 года все инвесторское сообщество с удивлением узнает, что не только их одних поимели в числе инвесторов «Газпрома» числятся наши временные союзники по ОПЕК+:
«Саудовский принц Аль-Валид ибн Талал, племянник короля Саудовской Аравии Сальмана бен Абдель-Азиза Аль Сауда, перед началом военной операции России на Украине вложил в российские энергетические компании более $500 млн через основанную им инвестиционную компанию Kingdom Holding Co., cообщается на странице последней в Twitter.
Kingdom Holding 22 февраля инвестировала 1,37 млрд саудовских риялов (около $364 млн) в «Газпром» и 196 млн риялов ($52 млн) в «Роснефть», а также 410 млн риялов ($110 млн) в ЛУКОЙЛ с 22 февраля по 22 марта.» Источник.
30 августа 2022 года после закрытия основной сессии на Мосбирже произошло небольшой атомный взрыв и разрыв депозитов шортистов резонасное событие на фьючерсах индексов, акций. Основанием стала новость:
«51,03 руб. на одну акцию рекомендовал выплатить совет директоров Газпрома в качестве промежуточных дивидендов за I полугодие 2022 г. Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 11 октября 2022 г. Если вы хотите получить дивиденды, то последний день для покупки бумаг компании — 7 октября. Окончательное решение по дивидендным выплатам будет принято на внеочередном собрании акционеров 30 сентября.» Источник.
Не буду давать каких-либо оценок о связи этих событий. Или иных действиях тех лиц, которые заранее имеют доступ к принимаемым решениям. Просто интересная последовательность новостей на основе официальных источников. Делать выводы или нет, решение принимать вам.
Технический срез:
В пятницу 30 сентября 2022 года на внеочередном собрании акционеров (ВОСА) была одобрена выплата промежуточных дивидендов ПАО «Газпром» по результатам работы и прибыли за первое полугодие 2022 года. Все это произошло на фоне печальных новостей о СП-1 и СП-2, ухудшении показателей компании на европейском направлении и ранее озвученных дополнительных изъятиях в 2023-2025 годах. Весь рынок в этот день вел себя экстремально волатильно, на валютной секции Мосбиржи творилась настоящая вакханалия, акции крупнейших компаний теряли десятки процентов капитализации и снова отскакивали. Такие движения в нормальном цивилизованном государстве с развитой нормативно-правовой базой в обязательном порядке требуют расследования, выявления сговора и наказания виновных лиц (группы лиц).
Интересно здесь следующее. На новостях о дивидендах и, в последующем подогреве заявлениями как от менеджмента самой компании, так и от «аналитиков крупных инвест домов», так и от представителей Правительства и аж главы ЦБ РФ, акции компании так и не смогли обновить свой хай в районе 276,95 руб. Более того все оставшееся время до решения ВОСА, акции постепенно скатывались все ниже и ниже.
В минуты объявления решения ВОСА акции подпрыгнули до уровня 238,42, но потом опять пошло снижение и закрытие дня прошло на уровне 217,70 руб. А это, на минутку, минус 8,7%!!! Это очень много для такой голубой фишки как «Газпром». Даже в текущее время, когда ликвидность российского рынка – бледная тень былых побед того, что могло бы быть. И даже от открытия дня на уровне 231,68 – это минус 6,43%!!!
30 июня 2022 года на факте отмены дивидендов акции компании упали с максимумов до минимумов на примерно 110 рублей или чуть больше чем в два раза чем сумма самого дивиденда. И потом в течении полутора месяцев потеряли еще почти 30 рублей. Итого падение с максимума дня 30 июня в 310,82 руб. составило 141,47 руб. или 45,51% (могли вы себе представить, что крупнейшая компания на рынке РФ может за полтора месяца терять половину капитализации?). Кто-нибудь сейчас может дать гарантии, что после дивидендной отсечки история не повторится? И с какого уровня цены за акцию пройдет отсечка?
На рисунке выше представлен график «Газпрома» с марта 2006 года. Интересными с точки зрения покупки выглядят уровни 129, 111 и (возможно будут сквизы на общерыночных событиях в мире) диапазон 85-89 руб. за акцию.
PS. «Газпром» это не бизнес, это политика и геополитика. В какой-то ближайшей перспективе я надеюсь, мы достигнем мира. Тогда придется снова садиться за стол переговоров и решать, как жить дальше со всеми нашими партнерами. И тогда наверняка вдруг запляшут облака и кузнечик запиликает на скрипке у «Газпрома снова появится шанс стать любимчиком всех народных портфелей.
Подпишитесь и поставьте лайк, если такой контент интересен!
