Одним из признанных мультипликаторов в инвесторском сообществе является отношение капитализации компании к балансовой стоимости (P/B или P/BV).
Как и во многих других случаях, ориентироваться только на этот показатель при выборе объекта для инвестиций ошибочно, и его низкий или высокий показатель зачастую имеет причину.
Балансовая стоимость – это чистые активы, или капитал. То есть то, что останется от компании, если расплатиться со всеми обязательствами. Иногда из капитала вычитают еще гудвил и нематериальные активы. Таким образом, мы получаем меру реального имущества, которое может быть распределено между акционерами в случае ликвидации.
Считается, что если капитализация меньше балансовой стоимости, то компания недооценена. При P/B=0.8 вы платите за имущество стоимостью 100 рублей всего 80.
Если капитализация существенно выше балансовой стоимости – компания переоценена.
Однако есть нюансы. Зачастую оценка активов достаточно условная и слабо коррелирует с рыночной ценой этого имущества. Во многих прогрессивных сферах (например, IT) нет необходимости в большом количестве материальных активов. И, пожалуй, самая реалистичная оценка по этому мультипликатору – в банковском секторе.
Однако и здесь встречается очень большой разброс оценки. Некоторые банки стоят половину своего капитала, некоторые больше двух. Почему это происходит?
Зачастую причиной этого является эффективность управления этим капиталом. Если рентабельность собственного капитала (ROE) соответствует средней ожидаемой доходности по рынку, то компания должна быть оценена справедливо (P/B=1). Если эффективность ниже, то и оценка будет ниже, если выше – компания будет оцениваться дороже.
Впрочем, оценка компании зависит еще от множества факторов. То, о чем говорилось выше – это тенденция, а не правило.
Поэтому при выборе компании для инвестиций следует оценивать не один или несколько мультипликаторов, а комплексно оценивать ее деятельность.
