Я обещал цикл статеек про АФК, всё будет, но было бы глупо упустить такое интересное исследование от ФРС Атланты в США про эффективность программ QE и QT. Тем более, что именно АФК был “истоком” первых QE - в Японии, которая кажется “не пострадала от кризиса”, да ведь?
Давайте кратко ознакомимся с сутью этих программ. Quantitative Easing - процесс покупки (увеличение баланса) центральным банком активов, обычно облигаций и векселей, взамен на “банковские резервы”. Quantitative Tightening, разумеется, обратный процесс - продажа и сокращение баланса.
Когда эти программы были введены в Японии, США, ЕС, многие участники рынка восприняли эти идеи как нечто богоугодное и благословение. Ведь в финансовые кризисы приходит дефляция. Она, по мнению ЦБ всех стран мира, является корнем всех зол. Так вот, в финансовые кризисы, при труднодоступных средствах нужно создать условия, чтобы деньги стали переходить к нуждающимся легче и быстрее. Для этого надо увеличить количество денег в обороте. Звучит логично? Да. Потому ЦБ начинают увеличивать баланс активов (скупать ценные бумаги), чтобы уравнять их с обязательствами (банковские резервы). Эти самые банковские резервы - это такой токен, что ЦБ должен коммерческому банку. Важно понимать, что это не деньги, не печатный станок сделал БРРРРР. Это просто токен, который принимается только в парочке крупных банков, которые напрямую работают с ЦБ.
Согласно обычному пониманию, когда выходит на рынок крупный покупатель активов, цены на них растут, а доходности падают. А под доходностью можно как раз подразумевать процентную ставку облигаций. То есть, цель программы QE - через скупку ценных бумаг снизить процентные ставки, чтобы удешевить кредиты на восстановление экономики. А QT - четко наоборот, по большому счету.
Но есть здесь одна загвоздка: ЦБ скупают, как правило, самое ценное - государственные облигации и векселя. То есть, они выкупают у рынков самые ликвидные и нужные ценные бумаги (для операций РЕПО) и отдают взамен неликвидные банковские резервы, которые тоже, в принципе, можно использовать в РЕПО, но оооочень ограничено. Потому они безопасны, но неликвидны все же. И опять же, QT должно работать наоборот - ЦБ должен возвращать ликвидные ценные бумаги в рынок и сжигать “деньги-токены”.
Повторюсь, когда эти программы были впервые введены, все обрадовались, потому что ЦБ решили что-то делать. Там же умные дядьки сидят, им виднее, ага. Но почему-то темпы роста экономик не восстановились, в Японии, США, ЕС болезненно низкая инфляция (нередко и дефляция). А ведь Япония включила программу QE в конце 1990-ых, США и ЕС - после 2008. Почему не работает? А всё просто - QE/QT представляют собой всего лишь своп-операцию активами. То есть, один безопасный актив меняют на другой примерно такой же безопасный актив. Почти никакого эффекта не должно быть. Шило на мыло. Именно поэтому за десятилетия этих программ экономики никак не изменились. Как были в депрессии, так там и остались.
Но справедливо заметить, что человечество не на 100% конченное и не всегда верит в действия ЦБ. Потому проводятся время от времени всякие исследования, чтобы определить, есть ли смысл вообще продолжать и пытаться. Я находил исследования от 2003 и 2005 года из Японии, где приходили к выводу, что программа QE приводит к статистически значимому результату, в сравнении с 0, конечно же. Вот пример, к слову. Схожие исследования есть и в США, и в Австралии, и Новой Зеландии и т.д. Или вот еще более позитивное исследование из США, где сказано, что QE, вроде как работает, но что-то не то и надо другое придумать. Но, на самом деле, адекватных исследований (не заказанных у экономистов для ЦБ) маловато. Маловато независимых исследований, чтобы хоть кому-то верить про работоспособность ЦБ. Ведь, как говорил Милтон Фридман, все экономисты куплены.
Что забавно, исследований про обратный процесс - QT - еще меньше. Потому на безрыбье и рак рыба. Чудесным образом было опубликовано исследование от ФРС Атланты, где четко сказано, что эффект от свопа есть, но они сделали ошибку - добавили цифры… На протяжении 3 лет вне кризиса пассивная QT объемом 2,2 триллиона долларов приводит к росту процентной ставки всего лишь на 0,29%! Да, четверть процента! За 3 года! За 2,2 * 1012 долларов! Это ничтожно мало. Но больше 0, тут сыглы. А вот во время кризиса схожая программа приводит уже к целым 0,74% увеличения! Ёмае, все еще даже не 1% за 3 года. Это мизерно. Бывают дни, когда ставки сами по себе скачут на такие показатели, без всяких ЦБ.
Вот просто посмотрите на это. Сам ЦБ США говорит, что эффекта страха нет.
Какой вывод? Для меня снова всё очевидно. ЦБ не нужны. Их не стоит слушать и обращать на них внимание. Как и на экономистов, которые утверждают, что долговые рынки испорчены ЦБ и они ничего не показывают, кроме как модель “спрос-предложение” с интервенциями. Программа QT, как и QE - это всё лишь психологическое воздействие на участников рынка, которые неправильно понимают действия ЦБ, которые потеряли контроль над деньгами и всеми силами пытаются вернуть его. Безуспешно, слава богу, пока что.
Важно помнить, что чем ниже ставки банков - тем меньше у них желания выдавать кредиты. Дешевые кредиты (можно условно приплести QE) - редко доступные кредиты. А доступные кредиты - часто дорогие (можно условно приплести QT).
