Pro Облигации! Российские облигации, ВДО, ОФЗ. Обзор облигации ЛАЙФСТРИМ-БО-П01 с моего портфеля

Обложка]

Добрый день друзья, соратники и просто всем читающим!

Продолжаю обзор эмитентов со своего портфеля. Рад буду получить ценные предложения и замечания.

Начнем!

Облигации ЛАЙФСТРИМ-БО-П01 вторая облигация с класса «BB» в моем портфеле (см. рисунок 1). Информация с сайта Эксперт РА: ООО «ЛайфСтрим» (далее – компания) специализируется на построении инфраструктурных решений для компаний телекоммуникационной отрасли в России и ближнем зарубежье (Казахстан, Беларусь, Киргизия). Советую ознакомиться с релизом, в нем подробно рассказано о бизнесе компании, конкуренции, основных направления деятельности, направлению развития, уровню «закредитованности»

Рисунок 1 – Список облигация класса «BB» в моем портфеле

Сразу уточню: на самом деле кредитный рейтинг компании ЛайфСтрим «ruBBB», присвоенный компанией Эксперт РА. Причем рейтинг подтвержден и в 20-ом и в 21-ом годах, прогноз стабильный. У меня в портфель компания попала в класс «BB» потому что, класс «BBB» был уже полностью сформирован, а также доход облигации компании на момент покупки был сравним с отобранными эмитентами класса «BB». Естественно с похожей доходностью лучше приобрести эмитента с более высоким кредитным рейтингом.

Класс «BBB» описывает, как (см. рисунок 2):

Рисунок 2 – Описание кредитного рейтинга эмитента класса «BBB» с сайта Эксперт РА

С описания важно запомнить, что данный класс характеризуется высокой чувствительностью к воздействию негативных изменений экономической конъюнктуры. Другими словами, чувствителен к изменениям в экономике, процентной ставки ЦБ, изменения в налоговой базе и т.п.

В целом класс «BBB» уже относиться к инвестиционному типу, надежность квалифицируется как - средняя. В зарубежном описании кредитоспособность класса «BBB» квалифицируется как - Достаточная надежность эмитента, которая может снизиться под воздействием негативного изменения экономических условий. Только нужно иметь в виду, что присвоение рейтинга отечественных агентств и зарубежных отличается.

На данном этапе в моем портфеле класс «BB» составляет всего 10 % от суммы инвестирования или 0,8 % (8 шт./10 %) на одного эмитента.

Теперь к самому обзору облигации.

1. Цель займа.

Информация с сайта Финам: Средства, привлеченные в рамках выпуска облигаций, планируется направить на пополнение оборотного капитала в целях финансирования развития основных направлений деятельности эмитента: инвестиции в развитие основного продукта компании посредством покупки новых программных решений и усиления команды разработчиков, усиления продвижения основных продуктов эмитента на рынке b2b2c и b2b путем увеличения расходов на маркетинг и продвижение, а также оптимизация оборотного капитала и финансовой структуры в целом.

С одной стороны, для инвестора цель займа ЛайфСтрим положительна, так как компания планирует увеличивать продажи, значит увеличивать оборот, захватывать долю рынка. С другой стороны, необходимо узнать общий долг компании, чтобы правильно проанализировать «хорошо или нет». По крайней мере уже хорошо, что это непогашение процентов за прошлые займы.

2. Долговые обязательства компании.

Можно оценить с помощью коэффициента «Чистый долг/EBITDA». Его можно найти в отчетности эмитента. Отёчность можно взять на официальном сайте эмитента или других ресурсах, предназначенных для инвесторов, например, на сайте – «ЦЕНТР РАСКРЫТИЯ КОРПОРАТИВНОЙ ИНФОРМАЦИИ». Поиск компании осуществляется через ИНН. Сам ИНН можно взять на том же сайте Финам в разделе «Профиль эмитента» или, например, на сайте RusBonds.

В отчётности эмитента для инвесторов много полезной информации про бизнес компании, планах, правлении и т.п. Показатель «Чистый долг/EBITDA» чаще всего находится в разделе финансов, как показано на рисунке 3.

Рисунок 3 – Ключевые показатели финансового состояния Эмитента

Из Таблицы на рисунке 3 видно, что коэффициент «Чистый долг/EBITDA» - 2,5. Это меньше 3-ех, т.е. долговая нагрузка умеренная, но уже приближается к критичному. Можно сказать, что долг компании умерено высокий. Видно, что активнее растут долгосрочные обязательства, а краткосрочные уменьшаются, это значит, что компании хватает оборотных средств на текущею деятельность, это хорошо. С другой стороны, долгосрочный долг составляет почти 15 годовых чистых прибылей компании, если судить по отчету за 2021 г.: 476 814 тыс. руб. / 32 348 тыс. руб. = 14,7.

С ростом долга у компании существенно повышается финансовые риски, при увеличении ставки ЦБ, инфляции и изменения курса валют. Увеличение долга в будущем уменьшит инвестиционную привлекательность компании.

3. Обзор баланса и финансовых результатов компании.

Из Таблицы на рисунке 3 видно, что выручка компании растет, рассмотрим за счет чего это достигается. Рассмотрим «Активы» и «Пассивы» компании (см. рисунок 4) и отчет о финансовых результатах (см. рисунок 5).

Рисунок 4 – Бухгалтерский баланс

Основную долю «Активов» составляет «Дебиторская задолженность», однозначно сказать плохо это или хорошо нельзя. С одной стороны, это значит у компании растет количество клиентов, как правило b2b работает с отсрочкой платежей. С другой стороны, у компании увеличивается срок оборачиваемости средств, это может привести к проблемам с оборотными средствами и понадобятся краткосрочные кредиты, а также растет риск потери денег, в связи, например, с банкротством клиента.

Но как видно с долговых обязательств (см. рисунок 3), краткосрочные займы у компании уменьшаются, значит у компании растет количество клиентов и нет затруднений с отборными средствами, это хорошо.

Рост финансовых вложений, в данном случае отмечена строка 1240 бухучета - сведения о размещении свободного остатка денежных средств компании для кратковременного инвестирования (не более года) с целью извлечения прибыли. Т.е. у компании рост свободных денег, которые идут в инвестиции (в расшифровке отчета отмечено, что это выданные займы физическим лицам). При росте долгов, рост финансовых вложений может означать, что компания берет больше средств, чем может освоить для роста бизнеса.

Рост нематериальных активов и основных средств говорит о росте и увеличении компании. С точки зрения конкурентоспособности бизнеса — это естественный процесс. С точки зрения инвесторов (в т.ч. и внутренних) не очень, компания расходует средства, которые могли пойти, например, на выплаты дивидендов.

Основную долю «Пассивов» составляют долгосрочные займы. О них уже говорилось в п. 2.

Рост «Собственного капитала» обеспечивается с «Нераспределённой прибыли», т.е. у компании есть стабильно растущая прибыль, которая может быть направлена на выплаты дивидендов. С другой стороны, есть рост долгов. Интересно, брать долг и при этом «морозить» собственные средства, и еще инвестировать деньги, в том числе может быть и заемные.

Стоит обратить внимание на разницу между Дебиторской и Кредиторской задолженностями. Т.е. компания меньше имеет возможность брать товаров и услуг в постоплатой, нежели реализует свои товары и услуги с предоплатой. Может быть, как раз эту разницу покрывает долгосрочная задолженность, тогда это в целом плохо, потому что может быть, что оборачиваемость активов у компании больше года.

Рассмотрим отчет о финансовых результатах (см. рисунок 5).

Рисунок 5 – Отчет о финансовых результатах

Виден рост выручки, который сопровождается очень низкой себестоимостью продаж, что дает очень высокий показатель валовой прибыли. «Золотая жила» ничего не тратишь на производство продукта, только получаешь. А траты связны только с коммерческими и управленческими расходами. Нужно отметить, что при росте выручки, управленческие расходы не сильно увеличились, т.е. траты персонал остались, примерно, на том же уровне. Если посмотреть детализацию, то фонд оплаты труда даже уменьшился, т.е. либо работников стало меньше, увеличилась эффективность, либо им платить стали меньше.

Прибыль от продаж - основная деятельность, за 2021 г. составила 167 797 тыс. руб., при этом 49 692 тыс. руб. потрачено на проценты к уплате задолженностей. Прочите доходы составили больше половины от основных доходов – 93 178 тыс. руб., при этом прочите расходы составили 176 874 тыс. руб. что в общем дало уменьшение чистой прибыли в два раза.

Если отнести сумму процентов к уплате (строка 2330) к прибыли от продаж (строка 2200), то получим за 2021 год: 49 692 тыс. руб. / 167 797 тыс. руб. = 29,6 %, что уже является критичной величиной.

4. Обзор Отчета о Движении денежных средств (ОДДС).

Основная задача изучения финансовых показателей компании – это изучение возможности компании генерировать свободный денежный поток!

Информацию о том, что такое денежный поток и его связь с ОДДС можно прочитать на сайте FinAnswers.ru.

а) ОДДС операционная деятельность

Рисунок 6 – ОДДС по операционной деятельности

Денежные потоки от текущих операций 2021 г.: Поступление всего – 890 929 тыс. руб., Платежи всего - 1 021 547 тыс. руб., Сальдо МИНУС 130 618 тыс. руб. Из этих цифр видно, что по основной деятельно компания получила убыток более 130 миллионов рублей. За 2020 г. Убыток по основной деятельности был более 72 миллионов рублей. Т.е. два года у компании поступлений меньше, чем трат по основной деятельности.

У компании заметные сильные различия между финансовым отчетом и ОДДС.

Сильно отличается «Выручка» 2110 и «Поступления от продажи продукции, товаров, работ и услуг» 4111. За 2021 г. 2110 – 1 196 035 тыс. руб., 4110 – 782 474 тыс. руб.

Тоже самое по «Себестоимость продаж» 2120 – 217 045 тыс. руб. и «Платежи поставщикам …» 4121 – 683 888 тыс. руб. Из детализации видно, что в «Себестоимость продаж» 2120 учтены только покупные товары:

Рисунок 7 – Детализация доходов

Хотя в детализации расходов (см. рисунок 8) есть себестоимость «Предоставление неисключительного права на использование телепрограмм», которое скорее всего должно относиться к «На предоставление услуг связи для целей кабельного вещания». «Лицензионные вознаграждения» скорее всего тоже относятся к затратам, которые должны быть учтены в себестоимости продаж.

Рисунок 8 – Детализация затрат

Еще один момент, за 2021 г. «Коммерческие расходы» 2210 – 567 775 тыс. руб., «Управленческие расходы» 2220 – 243 418 тыс. руб., сумма – 811 193 тыс. руб.

По данным детализации затрат (см рисунок 8), сумма затрат за 2021 г.: 260 973 + 22 013 + 217 045 + 137 765 + 34 758 + 5 760 + 3 561 + 17 301 + 31 840 + 175 440 + 7 114 + 21 772 + 25 967 + 66 929 = 935 342 тыс. руб.

Если из этой суммы вычесть 811 193 тыс. руб., то должно получиться как минимум сумма затрат на «Стоимость реализованных покупных товаров» - 217 045 тыс. руб., а получилось 124 149 тыс. руб. (935 342 тыс. руб. - 811 193 тыс. руб.).

Также существенные различия есть в расходах на налоги, оплата труда, уплата процентов.

б) ОДДС инвестиционная деятельность

Рисунок 9 – ОДДС по инвестиционной деятельности

В 2020 году на инвестиции по основной деятельности было потрачено 10 602 тыс. руб., на покупку ценных бумаг 57 900 тыс. руб. Сальдо составило минус 67 479 тыс. руб. Т.е. основные средства по инвестиционной деятельности были потрачены на приобретение долговых ценных бумаг и т.п.

В 2021 году основные средства по инвестиционной деятельности были потрачены на приобретение активов по основной деятельности.

в) ОДДС финансовая деятельность

Рисунок 10 – ОДДС по финансовой деятельности

В 2020 году при убытке 72 130 тыс. руб. по основной деятельности и необходимым затратам на инвестиции по основной деятельности 10 602 тыс. руб., по финансовой деятельности необходимо было привлечь 82 732 тыс. руб. При этом было взято кредитов на сумму 434 644 тыс. руб. (см. таблица 10) Заплачено за погашение кредитов – 282 303 тыс. руб. и 57 900 тыс. руб. потрачено на покупку ценных бумаг. Судя по отчету, в прошлом периоде – до 2020 г. у компании уже был кредит на сумму 282 303 тыс. руб.

В 2021 году сумма для погашения кредитов увеличилась на 187 692 тыс. руб. Если привести эту сумму к 2020 году, то получится, что сумма для платежа увеличились на 66,5 %.

Вывод (по моему мнению).

Плюсы:

- Два года рейтинг компании подтвержден - «ВВВ» со стабильным прогнозом.

- Бизнес компании больше локализован в РФ, снижен валютный риск.

- Бизнес компании диверсифицирован, компания представлена в трех бизнес-сегментах.

- Компания применяет свое, а не арендованное оборудование для ведения бизнеса.

- Компания активно растет на своем рынке.

Минусы:

- Зависимость компании от зарубежного оборудования.

- Падение маржинальности бизнеса.

- Рост долга.

- Два года убыток по операционной деятельности, компания живет за счет кредитных денег.

- Кредитов берется больше, чем необходимо.

- Рост дебиторской задолженности.

Основная опасность, как мне видится, как и у многих других эмитентов, с сектора «ВВВ» и ниже, это зависимость от дешевых и доступных кредитов.

Доходность облигации на 03.11.22, по данным сайта SmartLab – 14,5 %. Риск/Доходность, как по мне, смещен в сторону риска.

Каждому инвестору все равно необходимо самому решать куда инвестировать и сколько инвестировать средств. Моя доля в этой облигации менее 0,8 %. При ухудшении кредитного рейтинга компании, отрицательных новостей, ухудшения фин. показателей, падение котировки или технической задержки платежа по купону, скорее всего продам облигацию и зафиксирую убыток.

Подробнее о уменьшении рисков тут – «Как снизить риски при инвестировании в ВДО! :)».

Предыдущий выпуск - «Обзор облигации КЛС-ТРЕЙД-БО-01 с моего портфеля, класс «BB».

Ребята, рад буду получить ценные предложения и замечания. Я только начинаю свой путь, поэтому вполне могу неправильно мыслить и ошибаться при разборе компаний. Может быть еще на какие-то аспекты стоит обращать более пристальное внимание?

Всем желаю благ, здоровья и хорошего настроения!

Пост не является рекомендацией к взаимодействию с ценными бумагами.