Добрый день, уважаемые подписчики и читатели. До конца года осталось не так много времени и уже сложно начинать какие-то большие обзоры. А потому хочу немного поговорить о компании, которая уже была героем моих статей. Поводом для этого будет ещё незавершившееся размещение облигаций второго выпуска. Говорю я, как вы наверняка догадались, про компанию «Реиннольц».
Чем богаты?
Компания впервые заявила о себе на бирже чуть более года назад, разместив дебютный выпуск облигаций объёмом 100 миллионов рублей. Всё, что представил эмитент на суд публики, можно увидеть в приведённой ниже табличке.
Первый выпуск успешно разместился. На сегодняшний день торгуется на уровне около 955 от номинала, что обеспечивает доходность в размере 17,55%. Также отмечу, что компания успешно прошла амортизацию, погасив 20% выпуска в октябре сего года.
В силу сложившихся обстоятельств, мало подвластных желаниям эмитента, новый выпуск пришлось размещать в куда более суровых реалиях. А потому, дабы привлечь внимание потенциальных покупателей бумаг, была установлена ставка в размере 18% годовых на весь срок обращения. Очередной выпуск будет находиться в обращении до 2026 года. Позволю себе привести график уплаты купонов.
Как мы видим, по свеженьким бондам также предусмотрена амортизация начиная с десятой даты выплаты купона в размере 30% от номинала. Котировки облигаций на сегодняшний день закрепились чуть выше номинала, выпуск размещён на 80% с хвостиком.
По своим основным условиям новый выпуск лично мне кажется привлекательных как в силу фиксированного на приличном уровне купона, так и с точки зрения наличия амортизации. То, что бумаги не удалось раздать в полном объёме за время, прошедшее с начала размещения (а это первая половина декабря), может быть вызвана не самым большим масштабом деятельности компании и, вероятно, большим сроком обращения.
О чём расскажет отчётность?
По итогам 2021 года компанией размещена консолидированная отчётность по группе, включающей помимо самого эмитента его дочернюю компанию, являющуюся резидентом Сколково. Однако, мне хотелось видеть более свежие данные, а потому пришлось ограничиться анализом индивидуальной отчётности основной компании Группы по РСБУ.
В структуре Актива обращает на себя внимание увеличение Основных средств. Вероятно, часть привлеченных на бирже средств было направлено на развитие материально-технической базы предприятия.
Также имеем рост Дебиторской задолженности и Запасов, что вполне укладывается в логику роста объёмов производства. Существенные остатки денежных средств отражают, видимо, поступившие от заказчиков авансы по заключённым контрактам.
Относительно Пассива хочу отметить, что, несмотря на рост Капитала, его доля в Пассиве уменьшилась по сравнению с концом прошлого года с 14 до 13%, но выросла в сравнении с данными на 30.09.2021. И это на фоне снижения общего размера финансового долга. Весьма значительный рост показывает Кредиторская задолженность, которая «рванула» более, чем на 130%. Это вполне объяснимо спецификой деятельности, предполагающей получение авансов после заключения контрактов.
Нагрузка на Капитал и выручку заметно уменьшилась. Ухудшение показателя текущей ликвидность не есть хорошо, но по итогам года показатель наверняка выправится.
Динамика статей ОФР вызывает определённые вопросы. Рост выручки на 30% внушает, несомненно, определённый оптимизм и отражает рост контрактной базы. Однако, себестоимость выросла ещё сильнее. Это в совокупности с ростом процентов к уплате привело к заметному снижению Прибыли и падению рентабельности. Также бросается в глаза ухудшение показателя покрытия процентов. Компания вполне пока способна обслуживать долг, но динамика настораживает.
Отдельно хочу обратить внимание на поквартальную динамику выручки. Компания – типичный «контрактник» и выручка формируется очень неравномерно в зависимости от исполнения контрактов. А потому и радоваться слишком сильно росту выручки тоже преждевременно. По имеющимся данным общий объём контрактов на начало декабря составлял чуть более одного миллиарда рублей, что больше, чем годом ранее. Это говорит нам о том, что компания обеспечена работой и источниками поступлений как минимум на следующий год. А вот что будет далее – не совсем понятно.
Несмотря на рост выручки, ставший результатом увеличения портфеля исполняемых контрактов, по финансовому положению есть ряд претензий. В частности, имеет место ухудшение показателей рентабельности.
Кроме того, рост объёма исполняемых контрактов не должен нас вводить в заблуждение. Уже заключённые контракты будут отработаны в течение года-полутора максимум. А что будет дальше – сокрыто туманом.
Подбиваем итоги. Краткие выводы
В завершающем разделе статьи по традиции обобщу свою писанину дабы представить моё субъективное мнение относительно эмитента.
- Выпуски облигаций с учётом текущей доходности кажутся вполне привлекательными. Помимо доходности я всегда одобряю амортизацию.
- Финансовые показатели эмитента не пугают, но и оптимизм внушают весьма сдержанный. Рост объёмов выручки при снижении рентабельности – явно не то, что может заставить инвесторов роняя тапки бежать за бондами компании.
- Небольшое замечание относительно перспектив. Специфика поставок оборудования в адрес крупных промышленных заказчиков такова, что инвестиционные планы формируются сильно заранее и отрасль в принципе отличает высокая инерционность. В условиях экономической неопределённости «крупняк» будет завершать инвестпроекты, которые уже в стадии реализации но наверняка будет резать новые проекты. Это может привести к тому, что спрос на продукцию эмитента резко просядет уже в 24-25 годах и к дате погашения выпуска источник поступлений иссякнет.
Иными словами, с учётом особенностей выпуска и принимая во внимание показатели отчётности новый выпуск можно аккуратно пощупать, но держать его слишком долго может оказаться рискованным.
Вот таково моё скромное мнение. Если вы не согласны с ним или если вам есть, чем дополнить мою статью – милости просим в комментарии. Конструктивная критика всегда приветствуется.
Спасибо за внимание.
С уважением, ХЖ.
PS. Всё написанное выше является частным мнением автора и не является инвестиционной рекомендацией.
PPS. Прошу подписываться, ставить лайки в случае, если статья оказалась интересно и/или полезной. Также жду конструктивные комментарии.
Использованные ресурсы:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: reinnolc.com
Похожие материалы:
Разбор эмитента ООО "Реиннольц": 4 вывода, которыми я хочу поделиться
