Инвестиционная стратегия на 2023 год

2022 год был сложным и богатым на черных лебедей. Предполагаем, что предстоящий 2023 год также будет насыщенным на различного рода события и вряд ли уступит уходящему 2022 году по показателям волатильности. Наши управляющие и аналитики представляют свои прогнозы в отношении разных классов активов на 2023 год.

Рублевые облигации

Данный класс активов будет находиться под давлением, ввиду преобладающих проинфляционных рисков. Среди таковых отмечаем следующие:

• Рост дефицита бюджета, связанный не только с сокращением доходной базы на фоне ограничительных мер, а прежде всего с ростом бюджетных расходов
• Рекордно низкий показатель безработицы и высокие уровни занятости в экономике приводят к росту заработных плат в ряде секторов
• Ключевым драйвером инфляции, как и в предыдущие годы, являлся рост потребительских расходов. На сегодняшний день все еще наблюдается склонность населения к сбережению. Тем не менее, считаем, что уже на горизонте 3-6 месяцев мы можем увидеть плавный рост трат населения
• Ослабление рубля с 60 до 68-70 рублей за доллар США, случившееся под закрытие 2022 года, создает дополнительные риски для роста инфляции. В предыдущие года, когда доля импорта составляла в среднем около 20% от ВВП, по разным оценкам, каждые 10% ослабления национальной валюты приводили к росту инфляции на дополнительные 0,8-1,0%. В текущих условиях эффект переноса от ослабления курса в инфляцию оценить достаточно сложно, однако, мы видим, что объем импортных операций умеренно восстанавливается. Считаем, что в случае сохранения уровней 68-70 рублей за доллар США в течение 3-4 месяцев, дополнительный вклад в инфляцию может составить 0,6-0,7%.

Таким образом, инфляция в 2023 году может оказаться на уровнях не ниже верхнего диапазона прогноза ЦБ РФ и составит около 7-8%. В данном случае, ЦБ РФ в течение года может перейти к плавному ужесточению ДКП и повысить ключевую ставку во втором полугодии 2023 года до 8-8,5%.

Несмотря на ожидания роста инфляции и ужесточения ДКП ЦБ РФ, на рынке облигаций при правильном позиционировании и формировании портфеля можно заработать достаточно хорошую доходность, представляющую альтернативу депозитным ставкам.

Диверсифицированный набор высококачественных облигаций с ограниченным рыночным риском (дюрация до 1,5 лет) предлагает на данный момент доходность 8,5-9% годовых. Тем не менее инструменты даже с такой умеренной срочностью не лишены рыночного риска, поэтому, во избежание негативной переоценки в случае общеконъюнктурного роста процентных ставок, стоит добавлять в портфели ОФЗ с индексацией номинала на инфляцию и ОФЗ флоатеры, ставка купона которых привязана к ставке денежного рынка RUONIA. Данные инструменты характеризуются высокой ликвидностью (особенно ОФЗ флоатеры) и исполняют в первую очередь хеджирующую функцию. Включение таких инструментов в портфель позволит минимизировать общую волатильность доходности в случае роста инфляции и процентных ставок.

Акции

Базовые предпосылки по ускорению инфляции, постепенной девальвации рубля и потребностях консолидированного бюджета в новых налоговых доходах в 2023 году являются определяющими при позиционировании портфеля акций.

В текущих условиях мы выделяем 4 группы компаний, которые, по нашим оценкам, будут показывать опережающую рыночную динамику относительно более широкого рынка и при этом несут меньший риск для доходности портфеля в случае реализации общеконъюнктурных рисков:

• Первая группа – компании золотого сектора, которые получают двойной эффект от ожидаемой девальвации рубля, как от роста рентабельности бизнеса в долларовом выражении, так и валютной переоценки этого дохода
• Вторая группа – компании с устойчивым денежным потоком и ожидаемой дивидендной доходностью в 2023 году >15%, что значительно превосходит прогнозный средний уровень процентных ставок в РФ в 2023 году
• Третья группа – компании, имеющие устойчивые рыночные позиции в своих секторах, но которые столкнулись в 2022 году с непредвиденными бизнес вызовами: повышенным резервированием и/или оттоком персонала за рубеж. Однако, по нашему мнению, данные компании уже в 2023-2024 годах смогут вернуться к нормализованным показателями прибыльности, что неминуемо приведет к переоценке их рыночной стоимости
• Четвертая группа – предоставляет повышенный интерес. Это бизнес, который обладает повышенным иммунитетом к новым налогам, но при этом дает защиту от ожидаемой девальвации рубля. Это компании, которые все еще находятся в фазе снижения долговой нагрузки на фоне сильной внешней конъюнктуры спроса на их товары, а также компании, которые уже стали донорами бюджета и риск новых налоговых изъятий представляется нам низким.

Валюта

Введенные западными странами ограничительные меры на экспорт углеводородов из РФ продолжат негативно сказываться на доходной части бюджета, что дает основания полагать о продолжении наметившейся тенденции к ослаблению рубля. Считаем разумным при формировании портфелей придерживаться диверсификации и с точки зрения валютной составляющей. Однако, доступ к валюте в данный момент доступен не многим. Поэтому ниже мы рассмотрим варианты инвестирования в активы, предоставляющие инвесторам возможность захеджироваться от рисков ослабления рубля.

Золото

Считаем, что сохраняется потенциал роста стоимости данного актива. Как известно, стоимость на различные биржевые товары обратно коррелирована с процентными ставками. Ожидается, что в 2023 году будет пройден пик ужесточения ДКП со стороны ФРС США. Завершение цикла повышения процентных ставок уже ожидается рынком, что отражается в форме кривой доходности американских казначейских облигаций, которая на данный момент приобрела инвертированную форму. Ожидаемое смягчение монетарной политики положительно скажется на стоимости золота. Дополнительным возможным фактором роста может стать решение властей КНР о снятии ковидных ограничений. Кроме того, актив дает экспозицию на валюту в силу того, что мировая стоимость золота так или иначе котируется в долларах США. Учитывая ожидания продолжения плавной девальвации рубля, наличие золота в портфелях инвестора будет исполнять также защитную функцию от девальвации и роста инфляции.

Среди активов, представленных на МосБирже, помимо различных доступных БПИФ, где базовым активом является золото, мы положительно смотрим акции на золотодобывающих компаний. Наш ОПИФ «ТКБ Инвестмент Партнерс – Золото» как раз сочетает в себе эти активы.

Облигации российских эмитентов в юанях

Юани становятся все более популярными в РФ – оборот юаней на МосБирже существенно вырос за последнее полугодие. В условиях, когда доступ к более привычным валютам становится ограниченным, юань, являясь условно дружественной валютой, является одной из немногих доступных альтернатив инвестирования в валюту. Сегодня для российских инвесторов на МосБирже доступны облигации российских эмитентов, номинированные в юанях. Данный рынок только начинает формироваться, однако, уже сегодня можно составить относительно диверсифицированный портфель из облигаций качественных эмитентов с доходностью около 3,5% годовых в юанях с умеренной срочностью 2,5-3 года.

Доходность по этим бумагам выглядит не высокой, однако при инвестировании стоит учитывать, что:

• Мы имеем ликвидный инструмент для размещения валюты
• Ставка по депозитам в юанях в российских банках в несколько раз ниже
• Доходность предлагает спред около 100-150 б.п. к кривой доходности государственных облигаций Китая, что, учитывая кредитное качество российских эмитентов, выглядит достаточно справедливо
• Ожидаемая инфляция в Китае в 2023 году по различным оценкам может составить 2,5-3%. Облигации российских эмитентов предлагают доходность выше ожидаемой инфляции.

Замещенные облигации

В 2022 году, ввиду введенных санкционных ограничений, российские эмитенты еврооблигаций столкнулись со сложностями при проведении платежей по этим обязательствам. В итоге многие инвесторы, вложившиеся в такие еврооблигации, не получали купонные выплаты по ним.

Однако, российскими властями был разработан механизм, позволяющий данным эмитентам в упрощенном порядке производить замещение (обмен) таких еврооблигаций на облигации в российской инфраструктуре. При этом ключевые параметры, такие как срочность, валюта номинала, ставка купона и периодичность купонных выплат по таким облигациям полностью соответствуют первоначальным, предусмотренным условиями выпуска заменяемых еврооблигаций. Единственным важным отличием таких облигаций в большинстве своем является то, что расчеты по ним происходят за рубли по курсу ЦБ РФ.

В данный момент несколько эмитентов уже провели замещение. Например, инвестору уже доступны к покупке облигации Газпром капитал различной срочности номинированные в долларах США и/или евро, долларовые облигации ММК, Совкомфлот и пр.

Принимая во внимание де факто ограниченное количество альтернатив размещения долларов и евро, считаем, что данный инструмент будет пользоваться повышенным спросом у инвесторов.

Выводы

Вряд ли стоит ожидать, что 2023 год окажется для российского инвестора таким же безобидным, как его покровитель кролик. Над рынками довлеет неопределенность, когда многое находится в зависимости от непредсказуемых геополитических событий. В таких условиях считаем, что стоит придерживаться максимально качественного позиционирования с широкой диверсификацией портфеля как по классам активов, так и по валютам, а также иметь разумный запас ликвидности.

Наши сценарии на 2023 год:

• Базовый сценарий. Ослабление рубля до уровней 72-75 руб. за доллар США с текущих 70 руб., инфляция на уровне 8% и рост ключевой ставки на 1% с текущих 7,5%
• Негативный сценарий. Ослабление рубля до 77-80 руб. за доллар США с текущих 70 руб., инфляция на уровне 9,5%, повышение ключевой ставки на 2,5% с текущих 7,5%
• Позитивный сценарий. Укрепление рубля до 65-67 руб. за доллар США с текущих 70 руб., инфляция на уровне 7%, ключевая ставка неизменна.

Авторы: инвестиционная команда ТКБ Инвестмент Партнерс

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Золото» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФСФР России 28.12.2010 г. за №2026-94198244).