Год назад я говорил о необходимости сокращать позиции в акциях и присмотреться на 2022 год к облигациям. В результате на падающем рынке удалось заработать +30-40% в облигациях, корпоративных и ОФЗ.
В начале года мы убеждали инвесторов обратить пристальное внимание на долю облигаций в портфелях, говорили о возможности повышения ставки и росте доходности в облигациях. В результате в портфеле в начале года увеличили долю в коротких облигациях и после известных событий и повышении ставки ЦБ РФ короткие выпуски были проданы, а взамен были куплены длинные ОФЗ с значительным дисконтом в теле облигации и двузначной купонной доходностью. Летом данные ОФЗ значительно отскочили в цене, +25+30% к цене покупки, и часть их заменил на короткие корпоративные облигации с высокой купонной доходностью. Это действие было продиктовано замедлением снижения ставки ЦБ и возможностью стабилизации ставки на высоком уровне на длительный промежуток времени, что выражалось в возросших рисках держания длинных облигаций в портфеле. Краткосрочные корпоративы, не имеют значительного потенциала роста в цене, но обладают приличной купонной доходностью в 12-14% годовых.
К ноябрю 2022 года ситуация на облигационном рынке стабилизировалась, и тут подоспели новые идеи на рынке.
Ситуация характеризовалась следующими факторами:
- Наметился разворот в ослаблении рубля к твердым валютам.
- Риск санкций (потерь) для держателей долларовых активов значительно вырос.
- Инфляция стабилизировалась на высоком двузначном уровне и, скорее всего, будет расти.
- Доходность в рублевых депозитах снизилась до ½ от уровня инфляции, в твердых валютах доходность нулевая или отрицательная.
- Большая часть российских компаний приостановили выплату дивидендов, а в случае выплаты возникает риск длительного закрытия дивидендного гэпа из-за установившегося на рынках медвежьего тренда.
- Чтобы заработать на текущем рынке доходность выше инфляции приходиться смещаться в сторону более рискованных инструментов.
- Из-за ограничений наложенных ЦБ РФ и западными санкциями, использование валютных инструментов на российских счетах значительно сократилось.
- Возможности торговли еврооблигациями через отдельных игроков финансового рынка несут в себе структурные риски - до полной потери капитала и для рядового инвестора недоступны.
Одним словом, просто необходим рублевый инструмент с индексацией стоимости в твердой валюте и доходностью близкой к доходности недоступных простому инвестору американских трежерей. Причем на медвежьем (падающем) рынке предпочтение будет отдано инструменту фиксированной доходности.
Ищущий всегда найдет.
И я надеюсь, не приключение на попу, как некоторые читатели подумали.
Ваш покорный слуга, обратил внимание на замещающие облигации еврооблигаций российских эмитентов. Вы покупаете облигации – инструмент с фиксированной доходностью, в рублях на Московской бирже, котировки которого привязаны к американскому доллару. Сам инструмент имеет доходность так же привязанный к американскому доллару. Супер!
Это выгодно нам, но вряд ли это выгодно эмитенту и отдельные эмитенты, в частности «Лукойл» внесли возможность выкупа облигаций в момент выплаты купонов, так называемые колл-опционы. Таким образом, Лукойл может сократить долг в «неудобной» валюте. В целом, все эти действия вызваны исполнением указа президента России № 430 от 5 июля 2022 года, устанавливающего, что российские заемщики, имеющие в обращении евробонды, обязаны обеспечить исполнение обязательств по ним перед держателями, учет прав которых ведется в российских депозитариях.
В прошедшем октябре «Лукойл» выпустил замещающие выпуски для всех своих еврооблигаций.
В таблице вы увидели дату колл опциона в апреле - мае 2023 года, то - есть «Лукойл2 имеет право выкупить у вас облигации в эти даты по курсу доллара на дату погашения или выплаты купона.
Чтобы рассчитать доходность нашей инвестиции добавим цену колла и размер купона, так же справочно – текущую цену на Мосбирже.
Теперь, давайте просчитаем на что мы можем рассчитывать, приобретя какую либо, облигацию:
1. Возьмем для расчета ЛУКОЙЛ ЗО-30 (RU000A1059Q2), привожу ISIN, чтобы вы не купили какую-то другую бумагу. Стоимость покупки возьмем для удобства расчета 88% от номинала 1000 USD = 880USD, но купим на Мосбирже за рубли 880 * 62рубля = 54560 рублей. Возможно, к моменту вашей покупки облигация аккумулирует еще какую-то купонную доходность и вам нужно ее приплюсовать к цене.
2. 6 мая 2023 года эмитент выплатит вам купон размером 3,875%/2 (две даты выплаты купонов) от номинала. 1000USD * 3.845%/2 = 19.225 USD. Это первый гарантированный вам доход.
3. Если «Лукойл» реализует свой колл-опцион и выкупит облигацию, то вы получите 1010 USD.
4. Большинство аналитиков прогнозируют снижение курса рубля к американскому доллару на горизонте 6 месяцев. Консенсус-прогноз в районе 75рублей за американский доллар, что хорошо для бюджета получающего отчисления от экспортно-ориентированных компаний. Это не факт, и как любой прогноз может и не реализоваться, однако вероятность увидеть 50 рублей за доллар значительно меньше. Посчитаем наш доход в рублях:
(1010 USD+19.225 USD) *75rub/USD = 77191,87 рублей.
5. Прибыль за 6 месяцев составит 77191,87 руб. – 54560 руб. = 22631,87 рублей или 41,48%, в годовых в два раза больше.
6. Если курс не измениться маю 2023г., то прибыль в рублях будет скромнее:
Прибыль в американских долларах (1010 USD+19.225 USD) – 880 USD = 149,225 USD или 16,95%, в годовых напоминаю в два раза больше.
Теперь посчитаем в рублях 149,225 USD * 62 rub/USD = 9251.95 рублей или 16,96% (около 34% годовых).
7. Прибыль так же нужно очистить от налога в 13-15%, но там ваши индивидуальные варианты.
В целом такая доходность в инструменте меня устраивает, однако, есть вероятность, что «Лукойл» не реализует свой колл-опцион. Что тогда?
- Тогда мы будем иметь фактически валютный депозит с расчетами в рублях.
- По мере приближения к погашению тело облигации в долларах будет переоцениваться рынком и расти с 88% до 100% к моменту погашения, минимум 1,5% в год.
- Получать валютный доход в виде купона 2 раза в год по 19,225 USD или 4,37% годовых.
- С учетом вероятного ослабления рубля к доллару данный актив будет переоцениваться, возможно на 10%, а скорее и значительно выше – 30%.
Таких условий валютного депозита нам не найти на рынке. У банков точно.
А теперь поговорим, почему «Лукойл» все же реализует свой колл-опцион.
Во-первых, в текущее время компания активно выкупает свои долговые обязательства в рамках добровольных оферт.
Во-вторых, у компании есть ресурсы для этого выкупа. Прежде всего, это нераспределенная прибыль 2021 года и объем денежных средств на ее балансе в 677 млрд. рублей. Такой ликвидности с запасом хватит на погашение в апреле - мае 2023 года.
В-третьих, погашение облигации в рублях, эмитенту не надо привлекать валютную ликвидность.
Одним словом, вероятность реализации первых же колл-опционов по замещающим облигациям высока, на это и делаю ставку.
Данная идея не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и возможно, не подходит именно вам. Чтобы разобраться в возможности реализации этой идеи подписывайтесь на этот канал и наш телеграмм https://t.me/sibinvestburo, где вы можете задать вопросы и получить нужные ссылки и разъяснения по поводу инвестиций в разные активы на различных рынках.
