ВСТУПЛЕНИЕ
Ключевые точки неопределенности для экономики РФ
Мировая экономика. Возможные сценарии: стагнация / умеренный спад / крупномасштабный кризис – они никак не зависит от Украины, либо от чего либо другого.
Украина. Возможные сценарии: вялотекущее продолжение / резкое схлопывание текущего Украинского режима / резкое схлопывание ВС РФ
Влияние мировой экономики
Состояние мировой экономики для РФ это первую очередь определяет спрос на наши ресурсы. При падении спроса будет падать курс рубля, сбивая спрос с нашей стороны на импортные товары. При этом влияние на инфляцию в целом будет вполне себе умеренным, ибо %% импорта и так достаточно скромный. Но вот импортные товары могут прилично подорожать. Учитывая, что наши экспортные товары являются базовыми (без нефти, зерна, газа, удобрений жизнь крайне печальна), а импортируем мы в основном то, без чего можно жить, я не ожидаю падения существенного падения курса, даже в случае сильнейшего мирового кризиса. Ниже, чем был до СВО, рубль вряд ли опустится в следующем году при любых раскладах.
Влияние развития событий на Украине
Вариант со схлопыванием ВС РФ выглядит для меня фантастично, ибо резервов у РФ очень много, а средств нападения у ВСУ не очень. Ситуация может измениться только в случае массовых (намного больше, чем сейчас) поставок ВСУ артиллерии, в том числе РЗСО, чего сейчас не просматривается.
Схлопывание текущего украинского режима в каком-то смысле приведет к окончанию военных действий на Украине. Но при этом:
- не приведет к потеплению отношений с США/UK и Co
- не приведет к изменению стратегической линии Европы на отказ от российских ресурсов/диверсификацию поставок
- приведет к тому, что часть бизнесов попробуют вернуться – станет попроще с импортными и квази-импортными товарами, но это произойдет не быстро
- не приведет к полной демобилизации – территорию нужно будет контролировать. При этом часть мобилизованных вернется к мирной жизни.
- не приведет к сокращению бюджетных трат - Перестаем тратить деньги на войну, начинаем тратить на восстановление
- повысит спрос со стороны населения практически на все (станет меньше рисков, понизится склонность к сбережению, повысится количество свободных денег), но это будет происходить постепенно
Т.е. по сравнению с вариантом с неторопливыми боевыми действиями драматической разницы для экономики не будет.
В качестве базового сценария я возьму умеренную рецессию в мире и неторопливый ход боевых действий минимум до середины лета.
МАКРОЭКОНОМИКА
ВВП
Первую половину года будет заканчиваться структурная перестройка экономики (поиск новых поставщиков, новых каналов логистики, как товарной, так и финансовой, схлопывание нежизнеспособных в текущей ситуации бизнесов и т.д.). Это будет сопровождаться спадом деловой активности и, как следствие ВВП. Во всех прогнозах, что я видел, в качестве нижней точки называют второй квартал следующего года и, судя по тому, что я вижу, мне это кажется правдоподобным. Другое дело, что спад этот будет меньше, чем прогнозируется, ибо и мелкий и средний бизнес показали очень высокую жизнеспособность – пока выживают даже те, кого уже давно все похоронили и оплакали. Начиная с лета, пойдет уже более-менее стабильный рост. Я не аналитик и не буду даже пытаться предсказывать спад ВВП по итогам года в процентах. ЦБ говорит о небольшом спаде, Минэк о нулевом или даже небольшом росте. Для простых людей вроде меня, эта цифра не имеет большого значения – просто предположу, что мы будем жить примерно как сейчас.
Любые реалистичные развития событий на Украине существенно этого не изменят. Если полыхнет полномасштабный мировой кризис, то у экспортеров исчезнут сверхдоходы, сократятся бюджеты на развитие и, по цепочке, это, так или иначе, дойдет до каждого, но, опять же, не сразу. При этом радикального снижения качества жизни в 23 году не произойдет.
Курс рубля/платежный баланс/торговля
На мой взгляд в базовом сценарии будет продолжаться неспешное восстановление импорта и будет умеренно сокращаться экспорт (как в результате «культуры отмены», так и в следствие усиливающегося мирового кризиса и снижения спроса на ресурсы). При этом нефть в среднем по году будет не ниже 70$, за счет соглашения ОПЕК+.
При таком развитии событий средний курс доллара-евро ((доллар+евро) / 2) будет гулять вокруг 70. Чем жестче будет мировой кризис, тем сильнее будет падать рубль. Здесь я не рассматриваю негативные сценарии для евро, при которых он уйдет сильно ниже паритета к доллару.
Дефицит бюджета
Планируется в 2% ВВП, что немного. Украина на это повлиять не сможет никак – все руководство однозначно сказало, что макроэкономическая стабильность это приоритет. Мировой кризис тоже вряд ли повлияет – здесь государство скорее будет играть курсом рубля.
Инфляция
Есть два основных фактора влияющих на инфляцию – издержки и спрос. На мой взгляд, пик инфляции издержек мы прошли. При этом уровень спроса сейчас является скорее дефляционным фактором. Последние месяцы показали, что он начал восстанавливаться. Поэтому я осторожно предположу, что еще несколько месяцев инфляция будет очень небольшой за счет пониженного спроса, потом произойдет скачок (все побегут тратить деньги), потом выйдем на стабильные показатели в районе 6-8% годовых. Украина на это никак не повлияет, а вот мировой кризис инфляцию подстегнет, в первую очередь за счет роста стоимости импорта в рублях. Я бы предположил, что в разумно-плохом сценарии для мира инфляция будет в районе 10%, если полыхнет по-серьезному, то больше.
Безработица
Не вижу сценариев с серьезной безработицей. Работы больше чем рук, причем намного. И бюджетный импульс ожидается очень приличным.
Ключевая ставка/ставки по кредитам
КС будет сильно зависеть от инфляции и курса рубля. Судя по прогнозам ЦБ, в начале следующего года есть вероятность некоторого подъема ставки (в момент скачка спроса о котором я писал выше) с последующим ее снижением вместе с охлаждением инфляции спроса. При этом каких-то драматичных колебаний я не ожидаю. Скорее всего, динамика будет примерно следующая 7,75%->8,5%->6,5%. Для простых людей вроде нас с вами это будет малозаметно.
Ставки по кредитам будут вести себя чуть по-другому. Вместе со снижением рисков для экономики, я ожидаю снижения премии за риск со стороны банков. Грубо говоря, если сейчас Сбер предлагает кредит под 22% (КС+14%), то в течение года она будет снижаться условно к КС+(10,5-12,5)%. Но халявы, опять же, не будет.
Товары в магазинах/сервисы
Для нижнего класса все останется неизменным, возможно чуть расширится ассортимент, но вряд ли значительно. Для богатых людей ассортимент расширится сильно – станет понятен спрос, под этот спрос построят хороший параллельный импорт.
Среднему классу повезет меньше. Его численность сильно сократилась. Количество рабочих мест сократилось еще сильнее, причем часть из них оказалась занята уехавшими. Соответственно, что сервисы, что товары нацеленные на этот класс будут, как минимум, стагнировать, как максимум – нас ждут потери. Другое дело, что по тем сервисам, которые закроются, плакать мало кто будет – в последние тучные годы за счет огромного спроса их родилось огромное количество и далеко не все они были супер по соотношению цена/качество. При этом пострадают и какие-то очень хорошие нишевые истории. Если ваш любимый сервис относится к таким – постарайтесь поддержать его рублем следующие полгода.
Недвижимость
Глубины падения спроса мы пока не представляем, но она явно велика. Что-то мы поймем в первом квартале из отчетности публичных девелоперов, но и там я ожидаю очень креативной отчетности. Цены пошли вниз даже на очень инертной вторичке. Уехало много платежеспособных покупателей, более того, многие из них пополнили разряд продавцов. Прелесть недвижки как инвестиционного инструмента сейчас, мягко скажем, под вопросом. У массового покупателя стало больше уходить на жизнь = снизилось количество денег, которые он откладывает или готов платить по кредиту.
При этом есть огромный финансовый импульс со стороны государства. И эти деньги так или иначе дойдут и до потенциальных покупателей недвижки. Что сформирует отложенный платежеспособный спрос, который в какой-то момент выстрелит. Но вряд ли раньше середины следующего года и ясности с СВО.
Я бы ожидал минимум полугодовой стагнации рынка недвижимости с падением цен минимум на 20% от максимумов (в среднем по больнице, в разных сегментах оно будет разным). Меньше всего пострадает элитка (думаю не пострадает вообще), больше всего – комфорт и бизнес. Явно будет спад строительства. Более того, ожидаю, что не все застройщики доживут до следующего Нового Года (это, кстати, неплохо видно по котировкам их биржевых облигаций). Соответственно, если кто-то планирует вкладываться в стройку, рекомендую изучить финансовую отчетность своего застройщика. И обязательно посмотрите на ставки по их облигациям со сроком погашения в районе сдачи Вашего жилья + полгода-год. Если они сильно выше 12% (я предполагаю, что сдача произойдет в течение пары лет) это повод задуматься.
Фондовый рынок
Есть несколько факторов крайне негативных для рынка акций – неопределенность с точки зрения экономики (как мировой, так и российской), большой объем замороженных акций у нерезидентов, которые рано или поздно начнут их продавать, бизнесы ждут крупные капиталовложения на перестройку бизнес-моделей, что негативно отразится на прибыльности и отчетностях. При этом позитивных рисков на горизонте не видно, а цены на большинство акций все еще достаточно высоки. Я бы ожидал распродаж на публикации отчетностей, с другой стороны частники не любят фиксировать убытки, а именно они сейчас являются основной движущей силой рынка.
Только ленивый не говорит сейчас о том, что нужно покупать короткие облигации надежных эмитентов. Соответственно ставки по коротким облигациям сейчас достаточно низки, а ставки по длинным наоборот (даже длинные ОФЗ дают доходность более 10%). Это при том, что все базовые прогнозные сценарии говорят о снижении инфляции, КС в среднесрочной перспективе, а самые значимые риски имеют очень короткую перспективу. Я ожидаю, что вместе со снижением уровня тревожности, народ начнет перекладываться в длинные бумаги и их доходности пойдут вниз. Я бы сказал, что как только на Украине начнутся значимые успехи у ВС РФ, то можно аккуратно покупать длинные бумаги хороших эмитентов (хоть те же ОФЗ).
УКРАИНА
В качестве базового сценария я предполагаю текущее развитие событий – ВС РФ будут держать оборону по всей линии фронта, кроме относительно узкого участка, где будут неспешно наступать, используя превосходство в артиллерии. Более того, можно предположить, что фокус будет даже не на наступлении, а на нанесении ущерба ВСУ. В том же самом Бахмуте никто не старается атаковать – фокус именно на нанесении ущерба.
ВСУ будут получать старое советское оружие, собранное со всего света, но этот ручеек будет пересыхать (уже мелеет). Скорее всего, минимум на один ударный кулак средств им хватит и возможны локальные успехи. Но на какие-то масштабные атакующие операции ресурсы вряд ли найдутся.
Удары по инфраструктуре будут продолжаться до тех пор, пока не начнутся волнения, либо переговоры. Никакие Патриоты этому не помешают. Скорее всего, ни к одному, ни к другому удары не приведут, и Украина просто останется без энергетики и, возможно, без железных дорог.
С финансами у Украины все будет хорошо до тех пор, пока США не решат, что смысла в поддержке больше нет (или не разменяют ее на что-нибудь).
Конфликта ни с НАТО, ни с Польшей на горизонте не просматривается. Вероятность конфликта с НАТО я оцениваю как крайне маловероятную – это не нужно никому, кроме Китая. Польша сможет зайти на Западную Украину только в том случае, если Патриоты покажут свою эффективность и будут поставлены в больших масштабах. Чтобы защитить ВС Польши от дальних ударов. Пока такой сценарий тоже крайне маловероятен.
Что может нарушить этот сценарий с военной точки зрения (кроме прямого вступления в конфликт новых акторов):
- Массовые поставки НАТО артиллерии/танков
- Системные удачные атаки ВСУ, которые приведут к отступлению ВС РФ с укрепленных позиций (кажется фантастикой, но «все на свете может быть» (с))
- Дезорганизация ВСУ в следствие потерь, которая позволит вести наступательные действия более активно.
ИТОГО
23 год во многом будет продолжением осени 22 года, первая половина так точно. Переломными моментами станут прохождение нижней точки экономики, начало снижения КС после некоторого ее повышения и, конечно, ясность с окончанием событий на Украине (необязательно завершение боевых действий, а хотя бы формирование в них четкой тенденции).
Ключевой негативный риск: мировой кризис.
Ключевой позитивный риск: ясность с Украиной.
