Конечно же главным событием (со знаком минус) для рынков в уходящем году стало повышение ставок. Больнее всего пришлось любимчикам инвесторов во всем мире — акциям технологических компаний.
Согласно данным Sundial Capital Research, 4 из 10 компаний в Nasdaq Composite потеряли как минимум 50% от своих 52-недельных максимумов по состоянию на 6 января. Как утверждает Bloomberg «ни разу после того, как лопнул пузырь доткомов, столько компаний не падали так сильно».
Сила гигантов — Apple, Google, Microsoft, Amazon и т.д. — маскирует боль, которую ощущают остальные игроки. Если бы не концентрированная прибыль некоторых крупнейших компаний мира, картина выглядела бы еще хуже. Однако, выраженный медвежий риск для основных индексов (например, Nasdaq 100 и Nasdaq Composite) сохраняется.
Их путь будет обусловлен реальными процентными ставками. Когда реальные процентные ставки растут, оценки технологического сектора, как правило, падают, и падают значительно. Важно не путать номинальные и реальные ставки — они несут в себе разную информацию.
🔹 Номинальная ставка не скорректирована с учетом инфляции.
🔹 Для понимания оценки ставок: в Турции процентная ставка составляет 14%, что звучит довольно высоко, если бы не уровень инфляции выше 21%, что ставит номинальную ставку значительно ниже уровня инфляции.
🔹 Реальная ставка — это номинальная ставка минус инфляция. В примере с Турцией реальная процентная ставка будет -7%.
Как правило, полезно знать оба значения обеих ставок. Номинальная ставка имеет значение, т.к. она напрямую связана с фактическим денежным потоком. А вот кейс отрицательной реальной ставки может быть похожим на получение бесплатных денег при правильных обстоятельствах, если инфляция вызывает устойчивый рост цен.
По словам Роберта Бакленда, главного стратега по глобальным акциям в Citigroup, 90% оценок технологического сектора можно объяснить движением реальной 10-летней ставки в США. Чем ниже реальная ставка за 10 лет, тем выше будет средний мультипликатор с точки зрения отношения цены к прибыли или цены к объему продаж.
Сейчас реальные ставки растут. По оценкам Бакленда при текущих уровнях оценка Nasdaq в целом примерно в 29 раз превышает его прибыль. Если 10-летняя реальная ставка продолжит расти и будет равна всего лишь нулю, по подсчетам Citigroup мультипликатор Nasdaq может упасть до 21-х по прибыли. Простыми словами это означает, что Nasdaq может упасть еще на 28% в следующем году.
И это не предел. Во-первых, рынки склонны к акселерации движений в том или ином направлении: падающий рынок под влиянием эмоций рыночной толпы не достигает справедливой оценки и не выравнивается сразу же.
Во-вторых, если прибыль (вспоминаем про рецессию прибыли) компании снижается вместе с мультипликаторами, падение котировок становится еще хуже: например, при падении прибыли на акцию на 33%, и одновременном снижении мультипликатора оценки на 28%, падение котировок составляет примерно 52%.
В-третьих, в условиях растущих ставок пассивные покупатели облигаций автоматически становятся продавцами. Когда цены на акции в целом снижаются, фонды, управляющие пенсионными активами США примерно на $3 трлн. переориентируются на акции. Проблема такой ребалансировка может привести к более быстрому падению цен на Treasuries, что ведет к более быстрому росту реальной ставки, и дальше раскручивает проблему рискованных активов (особенно техно-акций).
Поэтому динамика реальной ставки может поставить еще большие проблемы перед акциями технологических компаний. Внимательно отнеситесь к таким активам в ваших портфелях в следующем году.
ТехноИнвест
Чат Техноинвесторская
Инвест. помощник ТехноAI
