Накопились различные интересные новости про российский фондовый рынок.
Про рынок
В понедельник, 15 августа, произошло 3 важных события.
Первое - иностранные резиденты из дружественных стран были допущены к торгам на российском рынке облигаций.
По приблизительным подсчетам аналитиков их доля от всего долгового рынка составляет около 1-1,5%. Впрочем, точная цифра не известна и может быть значительно больше - до 2022 года никому в голову не приходило разделять и властвовать... кхм... разделять и считать, так как не было такого деления на дружественных и недружественных нерезидентов - все были вполне нормальными "однополыми" нерезидентами.
В общем, рынок облигаций если и заметил данное событие, то существенных движений мы все равно не увидели. Но с точки зрения ликвидности и постепенного распутывания завязанных узлов из санкций и ограничений - событие позитивное.
Второе - началась расконвертация депозитарных расписок компаний с российской пропиской в акции.
Опять же, по разным подсчетам аналитиков расконвертация может занять 2-3 недели. На мой взгляд адекватнее срок в 2-3 месяца. Некоторые компании, вроде МТС, сообщают о том, что расконвертация закончится в 2023 году.
Но по итогу дружественные иностранные резиденты смогут продавать не более 5% от своих долей в день.
- Вопрос: "Захотят ли?" - остается открытым.
Недружественные нерезиденты по прежнему сидят с замороженными бумагами и сделок совершать не могут.
Один из крупнейших международных фондов BlackRock в первых числах августа сообщил, что намерен с 17 августа начать продажу активов из ETF на Россию iShares MSCI Russia. Однако большая часть активов не может быть продана из-за санкций, поэтому фонд предупредил инвесторов, что ликвидация займет длительный период времени, если ситуация с российскими активами не улучшится. BlackRock ожидает, что ERUS будет существовать как минимум до 31 декабря 2023 года.
Это означает, что и 17 августа, и даже до конца 2023 года российский биржевой рынок не увидит этих бумаг, так как у фонда нет доступа на российский рынок. Максимальный объем вложенных в него средств был достигнут в 2018 году и составлял 800 миллионов долларов. По своей структуре ERUS состоит из обыкновенных акций российских компаний и депозитарных расписок.
А вот дружественный нерезидент в лице принца Саудовской Аравии (тот самый, к которому летал Байден в рамках борьбы с российской нефтью и улетел обратно ни с чем) вложился в российские акции.
Kingdom Holding 22 февраля инвестировала 1,37 миллиардов саудовских риялов (около 364 миллионов $) в Газпром и 196 миллионов риялов (52 миллиона $) в Роснефть, а также 410 миллионов риялов (110 миллионов $) в Лукойл с 22 февраля по 22 марта.
В новостях эта информация была представлена с заголовком: "Саудовский принц купил российские акции перед СВО".
Это не совсем правда, т.к. Лукойл, например, он покупал с 22 февраля по 22 марта. Т.е. он понимал, что идёт СВО, и все равно покупал.
К вопросу о гипотетических будущих продажах после выхода нерезидентов на российский рынок, я сомневаюсь, что крупные институционалы, вроде принца, будут продавать. Это экономически нецелесообразно.
Вообще, так называемые дружественные страны - это в большинстве своем развивающиеся страны. Они и сами не прочь с соседями старые конфликты решить. Напомню также, что половина G20 (страны глобальной 20-ки) не поддерживают санкции против РФ.
Чисто экономически - смысла в продажах нет, ведь ничего ужасного не произошло. Эмоционально или по необходимости - да, может быть.
Но уже сейчас понятно, что дружественных нерезидентов на фондовый рынок будут выпускать аккуратно (также как выпускали нас, спустя месяц простоя рынка), а недружественных - дольше и вдвойне аккуратнее.
Третье - Еврокомиссия назвала условия для разморозки активов россиян.
Во-первых, НРД не должен получать экономическую выгоду от сделок.
По этому поводу НРД уже уведомил рынок, что отказался от комиссий за перевод ценных бумаг.
Во-вторых, сделки должны быть согласованы регуляторами стран, в которых зарегистрированы иностранные контрагенты НРД.
Фактически, мы пришли именно к тому, о чем говорилось прежде - чтобы наши активы были разморожены, российской финансовой системе в лице брокеров, УК и другим участникам рынка придется раскрыть конечных адресатов платежей, чтобы доказать отсутствие персональных санкций против нас лично.
Не сказать, чтобы в этом была какая-то проблема. Но процесс явно не будет быстрым (если будет в рамках данного требования), так как иностранным контрагентам придется проверять каждого владельца активов.
С другой стороны, важно что диалог ведется, иностранные регуляторы и контрагенты взаимодействуют. Так что даже начало процесса - уже не мало.
Фондовое казино
Знаете, все эти месяцы я с изумлением смотрел на то, что правая рука не знает, что делает левая, а правая нога упорно шагает в противоположном направлении относительно шагов левой. Но сейчас одна из ног подошла к очень опасной черте.
Минфин начал проводить опрос компаний на предмет необходимости применения в новых реалиях международных стандартов финансовой отчетности (МСФО), как основы составления консолидированной отчетности.
Мне вот интересно, с точки зрения Минфина, фондовый рынок РФ - это что? Похоже, что Минфин согласен с некоторыми нашими соотечественниками, меньшинством надо отметить, которые говорят, что фондовый рынок - это казино.
А чем еще можно объяснить стремление регулятора избавить инвесторов от необходимости справедливо оценивать фундаментальную стоимость бизнеса, акции которого торгуются на фондовом рынке?
С каких пор публикация отчетности публичной компании перестала быть обязательством и вдруг стала правом выбора самими компаниями? Или компании изначально публиковали эту информацию для себя?
Возвращаясь к юридическим и системным истокам, публикация отчетности - это правило, требование к компаниям раскрывать результаты своей деятельности, чтобы рынок, акционеры, могли оценить реальную стоимость бизнеса, которым они владеют.
РСБУ не отражает многих важных деталей. К примеру, не учитывает доходы и убытки дочерних компаний, что является крайне важным показателем в общей фундаментальной картине.
И никакая другая заново созданная система отчетности не сможет заменить МСФО, ведь во главу угла ставится вопрос сокрытия тех показателей, которые могут стать известны недружественным странам и в итоге могут привести к персональным санкциям.
МСФО является совершенной системой отчетности, над которой работали специалисты из разных стран и которую в итоге одобрили все страны. Потому она и называется международной.
То есть любая другая отчетность также не будет отражать рыночную оценку компании.
В таком случае фондовый рынок перестанет быть местом, где каждый человек может стать акционером в бизнесе, и станет фондовым казино, где не имеет особого значения как называется бумага и сколько она стоит, точно также, как нет никакой принципиальной разницы между красным и черным на рулетке - есть лишь симпатия и игра наугад.
Возвращаясь к теме рук и ног, ЦБ в то же самое время рекомендовал компаниям возвращаться к публикации финансовой отчетности, но с учетом санкционных рисков. Как их учесть? Вопрос остается открытым.
В целом данная история скорее всего закончится тем, что некоторой части компаний будет позволено выбирать, публиковать ли отчетность по МСФО, или ограничиться РСБУ. Исходя из этого, вероятно, может произойти существенная ребалансировка активов в портфелях частных инвесторов в будущем, поскольку реальное казино дает более острые ощущения, чем цифры в торговом терминале.
Тут, пожалуй, надо сказать, что "временное ограничение на публикацию МСФО компаниями" до сих пор воспринимается рынком спокойнее, чем обсуждение вопроса, стоит ли вообще отменить МСФО.
Переждать трудные времена - это одно, а проснуться в новой реальности с разрушенными фундаментальными устоями - это совсем другое.
Ну и возвращаясь к теме дружественных нерезидентов - а как они, представляющие столь желанную для российского рынка ликвидность, должны будут оценивать наши компании?
Теперь же перейду от общего к частному.
Второй пошел
В предыдущей заметке, посвященной портфелю, я рассказывал о том, что переложил евровую часть финансовой подушки безопасности в облигации Русала, номинированные в юанях. Там же отмечал, что планирую дождаться, пока другие эмитенты, переориентирующие свои экспортные потоки на азиатский рынок также выпустят облигации в юанях.
И вот пришла новость о том, что Полюс начинает сбор заявок на такие облигации.
Сбор пройдет с 11:00 до 15:00 по Московскому времени 23 августа.
Размещение запланировано на 30 августа.
Планируемая сумма: не менее 3,5 миллиардов юаней.
Ориентировочная ставка купона: 4,2%.
Таким образом облигации Полюса могут дать доходность даже выше, чем у Русала. И скоро можно будет диверсифицировать юани в ФПБ по разным облигациям с высоким рейтингом надёжности эмитентов.
Positive Technologies
Компания отчиталась о результатах за 2 квартал и первое полугодие 2022 года. По МСФО, надо отметить.
Выручка:
- За первое полугодие 2022-ого года выручка компании составила 3,5 миллиарда рублей, показав рост на 78% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- По итогам второго квартала выручка увеличилась более чем в два раза и составила 2,1 миллиарда рублей (по сравнению со вторым кварталом 2021-ого года).
Во втором квартале продолжилась трансформация отрасли кибербезопасности в России, сопровождающаяся активным замещением покинувших российский рынок иностранных вендоров.
- За первые полгода 2022 года рост выручки от реализации лицензий составил 91%, а выручка от реализации услуг в области ИБ и продажи программно-аппаратных комплексов выросли на 33%. При этом по итогам второго квартала выручка от реализации лицензий увеличилась на 135%.
Объем продаж компании вырос на 72%, с 1,8 до 3,1 миллиардов рублей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Остальные показатели:
- Валовая прибыль компании выросла на 77%.
- Показатель EBITDA вырос до 685 миллионов рублей, увеличившись в 4,4 раза год к году.
- Чистая прибыль составила 381 миллиона рублей по сравнению с убытком по итогам аналогичного периода 2021 года.
Количество крупных корпоративных клиентов, которым осуществлялись продажи в первом полугодии, выросло на 43% (об этом ниже).
Сильные финансовые результаты первого полугодия подтверждают, что, несмотря на активный рост, бизнес Positive Technologies становится все более операционно эффективным. Мы подтверждаем наш курс на выполнение ранее объявленных финансовых ориентиров по итогам 2022 года.
Алла Макарова, финансовый директор Positive Technologies
Я поучаствовал в конференц-звонке с инвесторами и хочу отметить наиболее значимые прозвучавшие тезисы:
1. К вопросу о клиентах.
Основные клиенты POSI - это компании в России, но есть клиенты в Северной Африке, на Ближнем Востоке и в Азии.
Хотелось бы в будущем видеть иностранных клиентов в портфеле клиентов в презентации для инвесторов. Этот вопрос задают с тех пор, когда компания еще только собиралась выйти на биржу - не столь важный, но весьма любопытный вопрос.
Если сегментировать клиентов по размеру бизнеса, то получим следующую картину:
- 80% - крупный бизнес;
- 15% - средний бизнес;
- 5% - малый бизнес.
2. Инфляция и издержки.
Как мы знаем, все инфляционные и прочие издержки компании стараются переложить на потребителей, то есть на клиентов. Еще в начале года POSI заявляли, что пока не планируется повышений цен на основную продукцию, но сейчас, видимо, взгляды изменились.
Как было сказано на конференц-звонке, компания повышает цены на свои продукты не чаще 3 раз в год. В последний раз повышала в 2019.
И вот с июля Positive Technologies проведет повышение цен на 30%.
Что тут нужно понимать:
- 80% клиентов - это крупный бизнес, где невозможно перестроить систему безопасности быстро и в целом это достаточно трудоемкий процесс. Поэтому процент удержания платящих клиентов (как это называется в иностранных компаниях) крайне высокий (кажется, прежде шла речь о 95%).
- POSI является одним из лидеров на российском рынке. Выбор невелик, да и кибербез - это отрасль, а защита корпоративных клиентов - это отдельное направление. Целиком на это направление ориентирована только PT.
- В начале года POSI позволила многим компаниям отложить оплату за услуги на более поздний срок, чтобы помочь переориентироваться на российские разработки с минимальными издержками перехода.
Таким образом, результаты за второе полугодие в цифрах окажутся скорее всего даже лучше, чем за первое полугодие. Но главное, что компания снизит размер издержек.
3. Метрапродукты.
Это новое направление, которое Компания продолжает развивать. Сейчас разработанные метапродукты внедряются в компании-клиентов и тестируются.
В ноябре планируется выпуск коммерческого проекта мета-продуктов и запуск монетизации.
То есть к уже существующим и продающимся продуктам мы получим ещё один дополнительный источник выручки, а также возврат вложенных инвестиций на их разработку.
4. Откуда такой быстрый рост?
Этот вопрос задал один из участников конференции. И хотя на него был дан четкий и понятный ответ, он, на мой взгляд, не содержал реального объяснения.
В основном в ответе было "мы хорошая компания с востребованными продуктами и освободившимся от иностранных вендоров рынком" (своими словами пересказал).
Если кто-то из вас задается тем же вопросом, то хочу дать более прямой и понятный ответ: Positive Technologies, как и любая растущая компания, долгое время работала в "финансовый ноль" - разрабатывала продукты, заключала контракты, находила клиентов, зарабатывала имидж и накапливала опыт. Развивала и взращивала бизнес, если просто.
Перед выходом на биржу компанию сделали прибыльной, а точкой отсчета стала "низкая база", с которой монетизация бизнеса кажется сверхбольшой и сверхбыстрой.
Разумеется, что такой рост не будет продолжаться вечно. Будет точка, в которой темпы роста начнут замедляться до более среднерыночных.
С другой стороны, у IT-компаний есть несомненное превосходство - им не нужно строить новый завод или модернизировать производство, чтобы выпускать больше продукции или другую продукцию.
По уже понятному примеру выше - в ноябре выйдет мета-проект с новыми метапродуктами, которые улучшат имеющиеся показатели.
Пока компания идет по данному пути - созданию новых IT-продуктов с высокой добавленной стоимостью. Причем мы понимаем, что это не что-то второстепенное, вроде мобильного приложения, а по сути товар первой необходимости для компаний - киберзащита.
Правда, по всей статистике многие российские компании не считают эти продукты и услуги в принципе нужными, не говоря уже о том, чтобы воспринимать их как необходимые. Но это исправит время (вспомните, например, историю со взломом Rutube).
В общем, идея и стратегия на ближайшее время понятны. В дальнейшем, как мне кажется, POSI сможет найти применение своему опыту в смежных областях. Возможно даже поучаствует в сделках M&A.
Максим Пустовой отдельно отметил следующие тезисы:
1. Рынок кибербеза в РФ - около 200 миллиардов рублей, из которых 80 - это освободившаяся доля после ухода иностранных компаний.
2. Многие компании не могут прямо сейчас перейти на российские разработки, поскольку поспешили продлить контракты и купить продукты с иностранными компаниями. Эти средства из бюджетов компаний уже потрачены, а у начальников отделов безопасности есть проблемы - как объяснить своим начальникам, что ты потратил деньги на бесполезный продукт?
Продукт (иностранные решения) является условно бесполезным, поскольку компании либо совсем отключили свои программы, либо перестали обновлять базы. Без обновления баз возникают дыры к новым методикам хакеров.
Компаниям в РФ дано время перейти на российский кибербез до 2024 года. Positive Technologies ожидает, что переход компаний, начавшийся в этом году, продолжится как минимум до конца 2023 в виду всего сказанного.
Также, согласно прогнозам аналитических агенств, рынок российского кибербеза вырастет до 400 миллиардов рублей. Сейчас он растет по 28% в год.
3. Positive Technologies готовится к выходу на международный рынок (Азия, СНГ, Ближний Восток). Хочет помериться силами с иностранными компаниями на глобальном рынке. Это будущий вероятный рост финансовых потоков и ответ на вопрос "на чем расти дальше?"
5. Дивиденды, байбек и "допка"
Ну и последний вопрос, который заслуживает внимания - это намерение компании придерживаться принятой дивидендной политики.
Со слов Максима, в дальнейшем компания будет придерживаться дивидендной политики и выплачивать не менее 50% от чистой прибыли согласно политике, от 50% до 100% в зависимости от ситуации.
Зависимость - это то, есть ли в моменте лучшее применение деньгам (инвестиции).
Что касается байбеков, то компания не планирует проводить обратный выкуп. Максим против байбеков, считает, что лучше уж дивидендами прибыль выплатить.
Тут я с ним не соглашусь, но позиция в целом понятна - байбек = сжиганию денег.
Что касается дополнительной эмиссии акций, то я наконец понял, что именно компания хочет делать.
Логика простая:
1. Компания запускает программу мотивации в 4 квартале.
2. В случае удвоения капитализации компании (удвоения стоимости акций) - проводит дополнительную эмиссию акций в размере до 20% от размера роста капитализации.
3. Эти акции получают те люди в компании, которые прямо и доказанно помогли капитализации компании вырасти (разработали новые продукты, вывели компанию на новый рынок и т.д.) в соответствии с размером вклада в рост.
Таким образом, мы, как акционеры, будем делиться частью своего "бумажного" дохода от роста стоимости акций с теми сотрудниками в компании, которые этот рост акций фактически обеспечили.
Важные моменты:
Во-первых, до 20% от 100% прироста капитализации. То есть сначала акции должны удвоиться в цене, и лишь потом будет решаться какой именно % акций будет дополнительно выпущен. Может быть 1%, может быть 20% от роста, но не более 20%. И "от роста" значит не более 20% от половины капитализации, то есть не более 10% от капитализации. После чего акциям снова нужно будет удвоиться.
Самое главное, что движущий стимул здесь - не рост капитализации, а рост прибыли, которая в итоге и закладывается рынком в капитализацию. То есть P/E, где Earning растет такими темпами, что Price подтягивается следом до справедливого значения.
Во-вторых, будет что-то вроде комитета, который будет решать, кто из работников и какой вклад в рост внес лично. Никаких моющих друг-друга рук. Более того, их имена и заслуги будут оглашаться.
Это, по сути, инновация в области фондового рынка, хотя история помнит нечто подобное (мне от бабушки достались акции оборонного предприятия, на котором она работала, получила звания, медали и акции). Но лишь в общих чертах схожесть есть, ведь не было условия роста капитализации.
Здесь же я понял, что не против такого сценария. Простейшая математика показывает, что мы зарабатываем куда больше благодаря талантливым сотрудникам, чем при том же условном байбеке (сначала акциям нужно будет вырасти с ≈1200 до 2400, затем с 2160 до 4320 и т.д., мы размытия толком и не заметим, зато увидим иксы).
Кроме этого, увеличение количества акций приведет к росту free-float, что важно для попадания акций в индексы и портфели крупных фондов.
В завершение:
У меня в портфеле POSI занимает более 11%. Я очень сильно наращивал долю на открытии торгов после месяца простоя российского рынка, затем сокращал практически на максимальных значениях и снова откупал уже на коррекции.
То есть у меня эта позиция давно прибыльная.
Но в абсолютном смысле, как не раз писал прежде - для меня это история на 5+ лет и входит в число тех активов, которые хочется однажды купить и не продавать.
Это чуть ли не единственный бенефициар всех произошедших событий в настоящем. В будущем, как мне кажется, эта история будет приносить хорошие дивиденды.
Кроме этого, российская прописка и ориентированный на миноритариев (лояльный, дружелюбный и открытый) менеджмент.
Особенно порадовало намерение выходить на иностранные рынки. Не одним рынком сыты, как говорится.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #финансы #фондовый рынок #биржа #positivetechnologies
