Ценные бумаги, самые дешевые на рынке, должны хорошо работать, когда экономика улучшается и так было большую часть последних шести месяцев.
На прошлой неделе ничего не изменилось: данные, казалось , подтверждали, что экономика растет быстрыми темпами, инфляция растет и даже рынок труда исцеляется, несмотря на более слабое, чем ожидалось, число безработных.
Новости были настолько хороши, что даже Международный валютный фонд повысил свои прогнозы экономического роста США до 6,4% в 2021 году, чуть ниже собственной оценки Федеральной резервной системы в 6,5%.
Но хорошие новости были менее хороши для ценных бумаг. Индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 647,39 пункта, или на 2%, до 33,800.60 на прошлой неделе, но высокотехнологичный Nasdaq Composite поднялся на 3,1% до 13,900, S&P 500, поднявшись на 2,7% до 4128,80, финишировал прямо между ними.
Разница еще более заметна при сравнении “чистой” стоимости и роста, когда биржевой фонд Invesco S&P 500 Pure Growth (тикер: RPG) вырос на 3,2% на прошлой неделе, превзойдя рост ETF Invesco S&P 500 Pure Value (RPV) на 0,6%. И это не однонедельный феномен: рост вырос на 9,2% за последний месяц торгов до роста стоимости на 1,6%.
Что в этом плохого? Проблемы совпали с осознанием того, что в Европе творится бардак. Его вакцинация идет ужасно, и вопросы о безопасности предложения AstraZeneca (AZN) взвешивают настроения о восстановлении Европы. В то же время возобновление блокировок наверняка нанесет удар по экономике.
И дело не только в Европе. Теперь, когда даже МВФ согласен с тем, что экономика США будет очень, очень сильной, можно с уверенностью предположить, что рост уже выпекается на фондовом рынке.
Но больше всего оживление роста началось, когда 10-летняя доходность казначейских облигаций, которая выросла с почти 0,5% в августе до примерно 1,75% в марте, перестала расти. Более высокая доходность является признаком того, что экономика растет и что инфляция может быть на своем пути, что хорошо для ценных бумаг, особенно энергетических и финансовых.
Акции роста становятся менее привлекательными, когда рост перестает быть дефицитным, а более высокие ставки делают будущие денежные потоки менее ценными.
Но доходность 10-летних облигаций не так уж сильно упала, и есть вероятность, что она продолжит расти и в будущем. “10-летняя модель ехала по шоссе со скоростью 100 миль в час”, - говорит технический аналитик Macro Risk Advisors Джон Коловос. - "Сейчас он идет со скоростью 60 миль в час.”
Есть причина для беспокойства. Стоимостные акции зависят от продолжающегося ускорения экономического роста, но это может быть трудно. Производственный опрос Института управления поставками в марте достиг отметки 64,7, что является 37-летним максимумом, и трудно ожидать, что он поднимется намного выше. Это говорит о том, что темпы роста в США достигают пика, что может стать плохой новостью для всего фондового рынка, считает Бинки Чадха, главный американский стратег по акциям Deutsche Bank .
S&P 500, как правило, торгуется в том же направлении, что и ISM, поэтому, когда последний падает, S&P 500 также падает—в среднем на 8,4%, причем падение длится около шести недель в невозобновляемые периоды. И просто поддержание повышенного уровня, которого ожидает Chadha, не было достаточно, чтобы сохранить рост акций—в таких случаях S&P 500 снизился в среднем на 5,9%.
“Почему акции должны продаваться, даже если ISM падает, но остается на повышенном уровне?” - спрашивает Чадха. “В то время как рост замедляется или воспринимается как замедление, трудно быть уверенным, насколько далеко идет замедление.”
Но также возможно, что ISM не замедлится в ближайшие несколько месяцев, и что продолжение вакцинации приведет к большему восстановлению экономики. Успех в Европе также поможет изменить настроения, говорит стратег Evercore ISI Деннис Дебушере.
На прошлой неделе во Франции было произведено 10 миллионов вакцин в общей сложности, так как инфляционные ожидания продолжали расти. Единственное, что шокирует, так это то, что не было больше реакции от доходности 10-летних облигаций, которая закончила неделю с понижением на 0,057 процентного пункта—несмотря на то, что индекс цен производителей США более чем удвоил ожидания, а Китай увидел, что его собственный PPI вырос более чем на 4%.
Дебушер отмечает, что до сих пор на прошлой неделе было мало информации о казначейских аукционах, трейдеры все еще находились на весенних каникулах и нехватке первоклассных экономических данных. Даже индекс потребительских цен не имеет большого значения по сравнению с индексом потребительских цен, который должен быть опубликован во вторник. “Все будет на следующей неделе,” говорит он.
И это включает в себя банковские доходы. Финансовые показатели составляют более 40% ETF Pure Value, а это значит, что для того, чтобы ценность работала, банки должны играть в мяч.
JPMorgan Chase (JPM), Citigroup (C) и Bank of America (BAC) сообщают об этом на следующей неделе, начиная со среды, и это может ознаменовать новое начало для торговли. Это не повредит тому, что банковские акции в последнее время обычно падают боком— SPDR S&P Bank ETF (KBE) упал на 0,7% в прошлом месяце и что они все еще выглядят дешевыми.
Более того, Федеральная резервная система пообещала не повышать ставки в ближайшее время, поэтому ужесточение денежно-кредитной политики, сделавшее банки краткосрочной торговлей после финансового кризиса, а не инвестицией, все еще далеко.
“Я должен поверить ФРС на слово, что они не будут корректировать политику”, - говорит Эндрю Слиммон, портфельный менеджер Morgan Stanley Investment Management. - "Это может продолжаться довольно долго.” Ценностным инвесторам лучше надеяться на это.
