Коррекция российского фондового рынка, который снижается с середины октября 2021 года, стала шоковой: основные индексы достигли минимумов с декабря 2020-го. При этом в прошлом году на рынок пришло около половины всех новых частных инвесторов. Как следствие, многие из них могли понести убытки. Какие бумаги интересны в этой ситуации для длинных и коротких позиций, а также для спекуляций? И что важного произошло на российском фондовом рынке в конце января? Об этом и многом другом читайте в новом инвестиционном обзоре от аналитиков ИК «Фридом Финанс».
Пока сложно сказать, приведет ли обвал фондового рынка к охлаждению интереса частных игроков. Сейчас индекс Мосбиржи от абсолютных максимумов скорректировался на 25%, что подогревает «бычьи» настроения желающих купить акции на сильных просадках. В 2020 году падение рынка от пиковых уровней было еще более значительным, составив 35%, однако почти все потери удалось отыграть всего за четыре месяца.
Впрочем, текущая ситуация значительно отличается от той, что мы наблюдали в 2020-м. Однако и снижение рынка сейчас не такое значительное, то есть на восстановление уйдет меньше времени, если факторы, вызвавшие обвал, перестанут оказывать давление на фондовый рынок. Одним из них является негативная динамика на внешних площадках. Так, S&P 500 опустился ниже 200-дневной скользящей средней, пробив нижнюю границу восходящего канала, что можно расценить как «медвежий» сигнал. Кроме того, значительно просели бумаги высокотехнологичных компаний, однако поддержку им может оказать сильная корпоративная отчетность и словесные интервенции ФРС. Еще один фактор, оказывающий понижательное влияние на рынок, — это негативный геополитический фон.
В то же время некоторые бумаги, в частности Татнефть, ЛУКОЙЛ, ГМК Норникель, торгуются заметно лучше рынка, поскольку обострение отношений между Россией и Украиной не воздействует на эти компании столь значительно, как на других эмитентов. Кроме того, потенциал роста этих акций может реализоваться при повышении цен на сырье на фоне разгона инфляции. Наиболее значительный апсайд к текущим котировкам на горизонте года, на наш взгляд, имеют бумаги потребительского сегмента. В качестве дивидендных фишек можно рассмотреть акции металлургов, Газпрома и ВТБ: доходность выплат может составить более 10%.
На наш взгляд, российский фондовый рынок может вернуться к росту при улучшении новостного фона, однако повышенная волатильность на финансовых рынках сохранится надолго, а на достижение предыдущих максимумов может уйти не менее полугода.
По нашему мнению, в ближайшие две недели российский рынок продолжит следовать за динамикой на внешних площадках. При этом мы не исключаем, что в ближайшие дни американским индексам удастся прибавить 10%, вслед за чем может снова последовать коррекция к достигнутым ранее минимумам. Лучше рынка, вероятнее всего, будут торговаться акции нефтегазовых компаний, также возможен отскок в бумагах потребительского сектора. Ориентир для индекса Мосбиржи: диапазон 3300–3500 пунктов. Прогноз для пары USD/RUB: 76–79.
Рекомендуем удерживать длинные позиции в бумагах Норникеля, ЛУКОЙЛа, Татнефти и покупать акции VK, Аэрофлота, Газпрома, Московской биржи, МТС, ФСК, Алросы, Х5, Магнита, Интер РАО, Полюса, Polymetal, М.видео, Детского мира. Хорошие идеи для спекулятивных коротких позиций на небольшой срок, на наш взгляд, сейчас отсутствуют.
Инвестиционная идея
ГМК Норникель. Ставка на стратегическое сырье
Справедливая стоимость обыкновенной акции Норникеля на конец 2022 года — 30 016,73 руб.
Операционные и финансовые прогнозы
По итогам 2021 года добыча никеля и меди снизилась на 18% г/г и 16% г/г, до 193 тыс. и 407 тыс. тонн соответственно, а производство этих металлов из собственного сырья составило 190 тыс. и 339 тыс. тонн (без учета Быстринского ГОКа), что примерно соответствует нижней границе прогнозов менеджмента на уровне 190–200 тыс. и 335–355 тыс. тонн соответственно. На Быстринском ГОКе производство меди в концентрате по результатам рассматриваемого периода выросло на 8%, до 68 тыс. тонн, при предварительной оценке 65–70 тыс. тонн. Добыча палладия и платины составила 2 616 тыс. унций (-7% г/г) и 641 тыс. унций (-8% г/г) соответственно, превысив гайденсы на уровне 2 350–2 410 тыс. унций и 580–640 тыс. унций соответственно.
Важно отметить, что ухудшение операционных показателей в сегменте никеля было вызвано временной приостановкой добычи на рудниках Октябрьский и Таймырский после их подтопления грунтовыми водами, а также сбоем в работе Норильской обогатительной фабрики из-за аварии. Впрочем, к настоящему моменту все указанные объекты вышли на свои проектные мощности, и компания подтвердила прогноз динамики производства металлов из российского сырья на 2022 год: прирост в сегменте никеля и меди составит в среднем 8%, а добыча платиноидов снизится на 1%.
Норникель (GMKN) почти в два раза (то есть примерно на 600 млн тонн) увеличил оценку доказанных и вероятных запасов руды. Такой пересмотр стал возможен благодаря применению более эффективных инструментов по управлению ресурсами. Существенное повышение производственных гайденсов в долгосрочном (до 2030 года) периоде также связано с прогнозируемым расширением перерабатывающих активов. ГМК устанавливает целевые показатели для меди, никеля и платиноидов на уровне 500–540 тыс. тонн, 260–280 тыс. тонн и 160–170 тонн соответственно, что эквивалентно среднегодовому приросту производства в размере 2–4% для никеля и меди и 6-7% для платиноидов. Компания лишь незначительно увеличила оценки капзатрат на горизонте до 2025 года. Наращивание инвестиций в более отдаленной перспективе 2026– 2030 годов не окажет существенного давления на текущие оценки рыночной капитализации ГМК. Отношение CAPEX к выручке в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет соответствовать показателям 2012–2017-го.
Наши ожидания
Мы полагаем, что ситуация на рынке цветных металлов стабилизируется под влиянием монетарных факторов поддержки сектора и на фоне сохраняющихся рисков дефицита сырья. В настоящий момент баланс спроса/ предложения на рынке металлов на 2022 год рассматривается нами как нейтральный либо позитивный для ГМК. В частности, рынок никеля вернется в состояние профицита, который в базовом варианте составит 59 тыс. тонн, что соответствует невысоким для сегмента металлов 3% мирового спроса. Дефицит палладия оценивается в 300 тыс. унций, или 4% мирового спроса. На рынке платины в предстоящем году профицит достигнет 0,9 млн унций (без учета инвестиций), что эквивалентно 12,5% мирового спроса. Впрочем, доля платины в выручке ГМК составляет всего 4%.
Дивиденды
Принимая во внимание, что текущее акционерное соглашение будет действовать до 2023 года, а также учитывая динамику долговой нагрузки ГМК, мы прогнозируем, что дивдоходность выплат по итогам 2021-го и 2022 года достигнет 16% и 13% к текущим котировкам. По ожиданиям менеджмента, объем дивидендных выплат составит 50–75% свободного денежного потока (FCF) после истечения сроков действующего соглашения акционеров. Ранее при оценке данного показателя руководство ГМК ориентировалось на 50% FCF.
Наши оценки
С точки зрения соотношения финансовых и операционных мультипликаторов ГМК торгуется существенно дешевле российских аналогов и незначительно дороже зарубежных сопоставимых компаний. Налоговые инициативы правительства и экологические расходы в среднесрочном периоде могут обойтись компании в 4% от EBITDA 2022 года. Однако в 2021 году мы отмечали ослабление рисков регуляторного давления на бизнес ГМК на фоне сохраняющейся угрозы дефицита металлов на рынке, особенно при снижении инвестиций в добычу. По нашим прогнозам, прирост продаж в 2022–2027-м составит 15% против 18% и 11% в 2013–2020-м и 2002–2012-м соответственно. Отношение чистого денежного потока к выручке в 2022–2027-м оцениваем в 21% против 24% и 23% в 2013–2020-м и 2002–2012-м соответственно. С учетом 10%-го дисконта, обусловленного повышенными макроэкономическими и регуляторными рисками, справедливая стоимость обыкновенной акции ГМК Норникель на конец 2022 года составляет 30 016,73 руб.
Команда «Фридом Финанс» – это признанные специалисты по фондовому рынку РФ. Откройте брокерский счет на нашем сайте, чтобы инвестировать в ведущие компании страны.
#инвестиции #фондовый рынок
