Дамы и Господа!
Продолжая позавчерашний разговор о конкуренции,
решил рассмотреть две ведущие нефтяные компании Роснефть и Лукойл, которые хоть и являются отраслевыми конкурентами, но особо друг другу не мешают.
Дело в том, что вопрос о том, какой из этих компаний отдавать приоритет при инвестировании возникал и будет возникать у меня и у других инвесторов...
Для меня самым важным аргументом является порог рентабельности компании. И при этом - несомненно - показатели ликвидности. Следующим аргументом является способность компании удерживать свою долю рынка, а ещё лучше осуществлять экспансию.
Итак, обе компании - Роснефть и Лукойл - ведут нефтегазовый бизнес, связанный с активным экспортом нефтепродуктов в условиях жесточайших санкционных ограничений, вынуждены продавать нефть с дисконтом, несут курсовые убытки из-за укрепления рубля.
Мы совершенно не представляем себе финансовое состояние компаний на сегодняшний момент, но можем сравнить их рентабельность по последней МСФО за 2021 год.
ЛУКОЙЛ:
Рентабельность EBITDA = 14,88%;
Рентабельность Валовой прибыли = 10,38%;
Рентабельность Чистой прибыли = 8,2%.
РОСНЕФТЬ:
Рентабельность EBITDA = 26,6%;
Рентабельность Валовой прибыли = 17,7%;
Рентабельность чистой прибыли = 12,1%.
Совершенно очевидно, что у Лукойла более затратный бизнес с низким порогом рентабельности, а значит Роснефть имеет преимущество.
И это при том, что Роснефть несёт гораздо большую долговую нагрузку.
Переходим к показателям ликвидности.
ЛУКОЙЛ:
Текущая Ликвидность =3,79;
Чистый долг/EBITDA = 0,06;
Достаточность капитала = 65,89%.
РОСНЕФТЬ:
Текущая ликвидность = 0,96;
Чистый долг/EBITDA = 2,32;
Достаточность капитала = 39,43%.
С точки зрения ликвидности Роснефть как минимум вызывает сомнения, тогда как Лукойл имеет явное преимущество.
Если совершенно ничего не знать о компаниях, а оценивать только эти показатели, я оценил бы их как 50% на 50%, отдавая предпочтение при инвестировании.
Очень коротко рассмотрим компании с точки зрения географии продаж.
ЛУКОЙЛ:
Имеются риски снижения экспортных доходов в странах Европы и Северной Америки. В сегменте «За рубежом» Значительная доля в выручке (68,1%) приходится на Швейцарию (Там зарегистрирована торговая компания Лукойла — LITASCO), США и Сингапур. Суммарно это около 6,4 трлн руб., из которых 4,6 трлн руб. – это Швейцария, а 1,2 трлн руб. – США.
Пока что нефтяное эмбарго не заработало, продажи не прекращаются, но риск остаётся. С другой стороны, подконтрольные Лукойл НПЗ (В Итальянской Сицилии и в Болгарии) из-за санкций лишены возможности кредитования. Возможно, теперь сам Лукойл несёт за них долговую нагрузку.
РОСНЕФТЬ:
В общей структуре продаж Роснефти на долю экспорта в Европу в 2021 году пришлось 22% — 46,68 млн т, или около 938 тыс. баррелей нефти в сутки. Остальные 26% экспортируется в Азию, 3% — в страны СНГ, 4% — в РФ, 45% нефти перерабатывается на собственных предприятиях в России. По нефтепроводу в Европу было прокачано 28,66 млн т, или 61,5% от всего Европейского объема.
Если страны — владельцы нефтепровода «Дружба» обеспечат прокачку нефти в 2022 году согласно плану, Роснефть сможет направить в Европу по трубе до 36,4 млн тонн нефти, что составляет 78% от всего экспорта в Европу.
Известно, что и Лукойл и Роснефть поставляют нефть в Европу по трубопроводу "Дружба", однако, доля Роснефти среди всех компаний (Лукойл, Газпромнефть, Сургутнефтегаз, казахстанские компании) занимает 80%.
И, наконец, то, о чём уже не раз писал, да и все знают - крупный контракт с Китаем и с Индией. Индийские компании, кстати в 50 раз уже увеличили закупки нефти в России.
А теперь, крайне важный аргумент:
Лукойл - это частный бизнес, который самостоятельно решает свои вопросы продвижения и сбыта; Роснефть - это бизнес государства, который не просто пользуется поддержкой, а лоббируется и продвигается на уровне руководства страны.
И последний довод "старых кротов"-консервативных инвесторов:
дивидендная политика обеих компаний и перспективы её выполнения - это вопрос расчёта справедливой стоимости покупки акций с точки зрения будущей дивидендной доходности.
С точки зрения дивидендной политики:
Лукойл обязался выплачивать 100% скорректированного свободного денежного потока, который сопоставим с чистой прибылью по МСФО, в связи с низкой долговой нагрузкой;
Роснефть должна выплачивать 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО.
Посмотрим сколько реально выплачивал дивидендами на 1 акцию
Лукойл
за последние годы:
2017. FSF = 290,4. Чистая Прибыль = 399,4; Дивиденды = 215.
2018. FSF = 740,1. Чистая прибыль = 825,6; Дивиденды = 250.
2019. FSF = 1075. Чистая прибыль = 980,5. Дивиденды = 542.
2020. FSF = 430,4. Чистая прибыль = 23,3. Дивиденды = 259.
2021. FSF = 1062. Чистая прибыль = 1085. Дивиденды = ?.
Как видим, Свободный денежный поток FSF ни разу не выплачивался на 100%.
Слух о том, что Лукойл вернётся до конца 2022 года к вопросу выплаты дивидендов, и нераспределённая прибыль 2021 года будет использована, несколько "оживил" покупки Лукойла на неделе.
Если, к примеру, акционеры Лукойла решат распределить половину чистой прибыли, то при цене 4100 - это хорошая доходность 13,23%. А распределят?
Смущает вопрос, что будет с доходностью за 2022 и 2023 годы, учитывая риски ограничения продаж и невысокий порог рентабельности.
По технической картинке уже понятно, что цена пока не готова расти выше 4300-4350, и поддерживается на 3825-3835. Технические аналитики будут ждать выхода из этих зон для принятия решения. Консервативным инвесторам ситуация не ясна.
Роснефть
за последние годы.
2017. Чистая прибыль = 36,1. Дивиденды = 10,48.
2018. Чистая прибыль = 78,1. Дивиденды = 25,91.
2019. Чистая прибыль = 86,2. Дивиденды = 33,41.
2020. Чистая прибыль = 15,9. Дивиденды = 6,94.
2021. Чистая прибыль = 99,7. Дивиденды = 41,66.
Как видим, Роснефть максимально приближается к отметке 50% от чистой прибыли по МСФО.
При цене 377, дивидендная доходность года составляет 11,05%. Абсолютная величина доходности по еще не выплаченным за год 23,63 рубля за акцию составляет 6,268%.
Боковик 360-410 постепенно сужается продавцами и покупателями - любителями внутридневной торговли. Не хочется верить, что акция до отсечки 7/07 упадет к нижней границе коридора. Предпочтительнее, чтобы закрытие прошло ближе, а лучше немного выше 400. В противном случае, можем пойти тестировать уровень 310.
Подводя черту, делаю вывод, что при наличии инвестиционных средств, консервативные инвесторы, основываясь на перспективах развития и финансовых показателях рентабельности, скорей всего более предпочтут Роснефть, чем Лукойл.
Прежде, чем закончить, признаю, что то о чём мы с вами говорили в отношении золота, случилось:
Страны G 7 согласовали запрет импорта золота из России. Но сбрасывать акции Полюса смысла уже нет. Золото имеет способность переплавляться, терять русский след. А Полюс - мировой лидер по добыче. Подождём год-другой.
На этом, пока всё.
Но будем помнить, что
"Любая правильная мысль вчера, не выдержит проверку сегодня. Гении, просчитавшие шаги на завтра, окажутся в дураках послезавтра". - Я.
Мой телеграмм https://t.me/+nPH8WT0NH3piNDIy
ОЧЕНЬ БЛАГОДАРЕН ВСЕМ, КТО СТАВИТ "ЛАЙКИ"!!!
