В процессе беглого отбора акций для глубокого анализа к предстоящим в ближайший вторник (30.08.2022) покупкам наткнулся на "скромненькую" компанию "Юнипро".
Ранее я слышал об этой компании, но она ассоциировалась у меня с другой одноимённой фирмой, с которой я неоднократно сталкивался по роду своей деятельности и, видимо, стереотипно её не рассматривал в свой портфель, а тут...
Беглый просмотр мультипликаторов показал достойный результат:
1) P/BV = 0,83 - капитализация компании меньше ее балансовой стоимости, что в прочем для российского рынка уже не удивительно (данные с ресурса smart-lab.ru);
2) P/E = 3,21 - тоже хороший показатель, подталкивающий к более детальному изучению компании (данные с ресурса smart-lab.ru);
3) Выручка - растёт не убедительно, но все же понемногу растёт.
4) Убытки за последние 10 лет отсутствуют.
5) Выплачивает дивиденды в течение последних 10 лет.
6) Дивидендная доходность по формуле Гордона с поправкой на инфляцию 0,71% - результат, конечно, не выдающийся, но тем не менее положительный, что актуально в условиях её снижения.
Быстрая проработка этой конторы подтолкнула к проведению детального анализа, в результате которого, я, как минимум, понял чем же занимается эта уважаемая компания.=)
Первое, что бросилось в глаза при изучении годового финансового отчёта - это отсутствие динамики роста как по выработке электроэнергии, так и тепловой энергии (это наводит на мысль, что компания не особенно ищет новые рынки сбыта и напрашивается вопрос "почему?")...
Пришлось искать планы компании на ближайшую перспективу... Во время поиска наткнулся на инфу о том, что чуть больше года назад был введен в эксплуатацию 3 энергоблок Березовской ГРЭС после пяти лет ремонта (5 лет ремонта, Карл!)... одно хорошо, что эти мощности законтрактованы до 2025 года...
До 2025 года будет завершена модернизация Сургутской ГРЭС-2, правда, ничего более толкового, чем "Данные инвестиции обеспечат ПАО «Юнипро» привлекательный уровень платы за мощность в течение 16 лет" сказано не было. Ок, идем дальше...
Вроде как строят дополнительные мощности на нескольких ГРЭС, что должно дать в итоге прирост мощности в размере 2500 МВт, а вот когда это случится - хз (если они ремонты по 5 лет делают, то про стройку молчу...).
Ну и нужно не забыть про мифические планы по строительству ветропарка в Чувашии мощностью до 200 МВт - якобы даже подписано Соглашение о намерениях с Агентством инвестиционного развития Чувашской Республики.
В общем на перспективу Юнипро работает так себе...
Идём дальше... Теперь не лишним будет проверить компанию на возможность быстро рассчитаться по краткосрочным обязательствам или, другими словами, пощупать компанию на объем ликвидности, а то мало ли чего - времена нынче не стабильные...
Для меня показателем ликвидности являются текущие активы, а значит их отношение к краткосрочным обязательствам и станет показателем возможности ответить по этим долгам.
Короче, текущие активы / на текущие обязательства = 1,07. О чем это говорит? Компания способна рассчитаться по краткосрочным долгам, но только и всего... На ведение дальнейшей операционной деятельности придётся снова занимать, а значит для меня идеальным показателем будет коэффициент 2. Но позвольте вам пожаловаться: компаний с таким коэффициентом даже среди "голубых фишек" на российском рынке "кот наплакал" - так и живём...
Если же рассматривать долгосрочные обязательства, то тут условия помягче (хотя с какой стороны посмотреть) - здесь достаточно чтобы долг не превышал текущие активы, то есть был 1 к 1 или меньше... В случае с Юнипро долгосрочные обязательства меньше текущих активов почти в половину (0,49) - отличный показатель.
Про выплаты дивидендов и отсутствие убытков в течение 10 лет я уже писал выше.
Далее я пересчитал балансовую стоимость и капитализацию по последней цене за акцию и получил актуальное значение мультипликаторов P/BV = 0,8 и P/E =6,45. Тут, как учил легендарный Бенджамин Грэмм: если произведение коэффициентов P/BV и P/E равно не более 22,5, то компанию можно считать недооценённой. В случае с Юнипро произведение равно = 5,16 - старина Грэмм был бы доволен, даже не смотря на то, что это не американский рынок)))
В принципе, Юнипро не самая плохая компания (но и далеко не лучшая). Тут чаша моих внутренних весов склоняется к покупке этой компании, если бы не одно НО...
Если анализ выручки за последние 10 лет показал хотя бы какой-то номинальный рост (пусть и меньше инфляции), то анализ прибыли компании оставляет желать лучшего... За 10 лет она уменьшилась примерно на 21%. Понятно, что это можно списать на недостаточный рост тарифов (хотя по своей платежке за коммуналку я бы так не говорил) и рост себестоимости за счет устаревания оборудования (CAPEX последние 5 лет не сильно изменяется), но ребята, так и до нуля можно деградировать...
Вывод: компания крайне стабильная по многим показателям, но не нацелена на перспективное развитие (а зачем? И так все норм...). Рынок, на котором она работает сильно зарегулирован, а от тарифов на электроэнергию и тепловую энергию будет зависеть и прибыль компании (ну не снижать же себестоимость производства в конце концов? Тут ведь мозг нужен...).
Самая большая неопределённость сейчас в том, как будет уходить материнская компания Uniper? Кому материнская компания продаст долю? Как от этого поменяется дивидендная политика?
На мой взгляд, для инвестора, который покупает бизнес на десятилетия вперед эти факторы риска смотрятся не так рискованно. Тепловая и электро генерация требуется всегда и со временем потребность в ней только возрастет. Поэтому, если инвестиция будет долгой, то Юнипро, с учетом своей недооценки, вполне заслуживает какой-то не очень большой доли в портфеле.
Мое окончательное решение по покупке данного эмитента будет принято ко вторнику, о чем станет известно после публикации моего еженедельного ролика "Инвестиции в реальном времени", который выходит вечером - это будет уже 35 неделя.
До этого времени мне предстоит ответить на ряд ключевых вопросов: почему уменьшалась прибыль (ведь тарифы ежегодно индексируются)? Как компания распределяет прибыль? Какую долю прибыли забирала материнская компания помимо распределяемой по акциям? Пытается ли снижать себестоимость? И много других интересных вопросов...
А вы планируете/не планируете покупать акции Юнипро и почему? С удовольствием почитаю ваши мысли по этому поводу.
Ну и ставьте лайк, если вам понравилось читать такого рода аналитику - вдруг стоит продолжить =)
