Первичным и самым простым способом анализа стоимости акций является их дивидендная доходность. Не то, что бы не нужно смотреть остальные показатели, но уже этот параметр может открыть глаза на многое.
Сколько бы ни стоила компания, если по её бумагам платят дивидендную доходность в 10% годовых, она будет выглядеть интересно для покупки. А вот если доходность падает, инвесторы зачастую начинают обращаться к остальным корпоративным параметрам.
Именно так и обстоят дела у "Татнефти". Когда компания платила в качестве дивидендов почти 100% от чистой прибыли, а это практически максимум, что может предложить компания своим акционерам, дивидендная доходность обеспечивалась около 10% в год. В то время у инвесторов не было вопросов, акции росли быстрыми темпами, и компания быстро набирала рыночную капитализацию.
Но вот стоило менеджменту компании с 2020 года сократить выплаты, как у инвесторов стали появляться вопросы: а что там с другими показателями "Татнефти"?
Почему выплаты сократились?
Череда событий (приятных и не очень) сократили выплаты в текущем году. Было несколько причин:
- Коронавирус и связанное с ним падение стоимости нефти в 2020 году.
- Отмена государственных льгот на добычу сверхвязкой нефти.
- Расширение "Татнефтью" собственного нефтеперерабатывающего комплекса.
Судя по всему, ставка на нефтепереработку обусловлена именно ухудшением налоговых условий по нефтедобыче. Увеличение объемов нефтепереработки призвано компенсировать потери от отмены налоговых льгот в долгосрочной перспективе.
Все это побудило компанию "приберечь" свободные средства на своих счетах, а не баловать акционеров высокими дивидендами, как это было ранее, даже несмотря на то, что львиная доля акционерного капитала находится во владении Республики Татарстан.
Конечно, руководству Республики скоро может надоесть недополучать дивиденды в бюджет, поскольку это очень важный источник доходов Татарстана. Однако сейчас это точно неизвестно, и приходится работать с тем, что предлагает менеджмент "Татнефти".
О чем задумались инвесторы?
О том, что, если опустить дивидендую доходность, станет понятно, что капитализация компании достаточно высока, особенно с учётом последних новостей, и даже высокая стоимость нефти не может поспособствовать росту акций в ближайшей перспективе.
В чем это проявляется?
- Выручка в первые два квартала оказалась рекордно высокой (оно и понятно, учитывая текущую стоимость нефти).
- Чистая прибыль за этот же период оказалась более чем скромной по причине ухудшения налоговых условий и повышения капитальных затрат на развитие нефтеперерабатывающего комплекса.
- Эти факторы уронили чистую рентабельность компании и подняли вверх мультипликаторы, что сделало капитализацию завышенной.
- Наконец, выплата лишь 50% чистой прибыли по РСБУ (абсолютный минимум, зафиксированный в дивидендной политике компании) сделала дивиденд символическим при такой капитализации компании.
Выводы
Похоже, мои предыдущие взгляды на компанию оказались слишком оптимистичными, и восстановление котировок до докризисных максимумов произойдет не так быстро, как я рассчитывал.
Компания решила трансформироваться, пошла "ва-банк", взяв курс на нефтепереработку и перебрасывая на неё все свободные средства. Теперь основными драйверами роста бумаг и дивидендов будет совершенствование нефтеперерабатывающего комплекса, а первые результаты этого можно будет увидеть лишь в течение следующих лет.
До тех пор акции будут "спотыкаться" о собственную цену.
Верным акционерам можно пожелать только терпения, а присматривающимся инвесторам стоит еще раз подумать, прежде чем принять решение о покупке акций в настоящий момент.
