4926 подписчиков

Индикатор Баффета в апреле: рынок сильно переоценен

27 апреля 202127 апр 2021

7 мин

Оглавление

Обзор
Теория и данные
Общая рыночная стоимость

Обзор

Индикатор Баффета - это отношение общей стоимости фондового рынка США к ВВП. По состоянию на 22 апреля 2021 года мы рассчитываем индикатор Баффета как:

Совокупная рыночная стоимость в США: $ 51,3 трлн.

Годовой ВВП за текущий квартал (оценка): 21,9 трлн долларов

Индикатор Баффета: 51,3 трлн долл. ÷ 21,9 трлн долл. = 234%

По нашим расчетам, в настоящее время это на 88% (или примерно на 2,9 стандартного отклонения) выше исторического среднего значения, что свидетельствует о сильной переоценке рынка. Это исторические рекордные максимумы. Однако, учитывая исторические минимумы процентных ставок, есть основания подозревать, что «на этот раз все будет по-другому».

Историческая диаграмма индикатора Баффета показана ниже.

Теория и данные

Индикатор Баффета - это отношение общей стоимости фондового рынка США к ВВП. Назван в честь Уоррена Баффета, который назвал это соотношение «лучшим единственным показателем того, где находятся оценки в любой момент». Чтобы рассчитать коэффициент, нам нужно получить данные для обоих показателей: общей рыночной стоимости и ВВП.

Общая рыночная стоимость

Самым распространенным средством измерения совокупной стоимости фондового рынка США является Wilshire 5000. Его можно получить непосредственно из Wilshire, с ежемесячными данными, начиная с 1971 года, и ежедневными измерениями, начиная с 1980 года. Индекс Wilshire был создан таким образом, что увеличение индекса на 1 пункт соответствует увеличению рыночной капитализации США на 1 миллиард долларов. С момента создания это соотношение 1: 1 изменилось, и по состоянию на декабрь 2013 года увеличение индекса на 1 пункт соответствовало увеличению на 1,15 миллиарда долларов.

Корректируем данные обратно к исходным (и прогнозируемым в будущем) на прямолинейной основе, чтобы компенсировать это отклонение. Например, индекс Wilshire за сентябрь 2020 года, равный 35 807, соответствует общему значению реальной рыночной капитализации в 42,27 трлн долларов США.

Для данных до 1970 г. (где данные Уилшира недоступны) используется Финансовый счет Z.1 - нефинансовый корпоративный бизнес; корпоративные акции - публикуемый Федеральной резервной системой, который предоставляет ежеквартальную оценку общей рыночной стоимости с 1945 года. Чтобы интегрировать наборы данных, используются данные Z.1, чтобы соответствовать исходной точке Wilshire 1970 года.

В совокупности на их основании составлен наш сводный ряд данных о рыночной стоимости акций США, показанный ниже. По данной оценке, текущая композитная стоимость акций на фондовом рынке США составляет 51,3 трлн долларов.

ВВП

ВВП представляет собой общий объем производства экономики США. Он измеряется ежеквартально Бюро экономического анализа правительства США.

ВВП - это статический показатель предыдущей экономической активности - он не прогнозирует будущее и не включает какие-либо ожидания или оценку будущей экономической активности. ВВП рассчитывается и публикуется ежеквартально, но, к сожалению, это делается с задержкой на несколько месяцев, так что к моменту публикации данных им уже несколько месяцев. Чтобы предоставить обновленные данные за последний квартал, используется самая последняя оценка GDPNow, опубликованная Федеральным резервным банком Атланты. Все данные по ВВП являются номинальными и не скорректированы на инфляцию. Оценка текущего (годового) ВВП составляет 21,9 трлн долларов. Исторический график ВВП показан ниже.

Соотношение двух показателей

Учитывая, что фондовый рынок представляет собой в первую очередь ожидания будущей экономической активности, а ВВП является показателем самой последней экономической активности, соотношение этих двух рядов данных представляет ожидаемый будущий рост по отношению к текущим показателям. По своей природе это похоже на то, как мы думаем о соотношении P/E конкретной акции. Само собой разумеется, что это соотношение будет оставаться относительно стабильным с течением времени и медленно увеличиваться с течением времени, поскольку технологии позволяют использовать те же труд и капитал еще более эффективно.

Теперь давайте посмотрим, как изменился индикатор Баффета за последние ~ 75 лет.

Текущая стоимость и анализ

Историческое отношение общей рыночной стоимости к ВВП (также известное как индикатор Баффета) можно увидеть ниже.

Рисунок 3. Общая рыночная стоимость по отношению к ВВП

На графике выше линия экспоненциальной регрессии показывает естественный темп роста индикатора. Это свидетельствует о восходящей исторической тенденции, согласно которой ожидания в отношении будущего роста с течением времени росли быстрее, чем фактический объем производства. Это имеет смысл, поскольку технический прогресс приносит экспоненциальную прибыль.

Снижение тренда

Чтобы сделать контекст нашей текущей позиции более ясным, мы можем провести линию регрессии по горизонтали и переназначить данные в процентах выше или ниже этого исторического среднего. Это показано ниже вместе с полосами, показывающими +/- стандартное отклонение. Вообще говоря, примерно в 70% случаев индикатор Баффета должен находиться в пределах +/- 1 стандартного отклонения от среднего, а в 98% случаев он должен составлять +/- 2 стандартных отклонения от среднего.

Рисунок 4. Общая рыночная стоимость по отношению к ВВП - без тренда со стандартным отклонением

И, наконец, ниже представлен тот же график, но с данными только за последние двадцать лет, чтобы можно было более четко увидеть недавнюю рыночную активность.

Рис. 5. Общая рыночная стоимость по отношению к ВВП - без тренда со стандартным отклонением за последнее время

Резюме

Текущее отношение рынка к ВВП на 88% выше исторического среднего и считается сильно переоцененным.

Критика индикатора Баффета

Важно отметить, что, конечно же, ни одна метрика не может служить иллюстрацией всего рынка. Основная критика использования индикатора Баффета в качестве метрики оценки (и особенно в конце 2020 года использования его в качестве метрики для оправдания завышенной оценки рынка) заключается в том, что он не учитывает состояние рынков неакционерных активов. По правде говоря, у инвесторов есть много разных классов активов, которые следует учитывать и оценивать при рассмотрении распределения портфеля - например, корпоративные облигации, недвижимость и товары.

Пресловутый слон в комнате здесь - рынок облигаций, выраженный в процентных ставках. Вообще говоря, облигации представляют собой актив с меньшим риском в качестве альтернативы фондовым рынкам, и между ними существует тесная взаимозависимость.

Когда процентные ставки высоки, облигации приносят инвесторам высокую прибыль, что снижает спрос (и цены) на более рискованные акции. Кроме того, более высокие процентные ставки означают, что предприятиям дороже занимать деньги, что затрудняет получение займа в качестве способа финансирования роста. То есть любой бизнес, который берет на себя долги, столкнется с относительно более высокими процентными выплатами и, следовательно, меньшей прибылью. И снова меньшая прибыль означает более низкие цены на акции. Следствие из всего этого также верно. Низкие процентные ставки означают, что облигации платят меньше инвесторам, что снижает спрос на них, что приводит к повышению цен на акции по сравнению с облигациями. Низкие процентные ставки позволяют корпорациям получать дешевые займы для финансирования роста. Выплаты корпоративных процентов будут низкими, а прибыль высока. Все это говорит о том, что если процентные ставки высоки, акции падают. Если процентные ставки низкие, акции растут.

Процентные ставки сегодня ниже, чем когда-либо. Ниже приведена диаграмма, показывающая процентную ставку 10-летней казначейской облигации США. Это самая оригинальная облигация, и за последние 50 лет процентная ставка по ней составляла в среднем 6%.

Еще во время пика краха пузыря доткомов (когда индикатор Баффета был очень высоким) 10-летняя казначейская ставка была немного выше средней, около 6,5%, показывая, что низкие процентные ставки не давали притока на фондовый рынок.

Сегодня индикатор Баффета примерно на таком же расстоянии выше своего исторического среднего значения, как и во время краха пузыря доткомов, но процентные ставки находятся на рекордно низком уровне, около 1%. Это можно интерпретировать как то, что во время краха доткомов у инвесторов были другие хорошие возможности для вложения денег, но они продолжали опрометчиво вкладывать деньги в акции. В то время как сегодня вложения в облигации приносят так мало прибыли, что на самом деле вы можете потерять деньги из-за инфляции.

Сегодняшним инвесторам нужно откуда-то искать прибыль, а низкие процентные ставки вынуждают их искать эту прибыль от более рискованных активов, эффективно накачивая фондовый рынок. Хотя это не оправдывает высокий показатель Баффета ни на каком фундаментальном основании, он все же предполагает, что рынок сегодня с меньшей вероятностью быстро рухнет, как в 2000 году, и что у него могут быть причины оставаться на аномально высоком уровне до тех пор, пока процентные ставки аномально низкие.