Совет директоров Банка России по итогам заседания 16 сентября принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 7,5%. Годовая инфляция продолжила замедляться до 14,3% в августе после 15,1% в июле. Напомним, что пиковое значение в текущем кризисном эпизоде наблюдалось в апреле – тогда цены выросли в годовом выражении на 17,8%.
В первой половине сентябре недельная динамика потребительских цен по-прежнему носила дефляционный характер, что связано, помимо действия сезонных факторов (рост отгрузки овощей открытого грунта, хороший урожай некоторых агрокультур), со слабым потребительским спросом, ориентаций населения на сберегательную модель использования своих денежных средств и переносом в цены ранее произошедшего укрепления рубля. Впрочем, перечисленные факторы актуальны в последние полгода. Вместе с тем, вероятно, склонность к потреблению сдерживается неадекватными ценами на некоторые виды импортных товаров в сравнении с их докризисным уровнем – потребители ожидают их снижения в будущем по мере стабилизации экономической обстановки.
Экономический спад в целом оказался ниже ожиданий, импорт постепенно восстанавливается, предприятия формируют новые логистические пути и привлекают альтернативных поставщиков, расширяют клиентскую базу, в том числе через их географическую диверсификацию. Вместе с тем банковское кредитование демонстрирует признаки устойчивого восстановления как в розничном сегменте, включая ипотеку, половина выдач которой проходится по льготным госпрограммам, так и корпоративным заемщикам.
Текущее снижение ключевой ставки было ожидаемым, оставался вопрос о его масштабе. При этом сигнал регулятора, относительно дальнейших перспектив, сообщает, скорее, о завершении цикла смягчения ДКП, чем его пролонгации. Основания для этого есть:
- Во-первых, наблюдается увеличение инфляционных ожиданий среди населения и бизнеса, несмотря на замедление темпов текущей инфляции. Это косвенно свидетельствует об исчерпании эффекта избыточного повышения цен в марте-апреле. С другой стороны, экономические агенты не уверенны в дальнейшем улучшении ситуации либо с занятостью и доходами, либо с поддержанием привычного ассортимента товаров и услуг.
- Во-вторых, заметно ускорился темп прироста денежной массы под влиянием фискального импульса вкупе с расширением банковского кредитования. Данный показатель часто выступает предвестником будущего возрастания проинфляционного давления на цены.
- В-третьих, в условиях сохранения ограничений на движение капитала, постепенного восстановления импорта и снижения экспорта, увеличиваются риски ослабления рубля с последующей их трансляцией в динамику инфляции. Ценовая конъюнктура мировых товарных и сырьевых рынков смягчается, растут риски введения ограничений на отечественный экспорт, сохраняются дисконты на сбываемую продукцию – все это вместе может привести к снижению валютных поступлений от внешнеэкономической деятельности.
- В-четвертых, модификация бюджетного правила, объем бюджетных расходов и размер дефицита бюджета в обозримом будущем будут носить, скорее всего, проинфляционный характер: экономика нуждается в активной государственной поддержке, по крайней мере, до прояснения обстановки, в том числе касающейся длительности СВО.
- В-пятых, по мере снижения макроэкономической неопределенности и принятия новых «правил игры», возрастет потребительская активности, в том числе за счет расходования ранее накопленных сбережений.
Что означает завершение цикла смягчения ДКП для экономики? При отсутствии дополнительных шоков, в том числе связанных с резким возрастанием геополитических рисков, текущий уровень процентных ставок, включая льготные программы кредитования, останется, как минимум, до конца года. Скорее всего, в следующем году ставки пойдут вверх – станет понятной энергетическая позиция Европы, в том числе реализация 6 пакета санкций. Также получат некоторую определенность результаты СВО и, следовательно, экономические отношения России и Запада, в том числе по вопросу "Северного Потока 2". В этой связи, предстоящие осень-зима – наиболее благоприятный момент для инвестирования в реальные активы, в том числе производственные мощности по выпуску выпадающей импортной продукции с отечественного рынка и занятия опустевших ниш. В дальнейшем ценовые условия кредитования будут ужесточатся, госпрограммы предоставят меньший объем фондирования.
Российское население стоит перед неоднозначным выбором: стоит ли покупать товары длительного пользования уходящих брендов сейчас, учитывая сложности с приобретением, например, запчастей для автомобилей, подождать их окончательного решения или переориентироваться на иных импортеров (если речь идет о зарубежных продуктах)? Это бесспорно оказывает сдерживающее влияния на потребительскую активность.
Несколько месяцев назад регулятор отметил, что в новых условиях эффективности процентного канала трансмиссионного канала ДКП несколько уменьшилась. Снижение ключевой ставки с более длительным, чем ранее, лагом воздействует на динамику процентных ставок в экономике, на кредитование и вклады. Вместе с этим её влияние на обменный курс снизилось существенно в связи с закрытием рынка капитала для нерезидентов. Это означает, что в ответ на девальвационные риски, регулятор менее охотно прибегнет к изменению ключевой ставки. Скорее всего, при принятии решения об её изменении в фокусе будут оставаться два индикатора, вместе отражающие ход структурной перестройки российской экономики, – динамика инфляции и кредита.
