"Вечные" акции. Биржи на бирже.

Недавно в комментариях прозвучал вопрос, почему никто не говорит о возможности покупки акций самих бирж, где торгуются все другие компании. Тема действительно интересная, заслуживающая отдельного разбора.

Заглянем в "святую" инвесторов и трейдеров.

Серые кардиналы.

Основная деятельность бирж связана с предоставлением ликвидности, обеспечением безопасности сделок и сохранением средств инвесторов.

То есть биржа выступает посредником во всех сделках купли/продажи ценных бумаг и решает вопросы безопасности, владения и сохранности.

Исключение составляют внебиржевые сделки, которые проводятся или в виду большого объёма акций (заявка на продажу/покупку которых сильно повлияет на котировки), или из-за отсутствия поддержки эмитентов (историю с делистингом некоторых китайских компаний с биржи NASY с последующим делистингом на СПБ бирже - все помнят).

Основной доход биржи получают от комиссий за предоставление этих услуг. Бочка мёда с ложкой дёгтя, но к этому вопросу мы ещё вернёмся.

Обзор доступных бирж.

Частному неквалифицированному инвестору в РФ доступны для покупки акции 3 крупнейших бирж - российская ММВБ, американская Nasdaq, Inc. и чикагская CME Group.

#ММВБ или #московская биржа

MOEX

• Тикер: MOEX
• Стоимость: ≈ 160 рублей/акция.
• 1 лот: 10 акций.

Московская биржа - биржевой холдинг, основанный в 2011 путем консолидации Группы ММВБ и Группы РТС.

Предоставляет возможность торговли всеми группами основных активов, сделки по которым осуществляются на следующих рынках: фондовый, срочный, валютный, денежный, товарный рынки и рынок драгметаллов.

В состав Мосбиржи входит НКЦ (национальный клиринговый центр, через который проходят все до единой сделки купли/продажи между участниками) и НРД (национальный расчётный депозитарий, который ведёт учёт и хранение ценных бумаг и денег участников).

Доход биржи:

• Комиссионные со сделок на упомянутых рынках (67% от общего дохода биржи).
• Процентный доход от средств клиентов (около 30% дохода). Коротко суть: биржа может размещать денежные остатки клиентов на счетах на банковских депозитах таким образом, что они одновременно на обоих счетах.
• Расчётные депозитарные услуги.
• IT-услуги.
• Листинг компаний на бирже.

Тут нужно отметить, что Московская биржа и группа компаний - это разные направления, объединённые в одном холдинге. И если кто-то считает MOEX отсталой площадкой второго мира, то просто не "копал" глубже.

Кроме биржи, компания планирует занять прочные позиции в рынке B2C, предоставив гражданам доступ к продуктам и сервисам финансовых организаций.

Эта деятельность подразумевает:

• Инвестиционный маркетплейс – система для ориентации человека в рынке и его понимания правильного выхода на рынок.
• Финансовый маркетплейс – система, предоставляющая человеку возможность онлайн выбирать различные финансовые продукты, например, депозиты из пула банков без необходимости физического посещения кредитных учреждений, а в перспективе страховые, инвестиционные продукты.

Общая численность IT-специалистов группы составляет 1000 человек. Они дорабатывают информационную архитектуру биржи в следующих направлениях:

• Переход от единого торгово-клирингового ядра к независимым, как программно, так и аппаратно, торговому и клиринговому компонентам с использованием высокоскоростной шины. В перспективе, когда будет реализован режим автономных торгов, при выходе из строя той или иной части системы это позволит остальным ее составляющим продолжать работать в штатном режиме.
• Внедрение интеграционной платформы (ESB) для транзакционных сервисов, что позволяет асинхронно взаимодействовать элементам всего торгово-клирингового комплекса.
• Внедрение MDM-системы, позволяющей выстраивать аналитику и использовать ее в работе с данными, что дает фундамент для предиктивных (прогнозных) аналитик или проактивных действий.
• Развитие единого хранилища и витрин данных на базе быстрой программно-аппаратной платформы, что обеспечивает информационную поддержку решений бизнеса и запросов регуляторов за счет заранее предрасчитанной аналитики и доступа к сырым данным.

Как минимум 2 последних направления напрямую связаны с увеличением доходности группы.

Если сейчас вы подумали, что всё здорово, но ничего не понятно, то вот, например, некоторые новости (из последних):

То есть, вполне понятные потребительские кредиты, страховки и ОСАГО, поддержка малого и среднего бизнеса и прочие финансовые услуги.

• Стратегию развития компания утвердила в 2019, действует до 2024 года (ознакомиться можно на сайте).

Отмечу, что до 2020 Мосбиржа предоставляла доступ к акциям российских компаний (не по регистрации, а по фактической деятельности), которые торгуются в рублях. В 2020 начала проводить листинг зарубежных компаний, акции которых на Мосбирже также торгуются в рублях (в отличии, например, от Санкт-Петербургской биржи, которая изначально работала с активами, торгующимися в долларах и евро).

Не смотря на то, что не все российские брокеры и не в полном объёме поддержали листинг иностранных эмитентов на MOEX, данный фактор всё равно положительно скажется на комиссионных доходах биржи.

Ну что, заглянем внутрь.

А мне обязательно это комментировать? Может я просто сразу к следующей бирже перейду? Эхъ.

Если честно, я не очень понимаю откуда эти цифры. Что такое компания делает, что в 4 из 6 лет у неё - отрицательный свободный денежный поток? И что за бесконечно растущие капитальные затраты, учитывая, что больше всего денег Мосбиржа тратит на своих работников?

Выручка не растёт. Операционная прибыль не растёт. Прибыль не растёт. EBITDA не растёт. И не надо мне с 2019-ым сравнивать - сравните с 2015, одно и то же по сути получим.

При всём этом компания умудряется выплачивать дивиденды.

Возможно, что свободный денежный поток съедает инвестиционная деятельность и вложения Мосбиржи в проекты.

Напрягает лично меня то, что такую информацию нужно выискивать. Почему биржа не презентует всё, что она делает? Все готовые продукты, все реализованные проекты. И все активы, которыми владеет, включая доли в других биржах.

Но если всё таки отталкиваться от идеи развития проектов и выкупа долей других бирж в развивающихся странах, а также относительную молодость компании и лишь начало этапа инвестиционного становления населения в России - тогда при всём этом можно попробовать отнести нашу биржу к компаниям роста и, в виду этого, сделать скидку на перекосы в финансовых показателях.

Хотя о скидке - рынок её как раз не собирается делать. В 2020 стоимость задрали ожидая увеличения притока частных инвесторов на рынки и, как следствие, увеличение комиссионных от сделок.

По мультипликаторам не было ни одного года за прошедшие 5, когда акции компании оценивались бы справедливо. Стоит отдать должное терпеливости частного российского инвестора.

Последний buyback компания проводила в 2015 (видно по графе "всего обыкновенных акций"). Это важно, и к данному моменту мы ещё вернёмся.

Ну и ещё немного о переоценённости. Если посмотреть на историческую стоимость, то в 2018-2019 акции сильно просели. В 2020 произошёл отскок, основанный на ожиданиях большей доходности.

Учитывая излишнюю позитивность, более справедливую стоимость можно оценить на уровне 100-110 рублей за акцию.

#nasdaq

NASDAQ

• Тикер: NDAQ
• Стоимость: ≈ 145 $/акция.
• 1 лот: 1 акция.

В 2007 Nasdaq вышла на европейский рынок, за 3,7 миллиардов $ выкупив OMX Group, которой принадлежали 8 бирж: Вильнюсская, Исландская, Копенгагенская, Рижская, Стокгольмская, Таллиннская, Армянская и фондовая биржа Хельсинки.

• Результатом данного объединения стала NASDAQ OMX Group, в которой NASDAQ принадлежит 78% акций, а OMX - 22 %.

Поэтому сейчас Nasdaq, Inc. - это глобальная финансово-технологическая компания, обслуживающая мировые рынки капитала и другие отрасли, в которую входит одноимённая биржа и 8 вышеперечисленных бирж.

В настоящее время на бирже NASDAQ торгуется свыше 3000 компаний.

Nasdaq управляет четырьмя основными направлениями бизнеса: рыночные, информационные и корпоративные услуги, а также рыночные технологии.

Рыночные услуги (61%):

• Торговля и клиринг по производным акциям.
• Торговля акциями.
• FICC (работа с инструментами с фиксированным доходом).
• Услуги по управлению торговлей.

Информационные услуги (18%):

• Рыночные данные (продажа и распространение исторической и реальной информации о котировках и торговле в режиме реального времени среди продавцов, покупателей, розничных онлайн-брокеров, частных торговых компаний, интернет-порталов и распространителей данных).
• Индексы (разработка и лицензирование индексов под маркой Nasdaq, связанные с ними производные инструменты и финансовые продукты, а также предоставление услуг по индивидуальным расчетам для сторонних клиентов).
• Инвестиционные данные (облачные решения для контента и аналитики, используемые управляющими активами, инвестиционными консультантами и владельцами активов).
• Аналитика.

Корпоративные услуги (12%):

• Листинг компаний на бирже.
• Бизнес в области корпоративных решений.

Рыночные технологии (8%):

• Поставка технологических решений для бирж, клиринговых организаций, центральных депозитариев ценных бумаг, регулирующих органов, банков, брокеров и корпоративных предприятий.

Заглянем в показатели:

Здесь картина выглядит более стабильно.

Выручка и операционная прибыль растут 6 лет подряд. Прибыль растёт, но в некоторые года случаются серьёзные провалы. Свободный денежный поток растёт, но также с просадками.

Дивиденды растут 7 лет подряд. Компания проводит buyback с 2017-го.

Стоимость акций растёт 6 лет подряд.

#cme или CME Group (Чикагская товарная биржа).

CME

• Тикер: СМЕ
• Стоимость: ≈ 191 $/акция.
• 1 лот: 1 акция.

CME Group Inc. - ещё один американский холдинг, владеющий и управляющий крупнейшим североамериканским рынком финансовых деривативов, опционов и фьючерсов.

Как и предыдущие, основана за счёт слияния, объединив Чикагскую товарную биржу (CME) и Чикагскую торговую палату (CBOT) в 2007 году.

В 2008 приобрела Нью-Йоркскую товарную биржу (NYMEX).

Компания предлагает широкий ассортимент продуктов по всем основным классам активов на основе процентных ставок, фондовых индексов (S&P, NASDAQ-100 и FTSE Russell, индекс Доу-Джонса), иностранной валюты, энергетических ресурсов, сельскохозяйственных товаров и металлов, а также предлагает услуги по оптимизации, сверке и обработке данных через TriOptima и Traiana.

Основными клиентами CME Group являются: профессиональные трейдеры, финансовые учреждения, индивидуальные и институциональные инвесторы, крупные корпорации, производители, правительства и центральные банки, которые могут быть участниками одной или нескольких бирж компании.

Доходы холдинга:

• Поступления от клиринговых услуг и комиссионные за транзакции (85,1%).
• Рыночные и информационные услуги (10,4%).
• Прочий доход (4,5%).

За пределами США около 25% доходов приходится на транзакции и 50% от информационных услуг. Кроме основной деятельности, компания работает над созданием новых продуктов и инновационных услуг.

Заглянем в показатели:

Выручка, операционная прибыль, EBITDA, операционный денежный поток и свободный денежный поток - растут 6 лет подряд. Это прям здорово.

Прибыль также растёт 6 лет подряд, если не брать во внимание какой-то разовый доход в 2017 (то же прибыль, но неестественно большая).

Рентабельность по EBITDA - почти 104%.

Активы в 2020 почти удвоились.

Что мне не нравится, так это ежегодные дополнительные эмиссии акций ("всего обыкновенных акций"). Вот надо было им подпортить картину.

В общем, по финансовым показателям всё значительно лучше и стабильнее, чем у Мосбиржи и Nasdaq. По мультипликаторам - есть небольшая недооцененность (даже не смотря на то, что в 2020 динамика роста стоимости акций впервые изменилась).

Короткое сравнение.

Итак, мы имеем три биржевых холдинга:

Московская биржа - нестабильные финансовые показатели и переоценённость по мультипликаторам.

4 из 6 лет акции растут в цене.

Buyback и дополнительные эмиссии акций не проводит.

Nasdaq - стабильные финансовые показатели, акции недооценены по мультипликаторам и имеют потенциал для роста.

6 из 6 лет акции растут в цене.

4 года подряд проводит обратный выкуп.

CME Group - отличные финансовые показатели, небольшая недооценённость акций по мультипликаторам с запасом для роста.

5 из 6 лет акции растут в цене.

6 лет подряд проводит дополнительную эмиссию акций.

"Вечные" акции.

Поскольку биржи выступают ключевым звеном рынка акций, облигаций и товаров, связывая между собой всех участников и контролирующие органы - бизнес бирж находится в заведомо лучшем положении, чем бизнес любой другой компании.

Вероятность банкротства биржи, на мой взгляд, крайне мала, потому что в любой момент управляющие могут сбалансировать доходы и расходы - в лучшем случае, и провести дополнительную эмиссию своих же акций - в худшем случае.

С этой точки зрения, акции биржи - это, пожалуй, единственный актив, который можно купить и смело забыть на 10, 20, 30 лет. С поправкой на какие-то кардинальные перемены в экономической системе.

Драйверы для роста:

• Было бы логичным, если бы рассмотренные биржи со временем начали проводить обратный выкуп акций и/или повышать дивиденды. И то и другое, вкупе и по отдельности, ведёт к росту стоимости акций.
• Ещё один возможный драйвер роста - это инвестиции и проекты в иных направлениях финансовой деятельности. То, чем сейчас активно занимается российский банковский сектор, расширяя сферу услуг и предложений.
• Запуск новых торговых инструментов наравне с сохранением предыдущих. Как пример, то, о чём уже давно говорят - токенизированные вариации акций и товаров на бирже (НорНикель, например, уже выпустил токены, обеспеченные резервами металла).

В общем, делая ставку на биржи, нужно понимать - это очень долгая история. Здесь не стоит ждать "хайпа", какого-то "взрывного" интереса, и какой-то сверхдоходности как от самих компаний, так и от акций.

Напоследок отмечу, что я рассматривал бы вариант приобретения всех 3 бирж в долгосрочный портфель, где первой взял бы Nasdaq, второй CME Group, и Мосбиржу постарался бы отловить на коррекции, потому что не смотря на возросшую в 2020 доходность группы - показатели скачут как и прежде.

Говорю в форме предположения, потому что пока у меня стоит задача нарастить уже имеющиеся в портфеле акции и докупить несколько компаний, и на покупку всего, что хочется, моего активного дохода пока не хватает.

Я очень надеюсь, что этот обзор оказался для вас полезным, поскольку пришлось потратить достаточно много времени на сбор и анализ информации. Так что если поддержите заметку лайками - буду благодарен.

По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.