Наблюдение: Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Светофор Групп» до уровня ruBB, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBB+ со стабильным прогнозом.
Обзор на облигации компании делали пару дней назад - https://zen.yandex.ru/media/id/622cbe491ff5353178a062cf/obligacii-ao-svetofor-grupp-aktualnye-li-oni-pod-vlojenie-627bae12eea52478f9873685
Понижение уровня рейтинга связано с ухудшением финансовых метрик компании по итогам 2021 года, а также снижением уровня ликвидности. Компания характеризуется низкой диверсификацией источников финансирования: кредитный портфель компании состоит исключительно из облигационного займа, который начинает амортизироваться в августе 2022 года (20 млн рублей), далее ежегодно погашаются 40 млн рублей, 60 млн рублей и 80 млн рублей по графику. Предстоящее погашение части облигационного займа в августе 2022 года и отсутствие у компании невыбранных лимитов по кредитным линиям оказывают давление на уровень прогнозной ликвидности. Исходя из текущей ситуации неопределенности с доступностью заблокированных денежных средств на брокерском счете компании у ООО «УНИВЕР Капитал», которые компания планировала использовать для обслуживания текущего облигационного займа, агентство отмечает наличие пика погашения долговых обязательств на горизонте года от 31.12.2021 (далее - отчетная дата). Прогнозируемый рост деятельности компании напрямую будет зависеть от возможности финансирования инвестиционных вложений в ИТ-разработки. Для целей финансирования инвестиций в 2020 году был выпущен облигационный заем на 200 млн рублей, а в январе 2021 года проведено первичное размещение акций на Московской бирже. В 2021 году компания получила эмиссионный доход в объеме 84,4 млн рублей, при этом фактически полученные денежные средства от продажи акций за 2021 год составили 50,1 млн рублей. На текущий момент часть размещенных акций находится на заблокированных Мосбиржей торговых разделах брокера ООО «УНИВЕР Капитал», что вносит фактор неопределённости поступления оплаты по акциям. В сложившейся ситуации агентство также отмечает, что на операционный денежный поток в будущем будет оказывать давление необходимость осуществления капитальных затрат на ИТ-разработки. Часть капитальных затрат в 2022 году будет профинансировано за счет предоставленного гранта от Фонда содействия инновациям в объеме 20 млн рублей. Подписание договора на предоставление гранта предполагается до конца мая 2022 года. В планах компании в 2022 году получить кредит в рамках программы льготного кредитования высокотехнологичных инновационных компаний с процентной ставкой 3% годовых, что сможет оказать поддержку ликвидности компании и даст возможность в том числе погасить обязательства по облигациям.
Основной причиной ухудшения метрик долговой нагрузки послужило снижение показателя EBITDA за 2021 год на 41% по сравнению с показателем 2020 года. На отчетную дату отношение долга к LTM EBITDA составило 2,8х. Годом ранее агентство ожидало снижения данного показателя до уровня 1,3х. В целом за 2021 год компания показала прирост выручки на 48%. Однако с учетом возросших расходов на коммерциализацию и маркетинг разрабатываемых ИТ-продуктов, расходов на совершенствование ПО, а также увеличением расходов на оплату услуг практической части обучения вождению и услуг по сетевым договора, которые составили основную часть себестоимости и операционных расходов, уровень операционной прибыли компании за год снизился в 5 раз, а уровень EBITDA margin снизился с 37% до 15% (что, несмотря на снижение, остается выше бенчмарков агентства). В связи c затянувшимся процессом выхода из пандемии коронавируса в 2021 году компания временно отказалась от внедрения в учебный процесс аппаратно-программных комплексов (АПК) и взяла курс на дальнейшее развитие ИТ-продуктов дистанционного обучения, чем и обусловлен рост затрат на разработку и коммерциализацию ИТ-продуктов. На отчётную дату отношение LTM EBITDA к процентным платежам составило 2,9х, (годом ранее 9,1х), что отражает рост уровня процентной нагрузки в первую очередь за счет снижения EBITDA. Одновременно агентство отмечает, что в 2021 году компания являлась получателем субсидий Минэкономразвития на компенсацию части понесенных затрат на выпуск облигаций и выплату процентного (купонного) дохода по ценным бумагам, что оказало поддержку финансовому результату компании.
Агентство сдержанно оценивает риск-профиль отрасли ввиду отсутствия барьеров для входа на рынок и низкой устойчивости к внешним шокам. Спрос на образовательные услуги по подготовке водителей характеризуется высокой чувствительностью к изменению макроэкономической ситуации и демографической ситуации. Рынок автошкол сильно деконцентрирован и не требует значительных капитальных вложений, что выражается в периодическом появлении на рынке новых конкурентов. Рыночные и конкурентные позиции оцениваются агентством на нейтральном уровне. Сдерживающее влияние на фактор оказывает относительно малый масштаб деятельности компании на целевом рынке, при этом предоставление услуг в формате дистанционного обучения дает возможность работать с клиентами-физическими лицами и партнерами на всей территории России, что положительно оценивается агентством. На рейтинг также положительно влияет отсутствие зависимости от крупных покупателей, поскольку большая часть клиентов физические лица, однако концентрация бизнеса на одном регионе - около 50% выручки формируется от автошкол в Санкт-Петербурге и Ленинградской области - оказывает сдерживающее влияние на рейтинг. При этом положительно отмечается уровень среднедушевого дохода в основном регионе присутствия, который выше, чем в среднем по стране.
Агентство продолжает сдержанно оценивать блок корпоративных рисков объекта рейтинга. Оценка фактора качества корпоративного управления сдерживается отсутствием коллегиального исполнительного органа. В компании действует совет директоров из пяти человек, в состав которого входит один независимый директора, но при этом агентство отмечает наличие риска концентрации принятия решений на одном ключевом сотруднике - бенефициаре бизнеса. В 2021 года компания не формировала отчетность по стандартам МСФО, при этом компания проводит аудит отчетности по стандартам РСБУ на ежегодной основе, с учетом невозможности оценить репутацию аудитора это ограничивает оценку транспарентности. Компания не публикует значительного объем иной (помимо обязательной к раскрытию) значимой информации для оценки кредитоспособности на официальном сайте или на сайтах, предназначенных для раскрытия информации, что также сдерживает оценку. Агентство сдержанно оценивает качество риск-менеджмента ввиду отсутствия коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками. При этом, по оценке агентства, в структуре управления компании присутствуют отдельные элементы системы риск-менеджмента.
Объем активов компании по РСБУ отчетности по состоянию на отчетную дату составил 686 млн руб., капитал – 304 млн руб., выручка компании за 2021 год составила 473 млн руб., чистая прибыль за тот же период – 1,3 млн рублей.
Какие выводы можно сделать из вышесказанного?
В целом ранее подведенные итоги остаются актуальными. Кстати обратите внимание на эту часть аналитики агентства "в 2021 году компания являлась получателем субсидий Минэкономразвития на компенсацию части понесенных затрат на выпуск облигаций и выплату процентного (купонного) дохода по ценным бумагам, что оказало поддержку финансовому результату компании.". Теперь не стоит исключать возможность повторной поддержи компании со стороны государства в 2022 году.
Эмитент со своими изъянами, но видали и по хуже. Лично мы предпочтем еще какое то время понаблюдать за эмитентом со стороны, тем более скоро должен быть опубликован отчет за первый квартал 2022 года(в 2021 году его опубликовали в середине мая).
#светофоргрупп #рейтинг #облигации
