Продуктовый ритейл в сегменте высокодоходных облигаций представлен не столь широко. Лично мне довелось недавно разбирать облигации сети магазинов "Азбука вкуса". Тем приятнее будет поковырять отчётность нового эмитента, дебютирующего на бирже. Представляю вам нового героя рынка ВДО - ООО "Маяк", управляющее сетью супермаркетов "Слата". Надеюсь, мой материал поможет вам определиться с тем, можно ли доверить этой компании свои деньги. Итак, поехали!
Описание выпуска облигаций
Уже в ближайшее время нам предстоит приятное событие - дебютный выпуск облигаций ООО "Маяк". К сожалению, на сегодняшний день большинство параметров выпуска остаются в секрете.
Известно лишь, что общий объём выпуска составит 400 миллионов рублей, номинал одной облигации равен 1 000 рублей. Ни по срокам обращения, ни по размеру купона информации у меня, к сожалению, нет.
Данный раздел получился у меня предельно кратким. Возможно, следовало бы дождаться публикации более подробной информации по размещаемым бумагам, но мне ждать не хотелось. Почему - можно будет прочитать ниже.
Описание эмитента
Компания ООО "Маяк", ИНН 3811125221, занимается управлением сетью супермаркетов "Слата", а также сетью дискаунт-магазинов "Хлеб-Соль".
Свой долгий путь эмитент начал в далёком 1996 году с торговли табачными изделиями в г. Ангарск Иркутской области. Уже в следующем, 1997 году эмитент начал свою экспансию в соседние регионы, открыв представительство в г. Улан-Удэ. Постепенное проникновение в сопредельные регионы продолжалось вплоть до 2001 года, когда ассортимент товара был расширен за счёт кондитерских изделий. Первый магазин самообслуживания под брэндом "Слата" был открыт в 2002 году. Постепенно расширялось сотрудничество с дистрибьюторами популярных видов кондитерской продукции, увеличивалась сеть магазинов.
Динамика числа магазинов компании представлена на графике ниже.
На текущий момент сеть насчитывает 317 магазинов в Иркутской области, Бурятии и Читинской области. Общая численность персонала составляет 8 000 человек. Компания обладает собственными складскими можностями.
Основными владельцами компании и Группы, в которую она входит, являются четыре физических лица. Ниже представлена схема владения.
Контроль деятельности эмитента осуществляется при посредничестве ООО "УК "Сибирское Товарищество". Данная компания, помимо владения 100% долей в Уставном капитале эмитента, владеет также долями в уставном капитале примерно двадцати других юридических лиц. Поначалу мне хотелось описать Группу подробнее, но в силу большого числа входящих в неё компаний это оказалось проблематичным.
Компания является крепким представителем регионального продуктового ритейла, демонстрирующим неплохие темпы развития в последние годы.
К сожалению, эта отрасль стремится к концентрации. И, несмотря на то, что проникновение федеральных сетей в регионы ещё далеко не полное, конкуренция на этой "грядке" будет нарастать. Мне сложно судить, за счёт чего компания собирается отстаивать свою долю рынка. Мне кажется, что в перспективе "федералы" будут постепенно выжимать регионалов с их родных рынков за счёт гораздо более серьезных финансовых возможностей.
Отдельно отмечу тот факт, что Группа компаний не раскрыта, консолидация не проводилась. С учётом большого числа компаний они наверняка тесно переплетены с эмитентом на уровне теккущй хозяйственной деятельности.
Отчётность эмитента
В качестве источника для анализа финансового состояния эмитента использовалась индивидуальная отчётность п РСБУ. К сожалению, более актуальных данных не оказалось, а потому придётся довольствоваться анализом данных на конец 2020 года.
Внеоборотные средства (примерно треть от Актива) представлены преимущественно Основными средствами. Размер Основных средств за минувший год увеличился в два раза.
Оборотные активы формируются Запасами, Дебиторской задолженностью и Финансовыми вложениями. При этом, наибольшее внимание привлекают Финансовые вложения, сумма которых почти в пять раз превышает размер Собственного капитала эмитента. И хотя состав Финансовых вложений не раскрыт, рискну предположить, что они представлены займами связанными компаниям.
Пассив сформирован в основном заёмными средствами. Доля Капитала крайне невелика и не превышает 10% от общего размера Пассива.
Динамика задолженности по кредитам и займам, в цвелом, положительна - к концу прошлого года эмитент успешно погасил почти 30% от задолженности. Однако, нагрузка по прежнему велика.
Выше мы можем наблюдать диаграмму, иллюстрирующую уровень концентрации кредитного портфеля компании. Фактически, почти 80% от портфеля сформированы задолженностью по кредитам двух крупных кредиторов - ВТБ и Сбербанка. Т.о., уровень зависимости от ограниченного числа кредиторов достаточно высокий, что может быть источником проблем при попытках перекредитоваться на новый срок.
Также хочу отметить, что погашение текущих кредитов в ВТБ и Сбере должно произойти в 2022 году. Что будет источником погашения - не совсем понятно. Весьма вероятно, что попытка привлечь деньги инвесторов вызвана необходимостью разбавить портфель и уйти от зависимости от крупных банков.
Выручка компании стабильна, прирост к 2019 году незначителен. При этом, необходимо отметить рост общей прибыльности - в отличие от 2019 года год минувший был завершён с прибылью. При этом причины убытка в 2019 году никак не прокомментированы.
По основным показателям компания достаточно крупная, годовая выручка превышает 30 миллиардов рублей. Однако, анализ структуры Баланса показывает крайне низкий уровень финансовой устойчивости, нагрузка на капитал высока. Долговая нагрузка на EBITDA существенно снизилась, но всё равно превышает допустимые значения, 4,5 - это много!
Динамика статей ОФР выглядит лучше и внушает робкий оптимизм. Однако, хотелось бы понимать причины резкого роста рентабельности бизнеса при стабильном значении выручки. Лично мне видится, что ключом к разгадке мог бы быть анализ отчётности всех компаний Группы, т.к. через них наверняка осуществляются закупки, выделены отдельные направления деятельности. Скоре всего, эмитент "закапывает" часть расходов бизнеса за счёт аффилированных компашек.
Выводы
Итак, пришло время подводить итоги. Постараюсь избежать излишней "воды" и представлю вам свои выводы:
1. Эмитент работает на рынке продуктового ритейла в регионах Восточной Сибири. Несмотря на уверенную динамику развития будущее компании не выглядит безоблачным. Вы можете не согласиться со мной, но высока вероятность сильного конкурентного давления со стороны крупных федеральных сетей. Возможно, у эмитента есть отдельные преимущества, способные укрепить его на рынке, но несопоставимо более серьёзные возможности крупняка доставят ему неприятности.
2. Эмитент - часть Группы. Консолидация отчётности не проводилась, и это минус. Почти наверняка среди контрагентов эмитента есть связанные компании. Это даёт возможность манипулировать отчётностью, пряча убытки или иные сюрпризы в отчётности компаний, не попадающих в поле зрения инвесторов.
3. Структура Баланса меня не вдохновляет. Помимо высокой долговой нагрузки и малой доли собственных средств сильно смущает высокий размер финансовых вложений в Активе. Очень похоже, что средства "выкачиваются" из бизнеса в виде займов связанным компашкам. Уровень финансовой устойчивости низкий, показатель текущей ликвидности низкий. ОФР выглядит в динамике лучше - прирост выручки небольшой, но он позволил компании получить прибыль по итогам года.
На этом я завершаю своё повествование дабы не утомлять читателей на ночь глядя. Надеюсь, моя статья вам понравилась.
До скорых встречь!
PS. Всё написанное выше является частным мнением автора и не является инвестиционной рекомендацией.
PPS. Прошу подписываться, ставить лайки в случае, если статья оказалась интересно и/или полезной. Также жду конструктивные комментарии.
Использованные ресурсы:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: www.slata.ru
Похожие статьи:
Облигации "Азбуки вкуса". А вам они по вкусу?
