Инвесторы в облигации поднимают красный флаг по поводу экономики, инфляции и процентных ставок, но их опасения могут быть преувеличены. Вот пять причин для оптимизма.
Лиза Шалетт
Директор по инвестициям, управление благосостоянием
Волатильность на рынке казначейских облигаций США усилилась в последние недели, а индекс Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE) - индикатор страха на рынке облигаций - вырос на 45% с середины сентября и достиг уровня, который в последний раз наблюдался в марте 2020 года, в начале пандемической рецессии.
Важно отметить, что доходность двухлетних казначейских облигаций, которые очень чувствительны к ожиданиям в отношении процентных ставок, за последний месяц выросла примерно вдвое и составила около 50 базисных пунктов, сигнализируя рынку о том, что Федеральная резервная система может начать повышать ставки раньше и более быстрыми темпами, чем запланировано в настоящее время, чтобы помочь сдержать инфляцию.
Этот скачок, в свою очередь, помог сократить разницу между доходностью двухлетних и десятилетних казначейских облигаций, что говорит о том, что инвесторы в облигации также обеспокоены предстоящим замедлением экономического роста.
В основе недавних рыночных действий: Похоже, что инвесторы в облигации все меньше верят в утверждение ФРС о том, что инфляция окажется "преходящей", и все больше обеспокоены тем, что политики могут опоздать с ужесточением политики в условиях устойчивой инфляции.
Это, вероятно, справедливая оценка, учитывая, что ограничения в цепочке поставок ожидаются в течение следующего года и что давление на издержки сохраняется в отношении заработной платы и товаров. ФРС пересмотрела свои собственные инфляционные ожидания до 3,7% для базового индекса цен расходов на личное потребление (PCE) в этом году, но даже это не соответствует фактическим показателям инфляции в 4,4% для индекса цен PCE и 5,4% для индекса потребительских цен.
Тем не менее, мы считаем, что рынок облигаций, возможно, слишком падок на потенциал роста американской экономики. По нашему мнению, ряд структурных факторов, скорее всего, будет подпитывать высокий спрос и рост, в том числе:
Исторически высокие сбережения американских домохозяйств, оцениваемые в более чем 2 трлн долларов, которые могут стимулировать потребительские расходы;
Цикл технологий и оцифровки, который стимулирует как нарушения, так и большие корпоративные расходы практически во всех отраслях;
перестройка инфраструктуры, которая может произойти при увеличении бюджетных стимулов;
Изменение демографической ситуации в сторону более молодой рабочей силы, вступающей в пору расцвета; и
банковская система США, которая хорошо капитализирована для кредитования.
Таким образом, если обеспокоенность рынка облигаций инфляцией и политикой ФРС выглядит несколько трезвой, то мрачный прогноз относительно перспектив роста кажется преувеличенным.
В то же время ожидания в отношении фондового рынка кажутся слишком радужными. Акции продолжают ставить рекорды, казалось бы, не остановленные волатильностью рынка облигаций, отчасти благодаря солидным корпоративным доходам.
Истина, вероятно, лежит где-то посередине. Рынки, вероятно, перекалибруются, поскольку доходность краткосрочных казначейских облигаций снижается, а доходность 10-летних облигаций растет, что приводит к повторному закручиванию кривой доходности.
Акциям придется приспособиться к реальности грядущего ужесточения финансовых условий. Наши исследования показывают, что ФРС может начать сокращать объемы покупки активов с ноября, следующее повышение процентных ставок может произойти менее чем через 10 месяцев, а темпы последующих повышений ставок могут ускориться. И по мере стабилизации ценового давления мы можем увидеть распродажу облигаций, привязанных к инфляции.
В этих условиях инвесторам следует рассмотреть возможность сокращения текущих позиций по казначейским ценным бумагам, защищенным от инфляции, и дорогим акциям с длинным сроком погашения, которые чувствительны к росту реальных ставок. Финансовый сектор остается нашим фаворитом среди глобальных длинных позиций.
