Добрый день, уважаемые подписчики. Лето, увы, закончилось и сегодняшний обзор будет первым осенним обзором. Посвятить его я хочу компании, которая уже бывала героем моих статей. Вернуться к разбору эмитента по актуальной отчётности меня сподвигло прошедшее на минувшей неделе размещение очередного выпуска облигаций. Как вы догадались, речь об ООО «ЭНЕРГОНИКА». Давайте попробуем разобраться, что нам предложит компания.
Облигации
На сегодняшний день компания отметилась двумя выпусками в обращении и одним относительно свежим, который ещё далёк от полного размещения (впарить удалось около 20% от выпуска). Это отражено в представленной ниже таблице.
Хочется отметить, что по состоянию на 29.08.2022г. доходность старых выпусков превышает 19% годовых. Попытка привлечь средства под ставку ниже текущей доходности прежних выпусков выглядит странно. Что, видимо, отразилось на не самом высоком спросе на бонды третьего выпуска.
- Параметры новых облигаций таковы:
- Наименование: Энергоника-001P-03;
- ISIN: RU000A105492;
- Объём: 100 000 000 рублей;
- Номинал: 1 000 рублей;
- Срок: пять лет (до 17.08.2027);
- Купон: 18% на первый год, 16% на последующие два года, 13% - на оставшийся период.
- Периодичность: ежеквартально;
- Амортизация: да, 10% в через год, по 20% в 8 и 12 купонный периоды, 25% в дату выплаты 16-го периода и оставшиеся 25% в дату погашения;
Со стороны эмитента наблюдаем довольно странный подход. Помимо того, что ставка купона низковата даже по сравнению с предыдущими выпусками, так она ещё и будет снижаться в течение срока обращения. Понятно, что компания прогнозирует, что стоимость ресурсов на финансовых рынках будет снижаться. Вопрос в том, насколько потенциальные инвесторы готовы согласиться с таким прогнозом. Пока желающих за прошедшую неделю набралось не слишком много.
Краткое описание
Деятельность эмитента уже описывалась мной в одном из более ранних обзоров. Вкратце освежу информацию для тех, кому лень искать прошлые статьи.
ООО «ЭНЕРГОНИКА», ИНН 7709938216, является энергосервисной компанией и занимается осуществлением работ в сфере повышения энергоэффективности. Ниже представлена схема владения.
Структура бизнеса достаточно прозрачна. Бизнес контролируется тремя физическими лицами, имеется дочерняя компания. Финансовые показатели дочерней компании незначительны, на деятельность основной компании существенного влияния она не оказывает.
Также в этом разделе хочу обратиться к данным по текущим контрактам компании. К огромному сожалению, большинство эмитентов, работающих в условно говоря «контрактной» логике, крайне скудно раскрывают информацию относительно размера и динамики портфеля контрактов. А ведь именно поступления по текущим контрактам и являются основным источником погашения обязательств компании. Ниже представлена сводная таблица по основным контрактам эмитента по состоянию на начало года.
Как мы видим, общая сумма заключенных контрактов составляет 1,7 ярдов на ближайшие годы. Увы, иных сведений по «контрактовке» эмитент не раскрывает. А мне бы очень хотелось понять, какая сумма ещё не оплачена по данным контрактам. Я, исходя из своего понимания особенностей контрактов эмитента, попытался прикинуть на пальцах, какие суммы можно ожидать от заказчиков в ближайшее время. Я прекрасно понимаю, что мои расчёты весьма приблизительны, но на безрыбье и рак рыба. По моим прикидкам получается, что ожидаемые поступления составят около 650 миллионов рублей. Это, в принципе, достаточная сумма для погашения текущих обязательств перед банками и инвесторами.
Подытожим раздел. Структура бизнеса достаточно прозрачна, причин ожидать сюрпризов от связанных компаний не наблюдается. По крайней мере, накопать что-то не удалось.
Основные заказчики - муниципальные и региональные власти. как правило, это достаточно надёжные заказчики. Ровно в той мере, в какой вообще можно говорить о надёжности в наше время. Прогнозный денежный поток от текущих контрактов, на мой взгляд, позволяет покрывать текущие обязательства.
Отчётность
В этом разделе постараемся разобраться с тем, что изменилось в компании за прошедшее с момента прошлого обзора время. В качестве источника информации использовалась индивидуальная отчётность компании по РСБУ.
В части динамики статей Актива бросается в глаза существенное снижение размера Дебиторской задолженности. С учётом того, что за два предшествующих года её значение никогда не опускалось ниже 200 млн. руб. такое падение выглядит крайне странным. О причинах этого можно только догадываться. Например, была оплачена задолженность крупного заказчика или «отработан» крупный аванс поставщику или подрядчику.
Также обращаем на себя внимание стремительный рост Запасов. Но, принимая во внимание их незначительный размер, это менее принципиальный момент.
Капитал компании, составляющий чуть более 16% от Пассива, по прежнему формируется в основной за счёт переоценки Внеоборотных активов.
Отмечу также сильное снижение совокупного долга, на 80% к данный на 30.06.2021. Компания за минувший год погасила около 300 миллионов рублей, что вызывает уважение. При этом, произошло параллельное увеличение Кредиторской задолженности - «кредиторка» фактически удвоилась, увеличившись на 167 млн. Либо компания заметно улучшила для себя условия расчётов с поставщиками, увеличив отсрочку платежей, либо получила крупные авансы от заказчиков. Во втором случае именно за счёт авансов и могло производиться погашение задолженности.
Показатели, характеризующие долговую нагрузку, заметно улучшились: Чистый долг/Капитал изменился с 4,8 до 2,5, Чистый долг/Выручка ltm снизился с 2,6 до 1,3. Причиной тому сокращение общего Долга компании.
Относительно динамики статей ОФР тоже есть, что сказать. Выручка демонстрирует вялую динамику нарастающим итогом. Прирост 2% по сравнению с первым полугодием прошлого года - это в пределах статистической погрешности. Гораздо показательнее опережающий рост себестоимости. Это привело к снижению валовой рентабельности и рентабельности по прибыли от продаж. И только сокращение долговой нагрузки и, как следствие, расходов на уплату процентов, привело к росту чистой рентабельности. Иными словами, динамика не впечатляет.
Дополнительное прошу обратить внимание на поквартальную динамику выручки, представленную на рисунке ниже.
1 квартал текущего года был удачным для эмитента и только за счёт него удалось вытянуть слабый второй квартал. Понятно, что именно на второй квартал пришёлся пик перестройки экономики в новых реалиях и практически все компании ощутили снижение показателей в этом периоде. Но очень бы хотелось надеяться, что третий квартал будет более позитивным для эмитента.
Подведём итоги раздела. Структура Баланса слабенькая – формально доля Капитала превышает 16% от Пассива, но сформирован он за счёт переоценки основных средств. Положительным моментом является снижение общей долговой нагрузки. Динамика ОФР говорит о снижении рентабельности основной деятельности, которая частично нивелируется снижением расходов на обслуживание долга.
Выводы
В завершении статьи предлагаю пробежаться по тем основным выводам, которые я для себя сделал.
- Во-первых, мне непонятна самонадеянность эмитента при формировании предложения инвесторам. Ставка купона, к тому же установленная только на первый год обращения, ниже уровня доходности по старым выпускам. Точно ли облигации на таких условиях удастся успешно впарить инвесторам? Из плюсов выделю лишь амортизацию, которую я всегда одобряю как возможность держать в тонусе эмитента.
- Во-вторых. Отчётность компании не блещет. Низкая доля реального собственного капитала, снижение валовой рентабельности, падение выручки во втором квартале текущего года не сильно впечатляют. Единственным светлым пятном является заметное снижение суммы долга и, как следствие, расходов на его обслуживание. Впрочем, хотелось бы увидеть, что поменяется по итогам отчётности за 9 месяцев.
- В-третьих. Оооочень приблизительная оценка грядущих поступлений по контрактам позволяет предположить, что прогнозируемых платежей от заказчиков должно хватить для обслуживания и погашения обязательств эмитента. Но это не точно.
Вот такой получился рассказ. Мне бы очень хотелось глубже копнуть компанию и вытрясти всех скелетиков из его шкафов. Но увы, большинство эмитентов считает приемлемым раскрывать информацию по минимуму. А потому крупицы информации приходится выуживать из различных источников, не всегда достоверных. Ну и что-то додумывать, опираясь на собственный опыт и скромные знания.
Надеюсь, я не зря потратил свое время на написание статьи и моя писания будет кому-то полезна.
Спасибо за внимание!
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: energonica.ru
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Похожие статьи:
Листая старую тетрадь: чем сейчас живет ООО "Энергоника"?
Недавние обзоры:
И снова "Феррони". Есть ли смысл ждать нового размещения?
