Московская биржа: отчет за 3 квартал 2022 года

Московская биржа:

• Капитализация 197,5 млрд рублей.
• Прибыль LTM 32,6 млрд рублей.
• P/E 6.

Результаты деятельности за 3 квартал:

• Комиссионные доходы 8,9 млрд рублей, -14,3% г/г.
• Операционные расходы, +8,8% г/г.
• EBITDA 11,9 млрд рублей, + 27,5% г/г.
• Чистая прибыль 8,7 млрд, +29,3% г/г.
• Снижен прогноз по CAPEX на 2022 год с 4,5-5 до 3,8-4,3 млрд рублей.
• Снижен прогноз по росту OPEX с 20% до менее 20% в 2022 году.

Начнем с главного — комиссионных доходов. Несмотря на их падение год к году, по отношению к прошлому кварталу они выросли на 10,8%, с 8,1 до 8,9 млрд рублей. Неожиданный результат, особенно на фоне снижения общего оборота торгов с 240 до 231 трлн рублей. Удалось его достичь по двум причинам:

1. Пересмотр тарифов.
2. Переток денежных средств в более прибыльные рынки.

Начнем разбор по порядку.

Ввиду своего монопольного положения MOEX может поднять тарифы, чтобы компенсировать падение оборота торгов. Что они в общем-то и сделали. В 3 квартале зарабатываемый процент с оборота на срочном рынке вырос почти в два раза, с 0,37% до 0,66%, что принесло Московской бирже дополнительные 500 млн рублей. На остальных рынках тарифы тоже продолжили расти, что в совокупности с первым изменением оказало сильную поддержку комиссионным доходам.

Также хочу обратить внимание насколько больше биржа зарабатывает на рынке акций и облигаций по сравнению, например, с денежным. Различие почти в 13 раз, 0,14% против 1,79%. Эта разница позволяет MOEX увеличивать свои доходы при перетоке денежных средств из менее прибыльных рынков, вроде денежного, в более прибыльные рынки, вроде акций, даже несмотря на падение общего объема торгов. Этот момент в разборе компании я не учел из-за чего прогноз получился пессимистичнее, чем следовало.

В третьем квартале как раз произошел переток средств в три самых прибыльных рынка: акций, облигаций, фьючерсов и опционов (срочный рынок). Так, оборот в облигациях вырос на 90%, с 1,45 до 2,74 млрд рублей. В акциях на 24%, с 2,5 до 3,1 млрд рублей.

На срочном рынке оборот вырос всего на 6%, но удвоение размера комиссии дало о себе знать. Во втором квартале MOEX на срочном рынке заработал 556 млн рублей, в третьем — уже 1056 млн рублей. То же самое произошло на валютном рынке. Торговый оборот там особо не изменился, но комиссионные доходы выросли на 32%, с 1160 до 1527 млн рублей. На рынке акции и облигаций ситуация противоположная. Там доходы растут в основном из-за увеличения торгового оборота.

Таким образом, мы имеем рост комиссионных доходов в третьем квартале за счет двух ранее озвученных факторов: изменения тарифов и перетока денежных средств в более прибыльные рынки. В четвёртом менеджмент еще пообещал пересмотреть тарифы на рынке акции, что в случае восстановления объемов обещает очень хороший четвертый квартал, но это не точно.

Процентные доходы MOEX по-прежнему не раскрывает из-за требования регулятора, но если судить по опубликованным данным, то в третьем квартале они должны были снизиться, а операционные доходы остаться на уровне 16 млрд рублей.

Примечание: серый цвет — расчетный показатель, эти данные MOEX не раскрывал.

Операционные расходы снизились на 7% по отношению к прошлому кварталу, с 5,8 до 5,4 млрд рублей. Основную часть составило сокращение расходов на маркетинг и рекламу, их уменьшили аж сразу на 300 млрд рублей. По словам руководства это произошло из-за завершения промо-кампании «Финуслуг».

Динамика гораздо лучше, чем ожидалось. На фоне этого менеджмент понизил прогноз по росту OPEX в 2022 году с 20% до менее 20%. На графике ниже я взял их из расчета роста на 19% год к году. То есть, максимум, который стоит ожидать — расходы на уровне первого квартала, около 6,6 млрд рублей.

За счет сохранения операционных доходов и снижения операционных расходов чистая прибыль продолжила расти и составила 8,7 млрд рублей, +29,3% г/г. Результат очень сильный. Наращивать прибыль в текущей ситуации под силу далеко не каждой компаний. Тут, на мой взгляд, решает монопольное положение MOEX. С потерей интереса к иностранным акциям у российских инвесторов просто не осталось альтернатив.

Текущая капитализация компании 197,5 млрд рублей, прибыль LTM — 32,6 млрд рублей, P/E упало до 6. Мосбиржа сейчас торгуется очень дешево, особенно для монополии.

О дивидендах

По словам руководства основная причина невыплаты дивидендов — нормативные требования регулятора. Что они конкретно под этим имели в виду сложно сказать. Из раскрытых данных баланса следует, что достаточность капитала у MOEX сейчас высокая. Каких-то токсичных активов у них быть не должно. В МСФО за 2021 год на балансе в основном облигации, котировки которых уже давно восстановились до прежних уровней. Поэтому что там не устраивает регулятор — непонятно. Возможно, проблема кроется в текущей невозможности забирать деньги из НРД, но когда она разрешится тоже неизвестно.

Однако, на мой взгляд, это не повод для беспокойства. Финансовые показатели компании растут, прибыль копится, когда-нибудь ее да распределят. На звонке менеджмент не исключал возможность дополнительных выплат в 2023 году или выплат из нераспределенной прибыли прошлых лет — называйте как хотите. CAPEX в 2022 год сократили с 4,5-5 до 3,8-4,3 млрд рублей — тоже плюс в пользу выплат.

Заключение

Отчет вышел хороший. С помощью изменения тарифов и оптимизации расходов компания без проблем проходит кризис. Отмена дивидендов — новость печальная, но с такими результатами в следующем году должны вернуться к выплатам. Руководство на вебкасте не отрицало такой возможности.

Для меня лично MOEX остается одной из лучших идей на российском рынке, на ряду со Сбером и «Позитив Технолоджиз». Маржа у Мосбиржи высокая, темпы роста хорошие, рыночные мультипликаторы низкие, платят дивиденды (ну, или будут), монопольное положение. Наверное, MOEX даже лучший среди этих трех.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подписывайтесь на канал, пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.