Продолжаю изучать более подробно компании представленные на фондовом рынке Казахстана.АО «Народный банк Казахстана», он же «Халык банк» (в переводе «народный банк», тикер: HSBK), является крупнейшим банком Казахстана с большим отрывом от ближайших преследователей. Основной акционер — компания «Алмэкс». «Алмэкс» контролируется Тимуром Кулибаевым и его женой Динарой Кулибаевой (дочь Нурсултана Назарбаева).
В 2017 году «Народный банк» купил акции крупнейшего на тот момент банка Казахстана — «Казкоммерцбанк» («Халык банк» был вторым по активам). «Казкоммерцбанк» принадлежал Кенесу Ракишеву — зять Тасмагамбетова Имангали, который в разное время занимал должности акима (мэра) Астаны, Алматы и министра обороны.
Эта часть необходима для понимания, что в крупнейших компаниях либо в собственниках, либо на руководящей должности можно увидеть родственника политического деятеля. Председатель правления Народного банка — дочь бывшего генерального секретаря МИД Казахстана.
Нынешний президент Казахстана Касым-Жомарт Токаев на вопрос о клановой системе управления ответил:
«Семейственность существует в целом ряде стран. Совещание в Белом доме проводит Дональд Трамп, а сзади вы увидите его зятя Кушнера. Клановости у нас нет, а жузы — это историческое наследие. Какого-либо разделения на жузы при распределении власти — нет. Казахстан — это современное государство».
ДКП и доля рынка банка
Вернемся в экономическую составляющую. В 2018 году «Халык банк» окончательно консолидировал и присоединил к себе «Казкоммерцбанк», став монстром в отрасли.
Про высокие ставки в стране было в обзоре экономики и индекса KASE. Недавно Нацбанк повысил ключевую ставку до 9,25%.
Депозиты банка в процентах сопоставимы с базовой ставкой (аналог нашей ключевой) — явление достаточно специфическое.
А вот ипотеку можно взять под 7%. В стране действует программа льготной ипотеки «7-20-25». 7% — ставка, 20% — первый взнос, 25 лет — срок займа.
Максимальная сумма — 25 млн тенге в Алмате и Нур-Султане, в других городах сумма меньше. Депозит по 9%, ипотека по 7% — неплохо. Там есть условия, например: у покупателя не должно быть жилья в собственности, ну и конечно надо быть гражданином Казахстана. На 25 млн тенге, судя по сайтам с новостройками, можно найти однокомнатную квартиру в центре или двухкомнатную подальше.
Финансовые результаты
Чистая процентная маржа банка составляет 4,7%. Любопытно, что у нашего Сбербанка маржа 5,18%, хотя ставки в стране ниже, в целом в банковском секторе значения тоже близки - 4,4%. Очень высокая ставки по депозитам в стране, доля M0 в М2 составляет 13,9%, в России 21.7%.
Комиссионных доходов у банка не много. В непроцентных доходах основная доля приходится на страховой бизнес компании.
Банк по всем показателям кроме комиссионных доходов 1 в стране.
Процентные доходы растут вместе с кредитным портфелем.
Кредитный портфель на 78,9% состоит из займов в местной валюте. Ритейл сегмент в кредитном портфеле занимает 28,3%. Кредиты занимают 43% активов. 27% занимают разного рода долговые ценные бумаги, почти все они государственные. Все процентные активы растут, но ставка снижается — 8,4%. Это на уровне доходности кредитного портфеля Сбера, у которого 8,3%.
В депозитах же местная валюта занимает 52%, учитывая что экономика зависит от экспорта нефти, а курс доллара волатильный — это может быть проблемой. Видимо такие высокие ставки по депозитам в местной валюте нужны, чтобы поддерживать эту долю. Обязательства банка в иностранной валюте, кредитный портфель в тенге, при девальвации — хорошего мало, учитывая уровень ставок.
Прибыль и дивиденды
Прибыль на максимумах. На графике вариант прибыли за 12 месяцев.
Квартальная прибыль также на пике. Для наглядности добавил вариант прибыли, очищенный на резервы.
После присоединения «Казкоммерцбанка» была очевидная проблема в качестве кредитного портфеля. Резервы покрывали чуть больше половины плохих кредитов. Сегодня, очевидно, проблем нет, резервов на 85,6% больше. 23 августа отчет за 2-ой квартал, у которого низкая база с высоким значением резервирования. Вероятно прибыль продолжит ставить новые рекорды.
Достаточность капитала 24,6%. У нашего Сбера 14,5%.
С такой достаточностью банк может позволить себе выплачивать большие дивиденды. Дивидендная политика предполагает выплаты от 50 до 100 процентов прибыли на дивиденды. За 2019 и 2020 год выплатили 60% прибыли. За 2020 год заплатили 18 тенге на акцию. Дивидендная доходность выше 10%. Платят раз в год, но стабильно начали платить только в 2018 году, после объединения с «Казкоммерцбанком».
Выводы и оценка
Стоимость чистых активов банка составляет 1 583 534 млн тенге, при рыночной капитализации 1 913 437 млн тенге. P/BV = 1,21. Его рентабельность высокая, но такой она была всю последнюю историю.
Сравнивать внутри страны можно разве что с Kaspi.kz, который не совсем похож на классический банк. Для сравнения возьмем еще наш Сбербанк. Тут необходима ремарка, что у Kaspi.kz и Сбера есть отчетность на 1-ое полугодие. Во 2-ом квартале 2020 года прибыль Народного банка снизилась на 16,5% и эта прибыль пока участвует в расчете. Тем не менее дисконт относительно российского Сбера есть, но я бы не сказал, что он слишком большой.
По мультипликаторам Сбера «Халык банк» можно оценить в 2 366 410 млн тенге, то есть с небольшой премией к текущей цене. Тем не менее, учитывая что Сбер больше, кредитные рейтинги выше, а единственное в чем он уступает — это в дивидендной доходности, то эта премия достаточно условна и можно говорить о том, что «Халык банк» оценен справедливо.
Возможные драйверы роста заключены в экономике страны. Учитывая высокую ставку по депозитам, очевидная возможность увеличить прибыль — это снижение ставок. Не уверен, что в текущей структуре депозитов это возможно. Как уже писал выше — все убегут в валютные вклады. В то же время откровенно низкие ставки по кредитам в условиях экономики Казахстана. Когда аналог-монополист из России в условиях ставок на треть ниже, имеет такую же доходность по процентным активам и чистую процентную маржу выше — это странно. Глава «Freedom Holding» Тимур Турлов часто говорит в интервью, что Казахстану неплохо было бы смягчить ДКП.
Банк формально частный, не уверен, что это позитивный момент, потому что смена элит возможна везде, а в странах СНГ она не всегда проходит спокойно. С другой стороны, прецедентов немного.
Очевидным плюсом акций банка является дивидендная доходность, значительно превышающая доходность по его же депозитам. Такой дивидендной доходности на российском рынке практически нет. Даже с поправкой на то, что это тенге.
Достаточно длинный период времени курс держится в коридоре от 5 до 6 тенге за рубль.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал, пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.
