Нефтетрейдеров становится многовато в моем журнале. Но интерес инвесторов и наличие информационного повода (а именно, свежего выпуска облигаций) обязывает рассмотреть еще одну компанию, занятую в нелегком деле торговли топливом и нефтепродуктами. Сегодня у нас в гостях эмитент ООО ТК "Нафтатранс плюс".
Выпуск
Прошедшее на прошлой неделе размещение уже не первое для эмитента. На текущий момент заинтересованные богатенькие буратины с деньгами могут себе позволить удовольствие выбирать из трех выпусков облигаций.
До этого компания успела разместить и погасить коммерческие облигации.
Новый выпуск, как видно из таблицы выше, отличается прежде всего тем, что компания не поленилась "накрошить" 500 миллионов по тысяче рублей, что удобно для не самых состоятельных инвесторов. Также из плюсов хочется отметить ежемесячный график выплаты купона и наличие амортизации с 49-го купонного периода. Ставка купона традиционно ниже, чем по предыдущим выпускам.
Относительно высокая доходность делает бумаги эмитента привлекательными для истосковавшегося по хорошим купонам рынка. Радует также возможность ежемесячно "собирать урожай". Плавная амортизация долга позволит эмитенту более комфортно расплатиться с инвесторами без необходимости спешно собирать 500 миллионов "одним куском" к дате погашения. Дюрация составляет 1 268 дней.
Описание
ООО ТК "Нафтатранс плюс", ИНН 5434045962, зарегистрировано в г. Новосибирске. Единственным владельцем 100% долей в Уставном капитале и по совместительству Генеральным директором является Головня Игорь Олегович. По данным открытых источников не удалось найти работающие компании, к которым он бы имел непосредственное отношение, кроме эмитента.
Компания, как мы уже понимаем, занимается оптовыми поставками нефтепродуктов. Покупателями выступают компании из ращличных отраслей. Структура отгрузок по отраслям представлена на диаграме ниже.
Как видно на представленной ниже диаграмме, с 2017 года компания изменила структуру поставок по видам нефтепродуктов, практически полностью уйдя от поставок сырой нефти и существенно нарастив поставки высоковязкого топлива и мазута.
Отдельным направлением является реализация бензина через сеть АЗС по франшизе Шелл и под собственным брендом. Сеть АЗС насчитывает 20 станций.
Отдельно хочется упомянуть судебные разборки эмитента с контрагентами. Как видно из открытых источников, компания немало и со вкусом судится. Ниже представлены только те судебные процессы, которые не завершены на дату написания статьи. И только те, в которых эмитент выступает ответчиком.
Как мы видим, общая сумма исков к эмитенту не слишком велика. Серьезных проблем в случае негативного исхода по этим арбитражам быть не должно.
Компания поставляет широкий спектр нефтепродуктов компаниям из различных отраслей. На официальном сайте декларируется наличие большого автопарков тягачей и полуприцепов для перевозки продукции, а также сети АЗС под собственным правлением. Однако, отчетность эмитента это не демонстрирует. Упоминается, что деятельность АЗС реализуется через партнерскую компанию ООО "АЗС-Люкс". Характер взаимосвязи не раскрыт. Есть серьезные подозрения, что мы имеем дело с Группой компаний, состав которой и финансовые показатели мы не можем оценить.
Отчетность
Анализировалась отчетность эмитента по РСБУ. Был соблазн дождаться годовой отчетности, но хочется написать обзор максимально близко к дате последнего размещения, дабы он сохранил свою актуальность.
Первое, что кажется любопытным в Активе - крайне низкая доля Основных средств. С учетом того, что компания декларирует наличие свое автопарка для перевози нефтепродуктов, это вызывает вопросы. Судя по всему есть связанные компании, на балансе которых числится автотранспорт.
В Пассиве обращает на себя внимание довольно низка доля Собственного капитала. 6% от Пассива - это крайне мало. И это при размере заемных средств почти 2 ярда. Это отражается на уровне кредитной нагрузки на капитал - размер чистого долга в 12 (12!) раз превышает стоимость собственных средств. Соотнести Долг с EBITDA оказалось проблематично, ибо эмитент поленился посчитать показатель сам и не предоставил необходимых данным нам. В принципе, с учетом небольшой стоимости основных средств, можно предположить, что размер амортизации также невелик. А значит, EBITDA будет мало отличаться от Прибыли от продаж. Смирившись с этим, можно посчитать нагрузку на прибыль от продаж (за последние 12 мес.), которая тоже демонстрирует нам запредельную нагрузку на компанию.
Эмитент, впрочем, предлагает соотносить Долг с размером выручки, что дает нам более приемлемое значение - 0,25 от выручки за 12 месяцев вполне терпимо.
Сам кредитный портфель демонстрирует прирост на 16% к данным на начало года. Причем, в первую очередь за счет краткосрочной задолженности. Впрочем, есть вероятность, что размещенные облигации дадут компании возможность рефинансировать "короткие" кредиты и улучшить структуру портфеля. Непонятно, правда, как на это отреагирует основной кредитор - Сбербанк.
Выручка демонстрирует неплохую динамику, показав прирост на 22%. Вместе с выручкой подтянулась и прибыль.
Рентабельность бизнеса, при этом, остается на низком уровне. Из плюсов можно отметить способность компании обслуживать текущий долг за счет Прибыли от продаж. Однако, показатель покрытия процентов не слишком впечатляет и не дотягивает даже до 1,5. Любое заметное колебание спроса или иные негативные факторы могут привести к проблемам с уплатой процентов.
Отчетность компании не самая плохая из тех, что доводилось видеть. Но баланс напрягает - доля своих бабок в бизнесе крайне мала, компания развивается только за счет кредитных средств.
Львиную долю кредитного портфеля занимают кредиты Сбера, являющегося основным кредитором эмитента. Как правило, банки имеют привычку тщательно контролировать поведение своих заемщиков и очень нервно относятся к увеличению кредитной нагрузки. А с долей более 70% от общего портфеля Сбербанк крепко держит заемщика за жабры. И уж поверьте, если эмитент станет тонуть, Сбербанк свое возьмет сполна. А нам останутся одни объедки.
Выводы
Завершу обзор уже привычным итоговым списком выводов:
- Предложенный выпуск кажется неплохим на общем фоне "невкусных" размещений последнего времени. Купон чуть повыше, выплаты почаще - и уже есть интерес к бумагам. Но ведь есть и не хуже, правда?
- Описание эмитента основано на инвестиционном меморандуме и информации из открытых источников. Но не оставляет ощущение, что нам представлена далеко не вся картина. Возможно, все же есть Группа компаний?
- Баланс компании не внушает уверенности в завтрашнем дне. Финансовое положение неустойчиво, вся динамика - за счет накачивания компании заемными деньгами. Что будет, когда деньги придется отдавать?
- Основной держатель долга компании - Сбербанк. Если он пожелает нагнуть эмитента, сделает это без труда. И если у компании начнутся проблемы, то выбирая кого оставить без бабок, держателей бондов или Сбер, выбор будет очевиден. Вам он тоже очевиден?
- Компания активно судится. Суммы исков, вроде, не поражают размерами. Но само количество арбитражей заставляет задуматься, а почему компания так часто не исполняет своих обязательств перед контрагентами? Не "опрокинет" ли эмитент и своих инвесторов?
Хотелось бы еще добавить сравнение с ранее уже разобранными компаниями-нефтетрейдерами. Для полноты картины, так сказать. Но, видимо, отложу на сладкое.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным/полезным, прошу отблагодарить подпиской, залайкать меня полностью и обязательно комментировать.
Использованные ресурсы:
Сайт раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: нафтатранс-плюс.рф
Похожие статьи:
ООО "Татнефтехим" - новичок в нашей песочнице. 4 причины подружиться
Облигации ООО "Сибнефтехимтрейд". 5 причин обратить внимание
