Хотелось немного отдохнуть от лизинга, но новое размещение ООО "Лизинг-Трейд" заставляет вернуться к этой теме. От лизинга никуда не деться тем, кто активно инвестирует в ВДО. Так что приступим.
Выпуски
С учётом недавнего размещения, произошедшего в середине минувшей недели, на совести эмитента уже три выпуска облигаций.
Задолженность эмитента перед инвесторами составляет 1,5 миллиардов рублей, нарезанных равными частями. Все облигации эмитента имеют сходные параметры - сопоставимые ставки купона, ежемесячная уплата и равномерная амортизация ближе к концу срока обращения.
Все облигации эмитента чётко укладываются в рынок ВДО. Несмотря на неплохую ставку купона и прочие положительные моменты эти бумаги трудно назвать перекупленными - на текущий момент цена на них не настолько высока и доходность вполне соответствует моим скромным ожиданиям.
Описание эмитента
ООО "Лизинг-Трейд", ИНН 1655096633, основано в 2005 году в столице Татарстана. По мере взросления и роста компания стала одним из крупнейших игроков на рынке Поволжья успешно расширяя, при этом, филиальную сеть в других регионах.
Собственниками компании являются Прокопьев О.В. (99,86% УК) и Долгих А.С. (0,14%). При этом, лизинговая компания владеет 60% долей в уставном капитале небольшого регионального банка - ООО КБЭР "Банк Казани".
На конец минувшего года лизинговый портфель эмитента неплохо диверсифицирован по видам лизингового имущества.
Как видно из диаграммы, наибольшую долю занимает коммерческий транспорт (преимущественно седельные тягачи и пр.). На втором месте представлена спецтехника. Эти виды лизингового имущества отличаются высоким уровнем ликвидности, что гарантирует компании возможность погашать проблемную задолженность за счёт реализации предмета лизинга.
С точки зрения отраслевой принадлежности лизингополучателей мы также наблюдает отсутствие концентрации. Первое-второе места делят строительная отрасль и грузоперевозчики.
При этом, под строительством в данной диаграмме понимается достаточно широкий спектр направлений: как жилищное и промышленное строительство, так и инфраструктурные компании (включая дорожников).
Как показано выше, эмитент медленно, но уверенно увеличивает общий размер лизингового портфеля. Если верить сведениям, предоставленным в инвестиционном меморандуме, процент просроченных обязательств крайне невелик.
Эмитент достаточно давно работает на рынке лизинговых услуг и занимает весьма прочное положение в Приволжском регионе. Помимо этого, компания представлена в других районах страны.
Структура лизингового портфеля умеренно диверсифицирована как по отраслям лизингополучателей, так и в разрезе предметов лизинга. Также на протяжении последних нескольких лет лизинговый портфель демонстрирует уверенный прирост.
Отчётность эмитента
Эмитент не входит в холдинги и Группы компаний. Поэтому разбору подвергалась индивидуальная отчётность компании по РСБУ.
Актив Баланса представлен в основном оборотными активами, большая часть которых сформирована дебиторской задолженностью.
Внеоборотные активы представлены как Доходными вложениями в мат. ценности (имущество, переданное в лизинг), так и долгосрочными финансовыми вложениями. Хотелось бы обратить внимание на финансовые вложения в сумме 583 051 тысяч рублей, представляющие собой стоимость 60% долей в уставном капитале "Банка Казани". Владеть банками, конечно, хорошо. Но реальное состояние этого банчка мы оценить сейчас не можем. всегда есть вероятность, что "утонет". А потому реальная цена этой доли нам непонятная.
В Пассиве основная доля приходится на заемные средства. Доля собственного капитала едва дотягивает до 10% от Пассива.
Совокупный долг, при этом, имеет тенденцию к росту - по сравнению с данными за прошлый год задолженность увеличилась на 24%. В принципе, это не настолько страшно - лизинговые компании редко наращивают объем бизнеса за счет собственных средств, кредитное плечо у лизинга всегда очень большое.
Ниже мы можем оценить степень концентрации Кредитного портфеля эмитента.
Как видно из нашей диаграммы, основными кредиторами компании выступают инвесторы в облигации. Ни один из банков-кредиторов не занимает доминирующего положения. Это является несомненным плюсом, т.к. отсутствуют риски зависимости эмитента от одного ключевого кредитора.
Показатели ОФР демонстрируют спад - явно прослеживается снижение выручки и ЧП. На фоне увеличивающегося размера совокупного чистого долга это привело к увеличению кредитной нагрузки. В частности, показатель Долг/EBITDA превысил 5, а отношение EBITDA к сумме процентов к уплате снизилось до 1,66.
Отчётность эмитента, с одной стороны, вполне типичная для компаний отрасли. С другими аналогичными компаниями эмитента роднит весьма высокая доля заёмных средств в Пассиве. Это "родовая травма" подавляющего большинства лизинговых компаний, т.к. типичная фин.модель такого рода бизнеса предполагает развитие преимущественно за счёт кредитных средств.
А вот среди негативных факторов нужно выделить то, что кредитная нагрузка увеличивается на фоне снижения выручки и прибыли. Это немного странно, т.к. эмитент в своём годовом отчёте рассказывает об увеличении лизингового портфеля, что, по идее, должно привести к росту выручки в перспективе. Пока мы этого не видим.
Еще один тонкий моментик - наличие на балансе актива, оценить ликвидность и реальную стоимость которого не представляется возможным. Речь, как вы понимаете, о долях в уставном капитале небольшого банка. Стоимость этих финансовых вложений немногим меньше, чем весь Капитал эмитента. Если в какой-то момент выяснится, что банк "лопнул", у эмитента в балансе нарисуется "дырка" размером сопоставимая с размером СК.
Выводы для тех, кому лень читать
Это уже далеко не первая статья, посвященная облигациям лизинговых компаний. Это неудивительно, отрасль очень хорошо представлена на рынке ВДО. А потому у нас есть хорошая возможность проводить параллели между различными эмитентами.
Постараемся кратко сформулировать основные выводы, дабы помочь тем, кому лень читать длинные тексты.
- Параметры облигаций вполне вписываются в среднерыночные условия. Хотя, среди лизинговых компаний все-же есть те, кто готов предложить более интересную ставку купона при примерно тех же прочих параметрах.
- У эмитента неплохие позиции в родном для него регионе. Если верить годовому отчёту компания уверенно увеличивает размер лизингового портфеля, который будет служить источником погашения обязательств в будущем.
- Отчётность эмитента заставляет усомниться в наличии у него радужных перспектив. Не столь пугает текущая кредитная нагрузка, сколь негативная динамика выручки и прибыли. На сегодняшний день эмитент еще способен обслуживать задолженность за счёт поступлений от операционной деятельности. Но если тенденция сохранится, то делать это будет всё сложнее. И это при том, что из всех уже разобранных лизинговых компаний наш сегодняшний герой имеет наиболее значительный объем текущего бизнеса.
- Финансовые вложения в виде долей в УК банка - довольно непонятная вещь. У меня нет возможности оперативно оценить фин. положение "Банка Казани". А значит, следуя своему принципу всегда ожидать наиболее негативный исход, предпочитаю считать эти фин. вложения потенциально проблемными.
Не могу сказать, что эмитент однозначно плох. Но, на мой взгляд, желающие прикупить лизинг себе в портфель могут найти что-нибудь поинтереснее.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным, прошу отблагодарить автора подпиской, нажатием "пальчика" и вашими комментариями.
Использованные источники:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: leasing-trade.ru
Недавние статьи:
Обзор облигаций околомедицинских компаний
ООО "Группа "Продовольствие". Новое размещение как повод поговорить
