Часто встречаюсь с мнением, что портфельные инвестиции и различное моделирование портфелей плохо работают из-за неустойчивости корреляций и коэффициентов бета между активами. Это верно, но только если на это смотреть широкими мазками или поверхностным взглядом. Блюм еще вначале 70-х годов показал, что бета не так уж неустойчива, если собирать портфели из 10 бумаг и выше. Так на шестилетних горизонтах корреляция беты для портфелей из 10 бумаг была на уровне 0,85, а из 50 - уже близка к 0.98. Иными словами для диверсифицированных портфелей бета весьма устойчива.
Но знание этого факта несильно помогает в кризис. Конечно, если взять 100 лет истории рынка США, или даже больше, и рассчитать стандартные параметры ожидаемой доходности и волатильности, то даже Великая Депрессия попадет в выборку и учтется в стандартном отклонение, хотя и создаст толстый конец. Но что делать если мы смотрим не на столь далеко? Общий подход в статистике нам говорит, что взяв одну тысячу значений мы имеем ошибку только на уровне 1,5%. А одна тысяча значений это всего 5 лет, если считать в торговых днях. Понятно, что при таких расчетах уже через 5 лет любой кризис не отразится на волатильности.
Дидье Сорнетте в своей книге "Как предсказывать крахи финансовых рынков" утверждает, что кризис можно предсказать, конечно, с определенной вероятностью, если обратится к стохастическим моделям. Книга непроста для понимания, но очень интересная. Именно из-за сложности она будет бесполезна для 95% участников фондового рынка.
Однако, решение этой задачи можно упростить, конечно. с потерей точности, но повысив понимание.
Чтобы не полагаться исключительно на математические решения, я на своих курсах советую при моделировании портфелей учитывать экстерналии (внешние факторы, в основном экономического и финансового характера). Учитывать их стоит просто в виде дополнительных ограничений в весах активов входящих в портфель. Обычно я показываю, что учет этих факторов несильно ухудшают показатели портфелей, по сравнению с теми что лежат на эффективной граница Марковица, посчитанной исключительно математическим путем.
Сами экстерналии я ищу в тех показателях в которых значения можно назвать редкими, а значит это сильный сигнал к тому, что стоит готовиться к кризису и перестраивать свой портфель таким образом, чтобы минимизировать его просадку. Хороший примеры экстерналий, которые нам подсказывают о наступающем кризисе - Индикатор Баффета или спреды на гособлигации США. Я их показывал еще в 2020 году в своих выступлениях посвященных признакам надвигающегося кризиса.
И здесь нам на помощь приходит правильная выборка. Если экстерналии начинают показывать "редкие события", то получается при моделировании портфелей лучше взять те временные периоды, которые были кризисными. Самый простой вариант это за год до кризиса, кризис и год после. Но этот вариант не единственный. Потом смоделировать поведение портфеля на больших индексных фондах и подобрать веса, которые лучше всего отвечают кризисным реалиям.
Трейдеры здесь скажут, а зачем вообще составлять портфель, если ждать кризиса. Надо все продавать или даже шортить бумаги. Но это психология трейдинга.
Во-первых, в больших институциональных портфеля вообще зачастую не получится сильно зашортить и даже окэшиться.
Во-вторых, портфельное подходы в инвестировании - это как раз способ которой позволяет получать результат не зная будущего. Простым языком - никто не может предвидеть будущее, и если полностью выйти в кэш можно вообще ничего не заработать на растущем рынке до кризиса - а это плохо. Если бы люди предвидели будущее, то никто не занимался портфелями, а все покупали бы опционы на "полную котлету" и стали бы очень богатыми и очень быстро. Поэтому на Уолл-стрит есть такая поговорка "Вы всегда должны оставаться в бумагах. Основной вопрос - в каких?"
Конечно, составив портфель на репрезентативной выборки, вам скорее всего не удаться избежать просадки в кризис и это нормально. НО! Важно, что она должна быть существенно меньше, чем у рынка в целом. И именно это залог вашего успеха в будущем. При этом портфель лучше составить таким образом, чтобы к вам приходило больше живых денег - например, купонов по облигациям, и погашение самих облигаций. Эти деньги будут использоваться для покупки просевших акций.
Правильное распределение активов и правильный подбор инструментов в кризис создаст плацдарм для роста вашего портфеля на следующем кредитном цикле.
