Компании все чаще выпускают катастрофные облигации, чтобы застраховаться от последствий ураганов и землетрясений. А инвесторы получают прибыль, если катастрофы не происходит. Что еще нужно знать об облигациях катастроф, прежде чем вкладываться в такие инструменты?
С начала года в мире бьют рекорды объемы выпуска катастрофных облигаций. Облигации катастроф, или CAT bonds — это гибрид облигации и страхового продукта. Их выпускают страховые компании, чтобы переложить на инвесторов часть убытков по страховкам на случай землетрясений, ураганов, наводнений и других стихийных бедствий.
Yango разобрался, как устроен этот инструмент, почему его популярность растет и чем рискует инвестор в обмен на повышенную доходность по катастрофным бондам.
ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:
✓ Что такое катастрофные облигации?
✓ Как работают облигации катастроф?
✓ Риски природных катастроф растут?
✓ Чем катастрофные облигации привлекают инвесторов?
✓ Плюсы и минусы катастрофных облигаций
✓ Есть ли катастрофные облигации в России?
Что такое катастрофные облигации?
Катастрофные облигации (catastrophe, или CAT bonds) — это разновидность связанных со страхованием ценных бумаг (ILS). Этот инструмент еще называют страховой секьюритизацией. Такие бумаги используются страховыми компаниями, чтобы передать риск, обычно связанный с катастрофой или стихийным бедствием, инвесторам.
Если происходит какое-либо чрезвычайное событие, например разрушительный ураган или землетрясение, деньги от размещения передаются страховой компании, которая покрывает с помощью этих средств претензии, возникшие после стихийного бедствия.
Рынок катастрофных облигаций зародился в 90-е годы в Штатах. В 1992 году в США и Багамах бушевал ураган «Эндрю», ставший самым разрушительным за всю историю метеонаблюдений. Ущерб от бедствия превысил $48.6 млрд. Часть страховщиков, которым пришлось покрывать убытки, обанкротилась. Обязательства по 600 000 страховых полисов так и не были исполнены. После этого случая крупнейшие страховщики — Hannover RE, AIG и USAА — пришли к идее секьюритизировать страховки от стихийных бедствий. Такой инструмент получил название catastrophe bonds.
Обязательства по катастрофам могут быть широкими, но обычно они покрывают конкретное бедствие и могут также устанавливать порог возмещения убытков. Например, «залог» может покрыть ущерб от землетрясения, превышающий $10 млн.
Таким образом, CAT bonds фактически представляют собой пари инвесторов с эмитентом на то, что катастрофы не произойдет. Высокие риски для инвесторов, компенсируются повышенными процентами по таким облигациям.
Обычно катастрофные облигации имеют короткие сроки погашения (от трех до пяти лет). Основными покупателями этих ценных бумаг, как правило, выступают хедж-фонды, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы.
Как работают облигации катастроф?
Инициатором выпуска катастрофных облигаций выступает страховая компания, или «спонсор», как принято говорить в сделках секьюритизации страхового риска.
Спонсор создает специальное SPV, или компанию специального назначения (КСН). Ее задача — выпуск облигаций и предоставление катастрофного покрытия страховщику.
Когда сделка начинается, инвестор приобретает облигацию по номинальной стоимости. Деньги от размещения облигаций поступают на специальный залоговый счет. Эти средства обычно инвестируются в высоконадежные краткосрочные инструменты.
Эмитент удерживает основную сумму инвестиций в обмен на выплату процентов в течение всего срока действия облигации. Выплаты инвесторам производятся из страховой премии, которую спонсор платит SPV, и доходов от низкорисковых инвестиций.
Если происходит катастрофа, покрываемая облигациями, компания-эмитент может временно приостановить выплату процентов или вообще списать основную сумму долга (в зависимости от суммы ущерба). Если катастрофы не случается, в дату погашения облигаций обеспечение ликвидируется и номинал возвращается инвестору.
Принцип работы катастрофных облигаций можно показать на примере.
Представим, что страховая компания ABC выпускает трехлетние облигации на случай катастроф номиналом $1000 долларов и годовым купоном 7%. Облигация страхует страховщика от ущерба, нанесенного землетрясением, который превышает $1 млн.
Инвестор в CAT bonds покупает 10 облигаций, отправляя $10 000 долларов страховой компании ABC. Если происходит землетрясение, которое не повлияло на застрахованную компанию, или ущерб, нанесенный бедствием, не превышает $1 млн, то облигация хорошо сработала для инвестора. Он в течение трех лет получает ежегодные купонные платежи в размере $700 долларов. А через три года наступает срок погашения облигации и инвестору возвращаются первоначальные вложения в размере $10 000.
Если два года пройдут без катастроф, а на третьем году случается сильное землетрясение, которое нанесло ущерб застрахованной компании, это может негативно повлиять на капитал инвестора.
В случае, если ущерб превысит $1 млн, страховая компания должна будет покрыть эти расходы, и эти выплаты уменьшат процентные платежи, которые получают инвесторы в CAT bonds. В результате на третьем году жизни облигации инвестор может не получить вообще никаких процентов.
Если ущерб от природной катастрофы слишком серьезен, то страховая компания может потребовать крупную выплату со спецсчета для покрытия всех убытков. Это не только съест процентные платежи инвестора, но также может обнулить основную сумму вложений инвестора. Все, что ему останется, — купонные платежи по бумаге на $1400, которые он получил в первые два года.
Риски природных катастроф растут?
Осенью прошлого года ООН опубликовала доклад под названием Human Cost of Disasters 2000–2019, в котором проанализировала, как изменилось число природных катастроф в мире.
Оказалось, что за последние 20 лет количество стихийных бедствий выросло в два раза. А за 50-летний период рост и вовсе оказался пятикратным.
С 2000-го по 2019 год было зарегистрировано 7348 крупных стихийных бедствий, от которых пострадали 4.2 млрд человек. Это резкий рост по сравнению с предыдущими двадцатью годами. Так, в период с 1980-го по 1999 год случилось 4212 стихийных бедствий, связанных с опасными природными явлениями во всем мире. Причем, причиной катастроф в большинстве случаев становились экстремальные погодные явления.
Наиболее частыми природными катастрофами за последние 20 лет были наводнения и штормы. С 2000 года количество крупных наводнений увеличилось более чем вдвое — с 1389 до 3254, а количество штормов — с 1457 до 2034. Кроме того, выросло число засух, лесных пожаров, землетрясений и цунами.
Вместе с ростом частоты природных катастроф серьезно возросли и экономические потери. Так, за 20 лет глобальный экономический ущерб от стихийных бедствий составил около $2.97 трлн. В то время как в 1980–1999 годах экономические потери составили приблизительно $1.63 трлн, говорится в докладе ООН.
Разумеется, эта статистика не может не вызывать серьезные опасения у страховой отрасли, которая несет большие убытки по страховкам от природных опасностей.
Чем катастрофные облигации привлекают инвесторов?
Парадокс, но несмотря на то что риски природных катастроф растут, объемы выпуска катастрофных облигаций последние полтора года не снижаются, а наоборот, бьют рекорды.
После рекордного прошлого года, когда объем эмиссии CAT bonds увеличился вдвое и составил $11.4 млрд, сейчас этот рынок выглядит еще более сильным, отмечают в Moody’s Investors Service.
Только за второй квартал страховщики выпустили катастрофные облигации на $8.5 млрд, что вдвое больше, чем в среднем во втором квартале за последние 10 лет, подсчитали в Artemis.
Больше всего выпусков традиционно приходится на США, где каждые 3–5 лет происходят природные катастрофы, приносящие убытки на десятки и сотни миллиардов долларов.
В Moody’s полагают, что в долгосрочной перспективе этот класс активов может продолжить рост на фоне повышенного интереса к инвестированию в ESG и усилий по моделированию возникающих угроз, таких как киберриски, борьба с изменение климата и так далее.
Так чем же катастрофные облигации привлекают инвесторов?
Во-первых, такие бумаги предлагают повышенную доходность по сравнению с традиционными инструментами. Поэтому они могут привлекать инвесторов с хорошим аппетитом к риску, которые ищут высокий доход в условиях низких ставок. Средняя ставка купона при размещении таких бумаг на первичном рынке составляет около 6.7%.
Чтобы понять, сколько заработал инвесторам этот класс активов, можно посмотреть на динамику индексов катастрофных облигаций Eurekahedge ILS Advisers и SwissRe CatBond.
К примеру, индекс Eurekahedge ILS Advisers учитывает динамику 29 фондов, специализирующихся в первую очередь на катастрофных облигациях. Доходность индекса с момента создания (в 2005 году) составила 87.67%.
Помимо хорошей премии за риск катастрофные бонды обладают еще одним важным преимуществом для инвесторов — низкой корреляцией с другими классами активов.
Согласно расчетам FactorResearch, корреляция индекса Eurekahedge с S&P 500 с 2005-го по 2021 год составила 0.2, а с облигациями США — 0.1.
С учетом таких характеристик CAT bonds хорошо показали себя во время мирового финансового кризиса в 2008 году и кризиса COVID-19 в 2020 году: когда все вокруг рушилось, катастрофные облигации оставались относительно стабильными.
Благодаря высокой доходности с поправкой на риск и низкой корреляции с акциями и облигациями катастрофные облигации до сих пор могли служить инвесторам неплохой стратегией диверсификации традиционных портфелей.
В FactorResearch посчитали: если бы инвестор разбавил традиционный портфель акций и облигаций 20%-ной долей катастрофных бондов, это бы снизило средний годовой доход с 2005-го по 2021 год на 0.3%, зато коэффициент Шарпа увеличился бы с 0.90 до 0.95, а максимальная просадка упала с 29% до 26%.
Плюсы и минусы катастрофных облигаций
В чем плюсы
- Облигации катастроф предлагают инвесторам более высокие процентные доходы по сравнению с традиционными видами облигаций.
- Катастрофные облигации могут выступать страховкой для портфеля от определенных типов рисков, поскольку стихийные бедствия не коррелируют с движениями фондового рынка.
В чем минусы
- Облигации катастроф несут риск потери всей суммы инвестирования в случае, если сработают триггеры и эмитент получит возможность списать основной долг.
- Стихийные бедствия могут происходить и во время падений и спадов фондового рынка, это может свести на нет преимущества катастрофных облигаций, связанные с диверсификацией.
- Краткосрочные сроки погашения CAT bonds не помогут снизить вероятность триггерного события, если частота стихийных бедствий и ущерб от катастроф возрастут.
Есть ли катастрофные облигации в России?
На российском рынке катастрофические бонды пока не размещались.
По мнению Игоря Лаппи, гендиректора «Совкомбанк Страхование», в теории такие бумаги в России могут выпускаться в виде структурных облигаций. Но пока что в этом нет экономического смысла для страховщиков.
— Для нас, как и для всего российского рынка страхования, намного эффективнее купить перестраховочную защиту, — объясняет он. (При перестраховании страховщик за определенную премию передает часть принятой на себя ответственности по договору страхования другому страховщику. — Ред.) — Из всего перестраховочного объема под наши потребности достаточно 250 млн рублей. Средняя цена такого перестрахования примерно 1–2%. Скорее всего, этих средств не хватит на прохождение даже одной процедуры листинга на Московской бирже, не говоря уже о самом выпуске. При этом важно отметить, что в перестраховочную защиту входят риски не только по ущербу от природных бедствий, но и техногенные (рукотворные, например, взрывы).
Г-н Лаппи считает, что интерес к катастрофным бондам у российских страховых компаний может возникнуть, когда традиционная перестраховочная емкость для покрытия катастроф будет исчерпана или станет слишком дорогой.
— Пока емкости достаточно, так как российские страховщики покупают небольшие лимиты, исходя из низкой по сравнению с США подверженности рискам природных катастроф на территориях, где расположены основные страховые стоимости. В России нет такой кумуляции объектов и стоимостей, как в некоторых районах США, Японии или Европе, например, отмечает представитель «Совкомбанк Страхование».
Кроме того, Игорь Лаппи подчеркивает, что, когда мы говорим о рынке России, стоит учитывать еще и такие факторы:
- низкая частота событий, связанных со стихийными бедствиями, и позитивная статистика убытков;
- низкое проникновение страхования в целом (если убрать страхование имущества в рамках ипотеки, то доля застрахованных домохозяйств — мизерная, программа страхования жилья от ЧС не работает);
- более скромная начинка страховых продуктов. Большие убытки при катастрофах падают не только на имущественную секцию полиса, но и на расширения типа убытков от перерыва в производстве вследствие материального ущерба из-за стихийного бедствия. В РФ такие покрытия покупает 1.5% предприятий.
Если бы сегодня инвесторам в облигации предложили 6.5% годовых по безрисковым ОФЗ и при этом — негарантированную доходность максимум 8% по облигациям с участием в рисках катастроф (а это сопоставимо с гарантированной доходностью по корпоративным облигациям в первом эшелоне), то скорее всего предложение купить катастрофные облигации вызвало бы минимальный отклик у российских инвесторов, резюмировал Игорь Лаппи.
Наш сайт: Yango.Pro
Facebook | Телеграм | ВКонтакте | YouTube |
ЧТО ПОЧИТАТЬ В YANGO:
✔️ Что я знаю об облигациях: пройди тест
✔️ Зачем инвестировать с плавающей ставкой?
