Продолжим рассмотрение российского портфеля на 2023 год, начатое в предыдущей статье, а также отметим нюансы стратегии и тактику поведения на рынке.
Следующий блок в российском портфеле – это акции, ориентированные на внутренний рынок, с учетом начала рецессии в Европе и высокой вероятности рецессии в США. Нам просто необходимо добавить чисто российские инвестиционные истории, что должно придать устойчивости портфелю. Низкая база стоимости компаний, при положительном варианте развития событий дает в этих компаниях значительный потенциал роста:
Сбер (SBER) – голубая фишка, это и есть российский рынок. Наиболее любимая акция для недружественных нерезидентов, обладает серьезным навесом в случае разблокировки российских активов для нерезидентов. Это риск, однако, на мой взгляд риск оправданный.
Сбер вернулся к частичному раскрытию финансовых результатов, которые оказались очень сильными. Банк смог эффективно нивелировать «процентный шок», причиной которого стало повышение ЦБ РФ ключевой ставки до 20% в марте. Качество активов также выглядит стабильным. Похоже, что Сбер уже в 2023 г. сможет вернуться к нормальному ведению бизнеса, и в этом случае, на мой взгляд, его прибыль может превысить 1 трлн руб., в то время как ранее мы полагали, что восстановление показателей прибыли займет не менее 2-3 лет. При таком раскладе банк торгуется с мультипликаторами P/BV 2023 0.45x и P/E 2023 около 3.4x, что в два раза ниже исторических средних.
Мосбиржа (MOEX) – у меня позитивный взляд на будущее капитализации этой компании. Во- первых, ее главный конкурент СПБ Биржа явно переживает не лучшие времена. Во-вторых, ставки достаточно высоки и дают бирже приличные комиссии. В-третьих, растет доля частных инвесторов по мере сокращения инвестиционных инструментов на фоне значительной инфляции (на депозите (7%) капитал теряет свою покупательную способность при инфляции (13%)). Биржа накопила значительную денежную подушку, и мы ожидаем возобновления выплаты дивидендов в следующем году. Текущие мультипликаторы МосБиржи в два раза ниже исторических средних. Мы считаем оценку акций MOEX привлекательной, учитывая нецикличный характер бизнеса компании.
Магнит (MGNT) - в условиях высокой инфляции и внешнеэкономических шоков Магнит, как один из лидеров продуктовой розницы выступает надежным защитным активом. Компания успешно трансформирует рост цен в сопоставимые продажи (+12.6% г/г за 1П22), поддерживая хорошую операционную эффективность (рентабельность EBITDA 7.1% за 1П22, без изменений г/г). Большой запас ликвидности (93.8 млрд руб.) и сильный операционный денежный поток (80.2 млрд руб. за 1П22, +152% г/г) подразумевают возможность высоких дивидендных выплат в 2023 г. ( более 600 руб. на акцию), а в случае их отсутствия — ускоренную экспансию на рынке (рост бизнеса).
Разбавить Магнит можно акциями Пятёрочки.
X5 Group (FIVE) – недооцененная защитная акция. Дисконт X5 Group к Магниту, составляет до 20%, что обусловлено иностранной регистрацией компании. При этом фундаментальные показатели остаются сильными — за 9М22 рост сопоставимых продаж X5 составил 11.9%, а рентабельность EBITDA выросла до 8% (+0.3 пп г/г). При сохранении технических сложностей с выплатой дивидендов X5 может более активно инвестировать в рост за счет, как открытия большего числа собственных магазинов, так и приобретения региональных игроков. Дисконт EV/EBITDA 2023П к среднему за 5 лет в размере 54% позволяет рассчитывать на хороший потенциал роста при переоценке рынком. Если компания начнет платить дивиденды, то увидим цифры сопоставимые с Магнитом.
Теперь перейдем к третьему блоку акций, который должен нам обеспечить рост выше среднего по рынку (выше индекса):
VK (VKCO) — доминирующий игрок в сегменте социальных сетей в России, и уход иностранных конкурентов способен оказать поддержку его рекламным доходам в долгосрочной перспективе. Консолидация Дзена и новостных сервисов Яндекса, которые VK получила в обмен на Delivery Club, помогает усилить медийную направленность экосистемы, расширить пользовательскую базу и повысить рентабельность. В ноябре VK объявила о продаже менеджменту 25.7% доли, которую голландский акционер Prosus безвозмездно списал в пользу компании, что может послужить повышению мотивации команды. Компания торгуется со значительным дисконтом к своим среднем значением и на мой взгляд это оправдано только геополитической ситуаций, а не состоянием дел в компании. Дисконт EV/EBITDA 2023П к среднему за 5 лет 77% гарантирует переоценку при установлении позитива на рынке, дивидендов от компании не ждем.
Однако следующая компания этого блока может платить щедрые дивиденды:
Globaltrans (GLTR) – возможный бенефициар от переориентации российской экономики на восток. В России идет структурное изменение логистических маршрутов (в сторону их удлинения), что пока поддерживает стабильный спрос на грузовые вагоны и перевозку грузов. Прогнозы на 2023 г. строить сейчас сложно, но можно предположить, что переориентация грузопотока в сторону Дальнего Востока продолжится и это поддержит благоприятную ценовую конъюнктуру для ж/д операторов. Globaltrans имеет прекрасные финансовые показатели и минимальную долговую нагрузку. Эти факторы позволяют компании устойчиво пройти кризисный период. Компания зарегистрирована на Кипре, что препятствует выплате дивидендов. Накопленные денежные средства пока тратятся на погашение долга и увеличение вагонного парка, что также повышает стоимость компании. GDR Globaltrans оцениваются с мультипликаторами EV/EBITDA 2022П/23П 1.2-1.4x и P/E 2022П/23П 2.2-2.6x, предполагая дисконт в 50-70% к их средним значениям за последние пять лет. Единственным негативным фактором является отсутствие у компании на текущий момент ясных планов по перерегистрации в России.
Qiwi (QIWI) – это риск, который может вознаградить смелого инвестора сторицей. Qiwi является одним из бенефициаров текущих экономических ограничений, поскольку она предлагает различные альтернативы для финансовых транзакций, чего многие российские банки на данный момент делать не могут. Как следствие, доходы компании стремительно растут. Акции торгуются очень дешево — с мультипликатором P/E 2022П ниже 2.0x, а дисконт EV/EBITDA 2023П к среднему за 5 лет составляет 95%. Стоит обратить внимание на их низкую ликвидность. Мне нравится инвестиционный кейс Qiwi, но отметим, что компания зарегистрирована на Кипре, и пока нет ясности, когда инвесторы смогут получать значительные дивиденды (до 30%).
X5 Group (FIVE) и Qiwi (QIWI) я не буду добавлять в портфель сейчас, но оставлю в стоп листе на будущее. Добавлю, если геополитическая ситуация начнет улучшаться. А пока нам хватит риска от убыточного бизнеса VK и низкой финансовой устойчивости Мосбиржи. Поэтому делаем акцент на устойчивость портфеля и дивиденды.
Вот что у нас получилось, для анализа - используем сервис Fin-plan:
В портфеле на данный момент 8 позиций:
Обратите внимание на потенциал портфеля в 95,91% и среднюю Р/Е = 4,1, а также Бету ниже 1, что проявляет его, как достаточно защищенный и доходный.
Портфель набираем постепенно лесенкой, каждую позицию. Уверен в 1 квартале этого года увидим существенную волатильность и все значимые снижение буду использовать для добора позиций. Портфель равно весовой, каждая позиция в акциях имеет близкую долю в портфеле, не превышающую 5% для акций. Для замещающих облигаций в небольших по размеру портфелях можно сделать исключение.
Чтобы снизить риск портфеля добавим вторую часть портфеля, где у нас будут облигации и гонконгские акции. Об этом в следующих статьях о формировании российского портфеля.
