«Дайте мне точку опоры, и я переверну мир».
(с) Архимед
На неделе беседовал со своим коллегой-инвестором. Обсуждали, что и когда стоит приобретать на российском рынке в связи со сложившейся ситуацией.
И если на вопрос «когда?» ответ нашелся довольно логичный, то с вопросом «что?» все оказалось гораздо сложнее.
Осмыслению этих двух вопросов и посвящу статью, а вас приглашаю высказаться в обсуждении.
Начнем с более очевидного – «когда?»
Прямо сейчас на рынке есть несколько факторов, которые позволяют говорить о возможности (подчеркиваю – только «возможности» - не однозначном сценарии) сползания рынка вниз.
Таких ключевых факторов можно обозначить два.
Первый – глобальный «навес» акций, принадлежащих нерезидентам. Эти акции составляют, даже после всех продаж, которые нерезиденты успели сделать осенью-зимой, значительную долю рынка. На данный момент действует запрет нерезидентам продавать свои позиции. Это создает потенциальную опасность «лавины» продаж, когда нерезидентов решат выпустить с рынка.
Почему при всем при том нельзя говорить об однозначной опасности этой лавины?
Самое очевидное – их могут НИКОГДА не выпустить. Да, звучит довольно радикально, но все мы могли заметить, что государства – как наше родное, так и западные – сейчас прибегают к беспрецедентным мерам. Так что российские власти могут, например, приурочить разрешение нерезидентам продавать акции к ПОЛНОЙ отмене санкций против России.
Для ориентира – по Ирану санкции действуют 40 лет. Конечно, до слова «никогда» далеко, но в пределах жизни отдельного человека сильно похоже на постоянную величину ))
Конечно, никто не знает, как дело с разрешением на продажи нерезидентам пойдет на самом деле. Например – им могут разрешить продавать, когда Запад отменит санкции против денег российского ЦБ (если мы посмотрим на хронологию, то запрет нерезидентам продавать российские бумаги был введен именно после этих действий коллективного Запада).
Отмена санкций именно против денег ЦБ – гораздо более вероятное событие, которого может и не придется ждать 40 лет.
Также есть вероятность, что нерезидентов «выпустят на свободу» просто после окончания активных действий в сопредельной стране. Очевидно, что окончание действий вызовет подъем российского рынка и всеобщий энтузиазм. На такой волне часть нерезидентов сама не захочет продавать бумаги (несмотря на появившуюся возможность), а продажи другой части будут откуплены резидентами и ФНБ.
Итого, что мы видим – есть важный фактор – потенциальная лавина продаж от нерезидентов. Фактор может сработать, а может не сработать и точные сроки его «сработки» неизвестны никому.
Однако, планируя свои закупки ценных бумаг, совершенно точно следует держать этот фактор в голове.
Второй мощный фактор, который должен потянуть наш рынок вниз – массовая отмена дивидендов. Особенно сильно и контрастно этот фактор будет выглядеть на фоне значительно возросших ставок по банковским депозитам. И я сейчас даже не про 20+%, которые предлагаются прямо сейчас на несколько месяцев. Я про те процентные ставки – весьма высокие – которые банки готовы закрепить на год и более.
Для нормального розничного инвестора, как мне кажется, соблазн будет очень высок. Более того – не раз и не два я отмечал, что наш средний инвестор даже на год вперед с трудом строит план. А если сейчас будет с одной стороны иметь место отмена дивидендов – то есть нулевая процентная доходность в обозримом для инвестора горизонте – а с другой стороны будет банковский депозит, предлагающий 15+% годовой доходности с начислением процентов ежемесячно… мне кажется, что очень велико будет количество инвесторов, которое склонится к депозитам.
Кстати – не берусь уверенно сказать, что они в моменте будут не правы (с учетом потери правильной системы оценки акций) – об этом будут размышления во второй половине статьи.
Итого, завершая ответ, на вопрос, «когда». Выглядит так, что вкладывать прямо сейчас все имеющиеся деньги в акции не самая лучшая идея – есть вполне основательные доводы к тому, что бумаги могут опуститься ниже. А вот для умеренных закупок время вполне хорошее, как мне кажется.
А могут акции вообще ниже не опуститься?
Конечно могут – доводов тоже можно найти немало. Тут и деньги ФНБ на подходе, и ПФР в дело пойдет, и сами компании байбэками займутся. Много доводов за то, чтобы мы не пошли ниже можно придумать.
Но я бы все же ожидал в течение полугода более низких показателей на рынке, чем прямо сейчас. Такова была статистика прошлых кризисных ситуаций – настоящее дно мы нащупывали не сразу, а где-то через полгода. Не видно, почему в этот раз должно пойти по-другому. Давайте посмотрим – жизнь покажет.
Ну, что ж, давайте теперь посмотрим на вопрос «что покупать?»
Он совсем не таким простым стал за последний месяц, и я сейчас постараюсь пояснить свою мысль.
Мне всегда нравилась идея «купить долю в хорошем бизнесе». А дальше можно было особо ни о чем не беспокоиться – бизнес все сделает за тебя – будет расти в цене быстрее инфляции, платить тебе дивиденды, и вообще делать тебя миллионером ))
Вот только одна проблема – надо ВЫБРАТЬ ХОРОШИЙ БИЗНЕС. А как это сделать?
Традиционно это делается по фундаментальным показателям.
Смотришь на отчетность самой компании – причем, желательно, за много лет.
Сравниваешь ее показатели с конкурентами.
Смотришь на перспективы рынка, на котором работает компания.
И вот – у тебя перед глазами довольно понятная картина.
Ребята, за последний месяц условия задачи настолько поменялись, что ясной и четкой картины больше нет. Вчерашние цифровые показатели бизнеса имеют только очень опосредованное отношение к завтрашним.
Оцифрованной картины – сколько должен стоить тот или иной бизнес больше построить НЕВОЗМОЖНО. Сейчас все оценки бизнеса строятся по принципу "пол-палец-потолок». Нет, конечно же аналитики пытаются добавить в свои рассуждения немного «наукообразности», но я вам сейчас ниже в статье нарисую просто широкими мазками картину, из которой станет ясно - фундаментальный анализ СЕЙЧАС – стал немного менее фундаментальным, уж простите за тавтологию.
То есть вы можете по-прежнему определить, что Сбер или, например, Газпром – это огромная и прибыльная компания. Но вот определить ее справедливую стоимость СЕЙЧАС – невозможно. Это чистое творчество, никакой науки.
Проиллюстрирую свои мысли на примерах.
Сбер. Откуда раньше бралась цена акций Сбера? Из разных расчетов.
Один из них – по дивидендной доходности. Была ясна его историческая дивидендная доходность – и это был здравый ориентир. Можно было довольно уверенно рассуждать, что при прогнозируемом дивиденде в районе 26-27 рублей на бумагу, цена одной привилегированной акции к моменту закрытия реестра никак не упадет ниже 280-300 рублей.
Смотрим на сегодняшний день – давайте даже уберем из нашего фокуса внимания тот факт, что дивиденды в мае Сбер не заплатит почти наверняка. Давайте даже забудем, что отложив дивиденды на октябрь, Сбер почти наверняка их уменьшит. Нет. Давайте пофантазируем – допустим Сбер объявит, что в мае он заплатит все ранее планировавшиеся дивиденды. Все 27 рублей.
И что??? А ничего… в нынешних условиях жизни 20% дивидендной доходности уже перестали выглядеть чем-то нереальным для Сбер префа. Так что цена вполне могла бы остаться на нынешних 130 рублях – ДАЖЕ ПРИ ВЫПЛАТЕ В МАЕ ОГРОМНЫХ ДИВИДЕНДОВ.
Это именно то, что я хотел проиллюстрировать – мир поменялся. В прежнем мире 20% дивидендной доходности по Сбер преф были НЕВОЗМОЖНЫ – цена акций ушла бы вверх. А теперь даже объявление таких дивидендов не может существенно сдвинуть акции – ликвидности на рынке элементарно не хватит.
И что получается? Мы не понимаем, как справедливо оценить Сбер. Даже сейчас, в моменте.
А уж что говорить про перспективы? С одной стороны – сложности с работой с долларами и евро – с другой стороны, это крупнейший банк в закрытой стране. Фактически – монополист. Я, например, полагаю, что в течение пары лет его клиентура и доходы расширятся – многие другие банки просто не выживут в новых условиях и Сбер заберет их клиентов.
Вот и как нам оценивать сейчас акции Сбера???
Смотрим дальше.
Газпром. Давайте попробуем его фундаментально оценить «по-старинке». Цены на газ прямо сейчас 1500 долларов за тысячу кубов. Ниже 1000 долларов вообще в редкие дни опускаются в этом году. Газпром гребет деньги лопатой.
Но… Заплатит ли он дивиденды? В новых условиях – совсем не факт. Лично у Газпрома все в порядке (даже скорее – все в шоколаде) – но каков соблазн, сослаться на сложную обстановку и не платить… посмотрим. А от выплаты дивидендов существенно зависит оценка.
Смотрим далее – перевод контрактов со многими потребителями на рубли – это потенциальный конфликт и возможность прекращения поставок. Это риск. Как его оценивать в цене акций?
Ускоренный отказ Европы от российского газа – это значит ускорение строек газопроводов в Азию. Это потенциально возросшие капексы – это дивиденды под риском.
Вот и смотрим на «итого» - что у нас получается по акциям Газпрома?
45 рублей дивидендов в этом году – роскошно… но под вопросом.
Не менее 55 рублей дивидендов в следующем году – еще роскошнее, но под еще большим вопросом. Сколько должен стоить бизнес с такими рисками и такой потенциальной доходностью?
Это вопрос творческий.
Все это касается почти любой компании, на какую бы мы сейчас не посмотрели.
Фосагро. Потенциально – огромный выигрыш от разницы между внутренними и зарубежными ценами на газ, огромный рост спроса на продовольствие – и на удобрения, как следствие… но запреты правительства на экспорт могут испортить всю малину.
Тройка металлургов. Европейские санкции против наших металлургов уже пришли. ММК – казалось бы в выигрыше, но если НЛМК и Северсталь начнут «толкаться локтями» на внутреннем рынке – то всем станет тесно. При этом потенциально – огромные прибыли от растущих в Европе цен на металл и постоянного роста цен на энергоносители.
Норникель. Производит значительную часть мирового объема палладия. Немало никеля и меди. Выглядит отличным вариантом для инвестиций – если вы уверенны, что правительство – наше, скорее всего – не запретит экспорт палладия на какое-то время. В качестве ответных санкций. Такой ответ достаточно очевидно напрашивается и представляет для экспортного потенциала Норникеля очень существенную угрозу.
Лукойл. Частная нефтяная компания. Никак не связана с государством. Однако, эмбарго на поставку нефти коснется и ее бизнеса. В мире растут цены на нефть и газ – казалось бы, в таких условиях Лукойл очевидно в выигрыше – но как он наладит сбыт при запрете на поставки в США и Европу? А какие еще могут последовать запреты?
Сейчас момент, когда действительно трудно осуждать людей, которые предпочтут акциям депозиты – в акциях очень большой элемент случайности появился. Неизвестно, какие завтра введут санкции, против кого, как они повлияют на бизнес. Однако, хочется напомнить, что никто еще не разбогател на депозитах. Так что – даже если вы на данный момент предпочтете депозиты – присматривайтесь к акциям – хоть их в настоящий момент сложно справедливо оценить, но только они могут сделать простого человека настоящим миллионером ))
