Постоянно падающая доходность облигаций за последний год нанесла ущерб дивидендным и доходным инвесторам. А поскольку Федеральная резервная система пытается удержать процентные ставки вблизи исторических минимумов, облегчения ждать не приходится.
Малоизвестная область, которую некоторые инвесторы, возможно, не рассматривали - это компании по развитию бизнеса.
Компании по развитию бизнеса, или BDC, считаются доходными из-за их высокой дивидендной доходности. Их стратегии различны, и некоторые из них могут обеспечить значительный рост в течение длительного периода для инвесторов, которые могут переварить большие колебания цен на акции.
Дуэйн Хизак, генеральный директор Main Street Capital Corp. МЕЙН, +1,53% в Хьюстоне, описал в интервью подход своей компании к инвестированию в небольшие компании среднего рынка.
Кредитный бизнес
Компании, занимающиеся развитием бизнеса, инвестируют в малые и средние компании, как правило, предоставляя кредиты, не обеспеченные недвижимостью.
Они, как правило, имеют более высокие процентные ставки, чем банки. BDC могут кредитовать компании, от которых банки уклоняются из-за правил кредитования с использованием заемных средств, которые были ужесточены в результате кредитного кризиса 2008 года.
По этой причине тщательный андеррайтинг и кредитный мониторинг крайне важны для BDC, которые часто тесно связаны с компаниями, которые они финансируют.
Хизак сказал, что Мэйн-стрит почти всегда берет долю в компаниях, которым она предоставляет кредиты. Годовой объем продаж этих компаний составляет от 10 до 150 миллионов долларов.
“Мы заинтересованы в зрелых компаниях с сильной историей денежных потоков — компаниях, которые существуют уже несколько десятилетий”, - сказал Хизак. “Мы структурируем [финансовые сделки] так, чтобы компании могли добиться хороших результатов, если они сохранят или немного увеличат EBITDA [прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации] или денежный поток».
Он сказал, что в этом пространстве зрелые компании, как правило, сталкиваются с относительно ограниченной конкуренцией.
По словам Хизака, Main Street Capital может проявить более терпеливый подход, чем большинство частных инвестиционных компаний. Фонд прямых инвестиций привлекает деньги от инвесторов, которые рассчитывают получить значительную прибыль в течение определенного количества лет. Это оказывает давление на управляющего частными инвестициями, чтобы заставить компании быстро расти, чтобы их можно было продать.
«В нашей ситуации мы счастливы быть партнерами с этими компаниями в течение следующих 20 лет. У нас есть постоянный капитал. Когда мы смотрим на бизнесы, мы гарантируем, что будем их партнером в долгосрочной перспективе», - сказал Хизак.
Это привело к очень хорошим показателям за последние 10 лет, но с высокой волатильностью в течение более коротких периодов, как вы можете видеть ниже.
Будучи долгосрочным партнером компаний, контрольный пакет акций которых по-прежнему принадлежит отдельным лицам или семьям, Хизак объяснил, что Main Street защищена тем, что он называет «предпочтением при ликвидации».
“Это означает, что если бизнес когда-нибудь будет продан, мы вернем нашу основу капитала, а другие акционеры, которые получили ликвидность [через финансирование Мэйн-стрит], вернут свои деньги. Затем мы разделим прибыль”, - сказал он.
Высокие дивиденды
Main Street Capital выплачивает ежемесячные дивиденды в размере $0,205 на акцию с июня 2019 года с доходностью 6,51%, исходя из цены закрытия 11 марта в размере $37,81.
Это хорошо сравнимо с доходностью около 1,60% по 10-летним казначейским облигациям США отмечает TMUBMUSD10Y, 1,629%, 2,83% для PIMCO Investment Grade Corporate Bond Index ETF CORP, -0,80% и 5,00% для SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF JNK, -0,23%.
BDC удалось сохранить свои дивиденды благодаря пандемии. И это несмотря на давление на его денежный поток от необоротных кредитов и снижение дивидендных доходов.
И Main Street Capital смогла сохранить дивиденды, не возвращая акционерный капитал. Возврат инвесторам собственного капитала в виде дивидендов является стандартной отраслевой практикой для компаний по развитию бизнеса и закрытых паевых инвестиционных фондов.
BDC или закрытый фонд, у которого плохой год, возможно, не захотят сокращать свои дивиденды. Возврат им части акционерного капитала в качестве части выплаты может предотвратить или отсрочить уменьшение дивидендов.
Эта часть дивидендов не облагается налогом. Но возвращаемый капитал снижает балансовую стоимость плательщика, что оказывает давление на цену его акций. Акционерам может не понравиться платить плату за управление, чтобы им вернули их собственные деньги.
Main Street Capital не возвращала акционерный капитал в качестве части дивидендов с тех пор, как она стала публичной в 2007 году, и Hyzak заявила, что ее цель - никогда этого не делать.
Стабильный доход
Дивидендная доходность высока, но и волатильность тоже. Вот график, показывающий общую доходность капитала Main Street с конца 2019 года по 11 марта 2021 года, а также индекс S&P 500 SPX, +0,10%, в качестве точки отсчета:
Все общие доходы в этой статье включают реинвестированные дивиденды. Перед пандемическим крахом индекс S&P 500 достиг своего максимума закрытия 19 февраля 2020 года. С этого дня и до своего пандемического дна 23 марта индекс упал на 34%, в то время как акции Main Street Capital упали на 64%.
Теперь посмотрите на 10-летний график до 11 марта 2021 года:
Несмотря на волатильность и тот факт, что она все еще снижается с конца 2019 года, совокупная 10-летняя общая доходность Main Street Capital составила 328%.
Таким образом, можно ожидать, что пространство BDC с относительно небольшим числом инвесторов будет очень волатильным, особенно во время рецессии. И они могут медленно восстанавливаться.
Хизак сказал, что руководство Main Street утешило инвесторов во время депрессии 2020 года, выразив уверенность в их способности поддерживать дивиденды, но также и покупать акции, потому что они «считали цену привлекательной».
Контрасты с другими BDC
Будучи одним из лучших долгосрочных исполнителей в пространстве BDC, Хизак сказал, что акции Main Street Capital, как правило, торгуются высоко по отношению к чистой стоимости активов.
NAV-это, по сути, балансовая стоимость. Балансовая стоимость Мейн-стрит в конце декабря составляла 22,38 доллара при соотношении цены к балансовой стоимости 1,69.
Райан Линч, аналитик компании Keefe, Bruyette & Woods, охватывает 16 BDC, но не Main Street Capital. Во время интервью Линч сказал, что “довольно хороший” средний показатель соотношения цены к балансовой стоимости в пространстве за последние пять лет составил 0,95. Многие BDC были сильно дисконтированы на ранней стадии пандемии.
Среди 16 BDC, рассказываемых Линчем, соотношение цены к балансовой стоимости для девяти колеблется от 0,90 до 1,10. Компания в его обзоре с хорошим соотношением цены к балансовой стоимости - это Hercules Capital Inc. HTGC, + 0,56%, с коэффициентом 1,43.
Hercules Capital имеет некоторое сходство с Main Street Capital. Оба управляются внутри компании, что, по словам Линча, «очень необычно» среди публично торгуемых BDC и означает «обычно более низкую стоимость структуры и большую масштабируемость». И то и другое «фантастически управляемо», - сказал он.
Хизак сказал, что внутреннее руководство дало акционерам BDC некоторые преимущества по сравнению с оплатой внешнему менеджеру.
В то время как Main Street Capital фокусируется на стабильном, более мелком бизнесе среднего рынка, Hercules Capital играет в венчурном пространстве, предоставляя кредиты инновационным технологиям и компаниям в области естественных наук. Кредиты, которые предоставляет Hercules, обычно включают в себя гарантии, которые могут привести к приобретению Hercules долей участия в компаниях.
Таким образом, оба BDC будут принимать долевые участия, но в разных областях.
Hercules Capital выплачивает ежеквартальные дивиденды и имеет доходность 7,94%. Среди 16 BDC он был лучшим за последние три, пять и 10 лет.
Вот сравнение показателей Main Street Capital, Hercules Capital и 15 других BDC до 1 марта, а также текущая дивидендная доходность:
Вслед за Main Street Capital и Hercules Capital в алфавитном порядке перечислены другие BDC. Индекс S&P 500 включен в график для справки, чтобы дать представление об общем движении фондового рынка в течение длительных периодов.
BDC характеризуются высокой дивидендной доходностью, в то время как индекс имеет взвешенную дивидендную доходность в размере 1,47%, сообщает FactSet.
Таким образом, капитал Мэйн-стрит имел лучшую 10-летнюю доходность, а трехлетняя и пятилетняя доходность снизились из-за его резкого снижения во время пандемического краха в феврале и марте 2020 года. До сих пор в этом году акции продолжали свое долгое восстановление.
