Белорусский эмитент на российском рынке. Лидер белорусского ритейла не имеет возможности занять у себя в стране

Лидер белорусского ритейла не имеет возможности занять у себя в стране. Смотрим на облигации Ритейл Бел Финанс

Презентация компании https://ir.eurotorg.by/ru/file/Eurotorg_Company_Presentation.pdf

На днях Евроторг разместил третий выпуск облигаций на российском рынке. Почему? Зачем эмитенту выходить на иностранную площадку за рублями, если бизнес построен внутри Беларуси, и все расходы и поступления номинированы в белорусских рублях. Исходя из комментариев менеджмента, в Беларуси проблематично получить заемные деньги на длительный рок. Как у банков, так и на рынке облигаций. Ну и отлично.

Для российского инвестора это прекрасная возможность заработать, так как доходности выпусков белорусского ритейлера не сравнимы с тем, что предлагают наши ретейлеры - Магнит, Х5, Лента, ОКЕЙ, Детский мир. Есть еще Азбука вкуса, но отчетности нет. Что там происходит в компании, можно только догадываться. Последняя их отчетность, что была опубликована, мне не понравилась.

Давайте для начала разберемся со структурой группы, кто кому кто и чью отчетность надо смотреть. Тем более есть офференты по выпуску, есть ковенанты и тд.

Итак есть группа Eurotorg Holding PLC, в которую входят ООО "Евроторг" (основной актив Группы) и другие бизнесы (например он-лайн торговля). Есть ООО " Ритейл Бел Финанс", созданное специально для выхода с облигациями у нас в России (законодательные ограничения для иностранных эмитентов). Оферентом по выпуску, гарантирующим возврат средств инвесторам по облигациям, выступает ООО «Евроторг». То есть у каждой из трех этих компании есть своя отчетность.

1. У Ритейл Бел Финанс - отчетность по российским стандартам бухучета (РСБУ).

2. У ООО "Евроторг" (это офферент) - по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Это отчетность торговой сети Евроопт, банка и еще нескольких компаний.

3. У Eurotorg Holding PLC - тоже по МСФО, но своя консолидированная (т.е. полная на уровне всей группы), в которую входит как показатели ООО "Евроторг", так и еще он-лайн бизнеса.

Для оценки финсостояния эмитента нам нужна отчетность всей Группы. Она, кстати, похуже чем отчетность ООО "Евроторг". Почему это расписываю? И в евробондах, и в рублевых облигациях ковенантный пакет привязан к отчетности группы всей - Eurotorg Holding PLC.

МИНУСЫ

• страновые и политические риски. Все-таки эмитент не наш, поэтому менее понятен, менее предсказуем, новостной фон Беларуси мы не отслеживаем. С политикой тоже там пока не все ясно.
• уголовное преследование акционеров . Мажоритарные акционеры живут за границей после открытия уголовного процесса. Но в Беларуси, знаете ли, в 1000 раз актуальнее пословица "от тюрьмы и от сумы не зарекайся". Хотя да, этот момент напрягает конечно и меня.
• высокая долговая нагрузка -Чистый долг/EBITDA=3,4х. У наших ритейлеров заметно ниже, до 2х (за исключением ОКЕЙ - у него 3,9х.)
• нарушены ковенанты по евробонду (выпуск содержит ковенант 3х по метрике Чистый долг/EBITDA, а у Группы по 1 полугодию 2020г. значение было повыше немного). Это некритично, так как просто ограничивает дивидендные выплаты, а не требует досрочного погашения облигаций. Но лучше б не было. Мне так спокойней.

ПЛЮСЫ

• лидерство на рынке. В Беларуси Евроторг (бренды Евроопт, Хит!, Грошык) - это 19% продуктовой розницы. У ближайшего конкурента - 4%. Ну это лидер однозначно, что не говори. А у лидеров более крепкие позиции во всем. Как говорится "пока толстый сохнет, худой сдохнет".
• кредитные рейтинги. У Евроторг рейтинги от трех агентств: категории "В-" от американского S&P и "В" от европейского Fitch. Кстати Fitch оценивает риски Евроторга на уровне рисков самой Беларуси. У Беларуси суверенный рейтинг от Fitch тоже "В". Это очень-очень высоко для частной компании, без госсобственности.
• транспарентность. Компания очень открыта информационно инвесторам. Отлично наполненный раздел "Для инвесторов" на сайте. Там не просто выложены отчеты, пресс-релизы, презентационные материалы. Там все интерактивно. У нас у гигантов рынка капитала нет такого наполнения Центра инвесторов. Команда IR работает в лучших традициях.
• ликвидность выпусков. При размещении было понятно, по объявленной структуре инвесторов, что в выпусках много физиков, а значит бумага не ляжет до погашения на балансе институциалов (управляющих компаний и банков), т.е. будет хорошо проторгована на вторичном рынке. Так и вышло. Оба выпуска ликвидны. Новый скорее всего тоже.
• ковенантный пакет. Приближен к евробонду. Например предусмотрено досрочное погашение облигаций в случае потери контроля основными акционерами, при просрочке на 30 млн долл. и больше по синдицированным кредитам и другим публичным долговым инструментам, при росте консолидированного коэффициента долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA выше 4x будет компания будет ограничена в дальнейшем наращивании долга, в инвестициях, выплате дивидендов и др.
• отличные операционные показатели по 2020г. Спасибо ковид. Траффик упал, но, понятное дело, средний чек вырос. Покупатели ходили реже, но покупали на большие суммы. И он-лайн торговля показала невероятные темпы роста. Тоже понятно почему. Ковид.

Доходность российских ритейлеров Магнит, Х5, Окей и Ленты ниже 8% годовых. Выпуски Ритейл Бел Финанс предлагают доходность 10,0-10,8% годовых.

Компенсируют ли все минусы доходностью? По мне - да.

*** Подписавшись на канал, Вы не потеряете этот материал и сможете быть в курсе всех вновь изданных* **

Удачных Вам инвестиций!

Не является инвестиционной рекомендацией.