В последнее время много говорят о пузыре в акциях технологических компаний. Но так ли это?
Технологические компании по своей капитализации заметно опередили другие сектора экономики за последние 10 лет. 2010 год стал на рынке поворотным, и хай-тек-компании стали масштабироваться более высокими темпами, чем весь рынок и продолжают расти с высокой скоростью год от года.
В последнее время много говорят о технологическом пузыре или даже о том, что «рынок» переоценен в целом. Эти заявления могли быть причиной для вашей обеспокоенности, и поэтому я хотел обратиться к ним.
Людей естественным образом привлекает пессимизм, потому что с точки зрения эволюции он имел преимущество перед оптимизмом (позволял банально выживать). Думая, что источником любого шороха может быть горный лев, а не дичь, это как минимум могло спасти вам жизнь.
Но в инвестировании все наоборот. Как однажды сказал Морган Хаузел: «Пессимизм заставляет вас казаться умным, оптимизм приносит вам деньги».
Технологический сектор опередил все другие сектора, что заставляет многих думать, что назревает новый пузырь, подобный доткомам. Я не утверждаю, что все «дорогущие» акции хай-тека интересны к инвестированию, но и среди них есть вполне недооцененные. И причина в фундаментальных изменениях, происходящих вокруг нас и с нами.
Посмотрим на цифры.
ПРЕВОСХОДСТВО Nasdaq ( QQQ ) над S&P 500 ( SPY ) было замечательным. Для каждого периода времени с 2010 года вы увидите, что Nasdaq превосходит S&P 500 с большим отрывом.
Это годовой доход:
Чем дольше период времени, тем выше динамика Nasdaq.
Это трехлетний доход:
И пятилетний доход, когда разница между ними достигает более 100%:
Разница в 10-летней доходности действительно сногсшибательная: разница составила 257%:
Это огромное превосходство Nasdaq привело к комментариям, что это похоже на пузырь доткомов. Для инвестора, цена на акцию мало значит в краткосрочной перспективе, но имеет большое значение в долгосрочной перспективе. Многие из вас знают знаменитую цитату Бенджамина Грэма:
Рынок - это весы для взвешивания в долгосрочной перспективе, что означает, что результаты имеют значение в долгосрочной перспективе, в то время как в краткосрочной перспективе может возникнуть много шума.
Если вы посмотрите на 25% наиболее прибыльных акций и оцените то, что способствовало доходности в цене акций, вы увидите, что РОСТ ВЫРУЧКИ, безусловно, является наиболее важным фактором, способствующим повышению стоимости акций в долгосрочной перспективе, начиная с года.
А теперь исследование аналитиков Морган Стейнли, которое очень доходчиво.
Хотя значимость роста выручки, рассматривается, как прописная истина, мы всегда смотрим на «справедливую стоимость» акции, как усреднённое значение. Да, цена часто возвращается к среднему, но для всех ли акций это справедливо?
Ярким примером здесь являются акции FAANG (Фейсбук, Амазон, Эппл, Нетфликс, Гугл), которые долгое время считались чрезвычайно переоцененными.
Люди, которые верят в возврат к среднему, утверждают, что это превосходство технологических акций не может продолжаться вечно. Они ошибались в течение последнего десятилетия, как мы видели из графиков. Причина в том, что этот сдвиг не просто сантимент, а основан на фундаментальных сдвигах.
Пузырь надувается?
Некоторые аналитики называют весь рынок «пузырем» с тех пор, как в марте началось восстановление. Рынок убедительно доказал, что они ошибались. Это доходность S&P 500 за последний год:
И мне сложно принять такое несоответствие в состоянии экономики и роста стоимости активов на рынках. Особенно вызывает недоумение рост в сырьевых товарах. Как минимум это сигнал к тому, чтобы пересмотреть свой взгляд на текущую фазу экономического цикла. Неужели мы выбрались из рецессии? Ответ ясен: и он твердо основан на фундаментальных принципах. На этом графике показана прибыль компаний после уплаты налогов (в млрд долларов), которая резко выросла в третьем квартале 2020 года:
Цифры за 4 квартал 2020 года еще не опубликованы, но я уверен, что они продолжат расти.
Вы видите сходство биржевой диаграммы с прошлогодней прибылью? В основном крутой спуск, за которым следует крутой подъем. Это числа в миллиардах $.
Мы видим, результаты третьего квартала 2020 года увеличились почти на 11% по сравнению с результатами третьего квартала 2019 года до Covid. Но в этом случае, рост рынка в целом на 16% совсем не похож на пузырь, не так ли? Тем более, что рынок смотрит в будущее, и ожидается, что в четвертом квартале будет еще лучше. Думаю, это уже показывает, что рынок в целом не выглядит пузырем.
Хорошо, но тогда хай-теки в пузыре?
Еще больше аналитиков утверждают, что не рынок в целом, а акции технологических компаний находятся в пузыре, как в пузыре доткомов, и что акции технологических компаний рухнут, как тогда в начале двухтысячных. Это довольно страшно. Вот он крах домкомов от максимумов:
Сейчас доля технологических компаний в индексе S & P 500 составляет 40%. Во время бума доткомов было 37%. Одно только это заявление рассматривается некоторыми инвесторами как опасное, а эксперты-медведи указывают на это как на доказательство того, что этот рынок является пузырем. Если Nasdaq ( QQQ ) так сильно упал в результате сдувания пузыря доткомов, а рыночная капитализация у хай-теков теперь даже больше, чем в 2000 году, он тоже рухнет, верно?
Доля S&P 500 в общей рыночной стоимости по секторам
За последние 10 лет акции технологических компаний, включая услуги связи опередили сектор здравоохранения и финансовые услуги (включая REIT).
Вы также можете ясно увидеть значительный рост доходности Vanguard Information Technology ( VGT ) за последние 10 лет по сравнению с S&P 500:
Как видите, сектор информационных технологий сокрушил S&P 500. Сравните это, например, с ETF авиакомпаний ( JETS ), REIT (недвижимость) ( RWO ), сырьевых товаров ( DBC ) и энергетики ( XLE ). Эти результаты включают дивиденды:
Как вы можете видеть, все эти сектора продемонстрировали крайне низкую динамику за все последнее десятилетие. И возможно, в ближайшие 10-20 месяцев эти сектора отыграются. Но будут ли они лучшими в течении ближайших 10 лет? Причина, по которой я верю в превосходство хай-тека в ближайшие 10 лет, проста: фундаментальные факторы. «Технологический» сектор составляет 40% рыночной капитализации, он же дает 37% от всех доходов. И это, выглядит довольно справедливо.
Вдобавок ко всему, поскольку так много технологических фирм, даже крупных, тратят очень много денег, чтобы расти так быстро, 40% рынка против 37% прибыли кажется не только разумным, но и признаком того, что есть гораздо больше возможностей для роста доходов от этого сектора. В конце концов, компании, растущие на 50% и более, должны оцениваться не по прибыли, а по выручке, валовой марже и надежности доходов (доход от подписки намного надежнее, чем доход от разовых продаж).
Причина, по которой энергетика, недвижимость, авиакомпании, сырьевые товары и многие другие отрасли уступают S&P 500, очень проста: рост доходов. В качестве примера возьмем Exxon Mobil ( XOM ), которую часто называют лучшей и безопасной энергетической компанией и она присутствует среди наших краткосрочных идей на 2021 год. Как видите, за последнее десятилетие акции упали на 38,5%. Но выручка упала еще больше - на 50%.
Выручка Exxon была ниже в каждом из последних пяти лет по сравнению с уровнем 2010 года. Логично, что цена акций падает. Помните, в долгосрочной перспективе фондовый рынок - это инструмент для взвешивания.
Цена акции следует за изменением выручки.
Могут ли доходы этого нефтяного гиганта немного вырасти после этого кризиса? Конечно могут. Но сможет ли эта старая энергетическая компания превзойдет компании зеленой энергетики в течение следующего десятилетия? Скорее всего, нет.
Посмотрите на этот график доходов американского технологического сектора за LTM (последние двенадцать месяцев) в последние десятилетия сравнивая с доходами мировых компаний без технологий:
ВАЖНО, что этот график показывает прибыль, а не цену акций. То, что вы видите, - это взрывной рост с 2010 года, точно в тот же период, когда акции технологических компаний стали сильно опережать остальную часть рынка. Итак, рост доходов и доходность акций тесно связаны.
Еще, не менее интересная диаграмма, также показывает рост IT сектора, но с другой точки зрения. График показывает процент инвестиций в промышленное оборудование по сравнению с программным обеспечением:
Как видите, 2010 год снова стал переломным. В том году расходы на программное обеспечение превысили расходы на промышленное оборудование, и разрыв продолжает увеличиваться. Опять же, этот показатель показывает, что превосходство технологий твердо основано на реальности, а не на предполагаемом пузыре.
И все же, пузырь или нет?
В пузыре доткомов Amazon (NASDAQ: AMZN ) имел коэффициент P/S равный 30. Хотя сейчас вы видите компании, оцениваемые подобным образом, совсем с другими обстоятельствами. У Amazon, в то время простого продавца книг, была маленькая валовая прибыль. Благодаря AWS (Amazon Web Services) и его масштабам, валовая прибыль Amazon теперь намного выше, около 25% от выручки. И текущие соотношение P/S всего 4,7. Другие крупные технологические компании также не приблизились к соотношению P/S Amazon, равному 30, как тогда перед крахом доткомов:
Так что, пузыря в секторе технологических компаний нет, но есть переоцененные компании.
А что в будущем?
Следующее десятилетие будет периодом облачных вычислений, хотя, возможно, это уже устаревшая новость. Amazon положила начало облачной революции с AWS, а также с Microsoft (NASDAQ: MSFT ), которая бросилась догонять с технологией Azure.
Facebook (NASDAQ: FB ) только после того, как смогла выйти на рынок мобильной связи и завоевать его - стала настоящим гигантом.
Google (NASDAQ: GOOG ) (NASDAQ: GOOGL ) уже была большой поисковой системой, но, благодаря системе Android стала глобальной компанией.
Этот график JPMorgan показывает, что у вас еще есть время, чтобы войти в акции, если вы недостаточно инвестируете в облачные и SaaS-акции. В ближайшие пять лет ИТ-бюджеты будут все больше тратиться на облачные продукты:
Изменения в отраслях часто идут намного медленнее, чем думает большинство людей. Переход к облачным сервисам все еще продолжается. Ожидается, что рынок облачных вычислений будет расти со среднегодовым темпом роста (CAGR) в размере 16% каждый год, как минимум до 2026 года. Я думаю, что внедрение 5G откроет совершенно новые возможности, о которых сегодня мы даже не можем мечтать. Вот почему вам не следует бояться инвестировать в акции, которые находятся на этой волне, даже если они так сильно выросли.
Значит ли, что нужно бежать и покупать акции IT сектора? Нет, конечно. Рынок, а значит и акции могут упасть на 20% и более в любой момент времени. Это значит, что вы можете формировать позиции в этих акциях на просадках и сокращать в моменты эйфории на рынке. Постепенное формирование позиции в акциях выбранного эмитента значительно уменьшит риски.
AWS был запущен для широкой публики в 2006 году. Сейчас, почти 15 лет спустя, он все еще растет очень высокими темпами (почти 30% в последнем квартале), и это может продолжаться долгое время. То же самое произойдет и с более новыми технологиями: высокий рост с малой базы, а затем высокий рост с все большей и большей базы. Технологические компании масштабируются, как никогда раньше.
Вывод
Пузырь или нет, вам решать.
Вся правда в том, что сейчас IT сектор составляет 40% рыночной капитализации S&P 500, но на них приходится 37% его доходов. А поскольку, множество быстрорастущих технологических компаний даже не имеют прибыли или имеют низкую прибыль, потому что они очень много инвестируют в свой невероятный рост, технологический сектор может быть даже недооценен, как бы безумно это ни звучало.
Возможно, лучшей идеей было бы инвестирование в отдельные IT компании на коррекциях, при условии растущих потоков выручки и прибыли. Растущая маржинальность делает этот выбор еще более убедительным.